Инфляция ускорилась, экономика тормозит. Что сделает ЦБ?

В пятницу ЦБ проведёт опорное заседание. Базовый сценарий пауза на 14,25% и нейтральный сигнал.

Инфляция формально выглядит неприятно: месячный прирост цен с сезонной корректировкой в пересчёте на год ускорился с 2,0 до 10,6%. Но сам ЦБ подчёркивает: скачок вызван прежде всего разовыми факторами — перебоями с топливом, плодоовощами и тарифами связи. Базовый ИПЦ при этом остался на уровне 4,3% с.к.г. Так что не надо драматизировать.

Инфляционные ожидания, ожидаемо, на это отреагировали. У населения они выросли с 12,4 до 14,7%, у бизнеса ожидаемый прирост цен на ближайшие три месяца — с 4,3 до 5,8%. Во многом снова отличился бензин. Но одновременно индикатор бизнес-климата рухнул с 0,9 до –3,6 пункта — минимального значения с середины 2022 года. Экономика явно теряет скорость, что в целом скорее за снижение.

М2 выросла до 134,8 трлн рублей и прибавляет 13,2% год к году (рис 1). Кредитование тоже не остывает: корпоративный портфель растёт на 13,7% г/г, ипотечный — на 10,9%. Здесь лучше других проходит цикл $SBER, а всплеск льготной ипотеки поддерживает $DOMRF. Бюджетный импульс при этом немного ослаб — в целом плюс, но учитывая как сильно Минфин разогнался в начале года, плюс совсем небольшой.

Но рынок долга сам ужесточил условия: распродажа началась на предыдущем заседании с вытряхивания плечевиков, а затем усилилась из-за геополитики, бюджета и будущих заимствований Минфина. Доходности выросли так, словно ставку уже подняли.

Поэтому базовый сценарий — пауза на 14,25% и нейтральный сигнал. Пространство для снижения ставки сохраняется, но тратить его сейчас ради символических 25 б.п. особого смысла нет. Этот запас разумнее оставить на осень. При этом и дополнительно ужесточать риторику незачем: финансовые условия и без того стали заметно жёстче.

В стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги дождёмся самого заседания. В первую очередь посмотрим на обновлённый среднесрочный прогноз и послушаем пресс-конференцию ЦБ. Уже после этого решим, как действовать на рынке долга.

Пока в фонде денежного рынка накопилось около 7,5% портфеля — небольшой резерв ликвидности для покупок, вдруг после заседания появятся интересные возможности ) Шучу. Ждём среднесрочный прогноз и всё.

Несмотря на все страсти последних недель, доходность стратегии отступила всего на пару процентов от максимума рис 2 (думаю скоро и его обновим). Сказывается аккуратная работа с длинными бумагами, сбалансированный подбор активов и отсутствие жадности в начале года, когда многие радостно бежали в длинный конец кривой и покупали ОФЗ 26238 и 26230 «на всё».

Ричард Хэппи в Telegram | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».