Северсталь: дивидендов нет, но вы держитесь

📊 Северсталь опубликовала отчёт по МСФО за 2 квартал 2026 года. Цифры неприятные, но ожидаемые. Чистая прибыль рухнула на 74% г/г, несмотря на рост продаж.В чём же причина такого расхождения? Давайте разбираться.

Так, выручка во втором квартале снизилась на 9% год к году до 169,6 млрд рублей. Причина — падение средних цен реализации металлопродукции, в том числе из-за увеличения доли полуфабрикатов в портфеле продаж.

При этом продажи металлопродукции выросли на 9% до 3,03 млн тонн. Компания в итоге продаёт больше, но вынуждена отпускать продукцию с дисконтом.

Производство чугуна выросло на 5% до 2,84 млн тонн, стали — на 12% до 2,79 млн тонн. Рост связан с проведением крупных ремонтов в прошлом году — т.е. эффект низкой базы, но если смотреть в целом тренд — то пока объёмы производства снижаются.

Продажи чугуна и слябов выросли на 60% до 0,38 млн тонн, коммерческой стали — на 7% до 1,22 млн тонн. Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) выросли всего на 1% до 1,43 млн тонн, а её доля в общем объёме продаж снизилась на 4 п.п. до 47%. Северсталь вынуждена продавать больше полуфабрикатов и рядового проката, потому что спрос на дорогую продукцию падает.

❌ EBITDA сократилась на 38% до 24,4 млрд рублей. Рентабельность по EBITDA упала с 21% до 14% — минус 7 процентных пунктов за год.

💸FCF оказался отрицательным — минус 29,8 млрд рублей против плюс 3,6 млрд годом ранее. Причина: снижение EBITDA, отток средств в оборотный капитал (22,4 млрд рублей) из-за роста дебиторской задолженности и сокращения объёмов факторинга, а также продолжение масштабной инвестиционной программы.

В итоге чистая прибыль рухнула на 74% год к году — до 4,06 млрд рублей. За первое полугодие падение ещё сильнее: -89%, до 4,12 млрд рублей.

⚠️Ситуация в отрасли остаётся тяжёлой. Так, металлопотребление в России за первое полугодие 2026 года снизилось на 7,5% год к году (во втором квартале — минус 3,5%). Менеджмент Северстали прогнозирует падение спроса по итогам года на 7-9%.

Гендиректор Александр Шевелев отмечает: «Фундаментальный спрос есть, а платежеспособного спроса нет, он отрицательный».Люди хотят жильё и машины, но денег на это нет.

На этом фоне средние цены на горячекатаный листовой прокат во втором квартале выросли на 3% квартал к кварталу, а внутри квартала рост достиг 6%. Начало строительного сезона в условиях низких запасов у переработчиков оказало поддержку ценам. Но этого недостаточно для восстановления прибыльности.

Мировая конъюнктура тоже не радует. Глобальное производство стали в 2026 году может снизиться на 2–3%. В Китае, крупнейшем потребителе стали, спрос со стороны строительного сектора остаётся низким, что оказывает понижающее давление на цены арматуры и горячекатаной стали. WSA ожидает сокращения потребления стали в Китае примерно на 1,5% в 2026 году. Китайские экспортные цены на сталь остаются под давлением из-за сезонной слабости спроса и обострения конкуренции.

Долговая нагрузка Северстали остаётся комфортной, но растёт.

Денежные средства сократились с 38,4 млрд рублей на конец 2025 года до 7,3 млрд на 30 июня 2026 года. Общий долг вырос с 60,1 млрд до 95,7 млрд рублей — преимущественно за счёт увеличения банковских кредитов с плавающей процентной ставкой.

Чистый долг составил 88,4 млрд рублей, соотношение чистый долг/EBITDA — 0,87. Это всё ещё низкий уровень, но тренд на ухудшение очевиден.

Инвестиции во втором квартале снизились на 42% до 25,3 млрд рублей. Но это не означает остановки инвестпрограмм — просто пик капзатрат пришёлся на прошлый год.

В 2026 году Северсталь планирует инвестиции на уровне 147 млрд рублей: 50 млрд на поддержание мощностей, 78 млрд на проекты развития.

Ключевой проект — комплекс по производству железорудных окатышей в Череповце, запуск которого запланирован на второе полугодие 2026 года. Также завершается строительство утилизационной тепловой электростанции стоимостью более 10 млрд рублей. Инвестиции в IT и digital-проекты запланированы на уровне 15 млрд рублей, экологические проекты — 4 млрд.

❓Что с дивидендами? Компания приняла решение не выплачивать дивиденды за первый квартал 2026 года из-за слабого спроса и отрицательного свободного денежного потока. Логично, т.к. дивиденды Северстали привязаны именно к FCF. Я бы не ждал дивидендов и по итогам всего 2026 года.

‼️ Вообще, Северстали грозит скатиться в серьёзные убытки уже по итогу 3 квартала. Надеюсь, конечно, что этого не произойдёт. Северсталь остаётся одним из самых эффективных металлургов в России, но отраслевой кризис не щадит никого. Спрос на сталь падает, цены низкие, маржинальность сжата. Компания пытается компенсировать это ростом объёмов, но этого недостаточно.

Стальной рынок в России вошёл в затяжную полосу стагнации. Северсталь делает всё возможное, чтобы сохранить позиции, но фундаментальных драйверов для разворота пока не видно. Увы.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q