ОФЗ: маленький аукцион, большие сомнения по ставке

Минфин начал квартал со скромного и немного нетипичного аукциона. Размещали только один выпуск — ОФЗ 26251 с погашением в августе 2030 года.

Объём тоже получился небольшим: спрос — 25,6 млрд руб., размещено всего 10,4 млрд руб. при предложении 110 млрд. Средневзвешенная доходность — 14,96% годовых. Минфин явно не стал давить рынок объёмом и принимать любые заявки по высокой для себя доходности.

В целом сам подход считаю правильным. Если Минфин будет размещать долг по всей кривой, а не только в длинных выпусках, рынок станет здоровее: в среднем участке появится больше ликвидности и более честное отражение цены гос. долга.

Но RGBI (индекс гос облигаций) всё равно продолжил сползать вниз (рис 1). Причина уже не столько в самом аукционе, сколько в общем фоне:



• Резюме ЦБ по ставке  
Несмотря на снижение ставки в июне, тон документа получился жёстким. ЦБ прямо отметил рост проинфляционных рисков: бюджетный импульс стал сильнее, появились риски со стороны рынка топлива, а кредитование вновь ускорилось. В целом мы это слышали и на пресс-конференции. Но в официальном резюме хорошо видно, как пространство для снижения ставки уменьшается.

• Выступление Набиуллиной на финансовом конгрессе  
Главной проблемой она назвала не высокую ставку, а дефицит кадров и неэффективное распределение ресурсов. В том числе из-за государства, которое льготными кредитами часто поддерживает не самых эффективных. А чем больше бюджетный дефицит и нерыночные кредиты, тем выше ставка для всех остальных. Поэтому с нетерпением ждём предварительную оценку бюджета за июнь от Минфина.

• Безработица  
Безработица в мае снова обновила исторический минимум — 2,1%. Свободных людей на рынке труда почти нет, а значит давление на зарплаты и инфляцию сохраняется. Для рынка ОФЗ это скорее аргумент в пользу более осторожного снижения ставки.

• Инфляция  
Недельная инфляция — 0,22%, с начала июня — уже 0,85%. Идём заметно выше прошлого года (рис. 2). Главные виновники — топливо: дизель +2,2%, бензин +1,6%. То есть рост цен не размазан по всей корзине, но для рынка ОФЗ сигнал всё равно неприятный: пока топливо давит на инфляцию, рассчитывать на быстрое снижение ставки сложнее. Когда с топливом ситуация нормализуется, темпы роста цен могут снова замедлиться.

Практически всё это аргументы в пользу аккуратности.
В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги по-прежнему комфортнее держаться в более коротких и средних выпусках, не увеличивая длину.

Не случайно в стратегии впервые за долгое время доля денег в фонде денежного рынка стала заметной — 6,3%. Нет, это не ставка на вечный кэш, скорее запас гибкости: если рынок продолжит драматизировать, будет чем докупать без лишней суеты. Отдельные длинные ОФЗ после распродажи уже выглядят интересно.

Ричард Хэппи в Telegram  | MAX  
---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».