Русгидро: дивидендов нет, но вы держитесь

Русгидро отчиталась по МСФО за первый квартал 2026 года. На первый взгляд всё радужно: чистая прибыль выросла в два раза год к году – до 37,2 млрд рублей, выручка подскочила на 19,1%, а EBITDA увеличилась почти на 50% (с 52,8 до 79,1 млрд рублей).

⚠️ Однако за этим ярким фасадом не удалось скрыть всё ту же хроническую проблему компании: громадный долг. Он продолжает расти, свободный денежный поток остаётся в минусе, а дивиденды исчезли как минимум до 2030 года. Отчёт выглядит сильным ровно до тех пор, пока не открываешь баланс и отчёт о движении денежных средств. Как раз заглянем и туда.

🔼 В целом первый квартал сложился для гидрогенерации удачно. Выработка электроэнергии объектами Русгидро с учётом Богучанской ГЭС выросла на 6,7%, до 36,0 млрд кВт·ч. ГЭС и ГАЭС прибавили 8,5% (26,6 млрд кВт·ч), тепловая генерация – скромные 1,9% (9,3 млрд кВт·ч).

Рост гидровыработки компания объясняет повышенной водностью на большинстве водохранилищ, а тепловая генерация подтянулась за счёт роста электропотребления на Дальнем Востоке.

⚡️ Установленная мощность группы за квартал увеличилась на 33,8 МВт, до 38 692,9 Мвт – ввели в строй модернизированные Владивостокскую ТЭЦ-2 и Саратовскую ГЭС. Общий полезный отпуск энергосбытовых компаний вырос на 3,8% – до 15,7 млрд кВт·ч.

Для второго квартала прогноз по водности также благоприятный – от нормы до 20% выше нормы. Это значит, что гидрологический фактор продолжит поддерживать операционные результаты.

Но поможет ли это деньгам? Скорее нет, чем да.

📊 Выручка группы (с учётом госсубсидий) составила 231,1 млрд рублей, прибавив 19,1% год к году. Компания связывает рост с увеличением объёмов и стоимости реализации электроэнергии и мощности, в том числе за счёт ввода новых объектов по ДПМ ВИЭ, а также с повышением тарифов.

Операционные расходы выросли всего на 8,8% – значительно медленнее выручки, что и обеспечило скачок EBITDA до 79,1 млрд рублей. При этом расходы на топливо даже снизились на 1% год к году – редкий случай для энергокомпании в текущих условиях.

🔼 Операционная прибыль выросла на 58% до 62,5 млрд рублей. Чистая прибыль до налогообложения возросла в 1,8 раза – до 37,23 млрд рублей.

Позитивный эффект на финансовый результат оказало также сокращение процентных расходов на фоне снижения ключевой ставки Банка России. Процентные расходы сократились на 25% год к году – это весомо. Однако, как мы увидим дальше, долг от этого меньше не стал.

🧨 С долгом настоящие проблемы. Финансовый долг группы вырос на 38% по сравнению с первым кварталом 2025 года – аж до 834,1 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 3,13.

Долг растёт далеко не первый год: в 2024 году показатель долг / ебитда был около 2,5, в 2025 году приблизился к 3, а сейчас перешагнул эту отметку.

❗️ Но самое тревожное – это то, что компания сама прямо указывает, что в 2026 году достигается пиковое значение соотношения DEBT/EBITDA 6,2, при котором существует риск нарушения кредитных ковенантов и кросс-дефолта по кредитному портфелю. И это может привести к очень большим неприятностям.

Иными словами, компания балансирует на грани. При этом свободный денежный поток остаётся глубоко отрицательным: минус 30 млрд рублей за первый квартал 2026 года.

Капзатраты составили 67,8 млрд рублей, увеличившись на 51% год к году. Инвестиционная программа Русгидро достигает пика: в 2025 году капзатраты составили 320 млрд рублей, в 2026 году запланированы 330 млрд, и только с 2027 года ожидается их снижение – до 269 млрд, а затем до 177 млрд рублей.

Деньги на инвестиции берутся в долг. Процентные расходы в абсолютном выражении по-прежнему огромны, и даже их снижение в отчёте связано с уменьшением ключевой ставки, а не с уменьшением долга.

💸 Дивиденды теперь официально заморожены. Ещё в январе 2026 года вице-премьер Юрий Трутнев заявил, что Русгидро не будет выплачивать дивиденды в 2026 году, а высвобожденные средства пойдут на модернизацию энергетической инфраструктуры Дальнего Востока. Позднее заместитель министра энергетики Евгений Грабчак уточнил: «Пока там 2030 год стоял в поручении» – дивиденды не будут платиться, пока не стабилизируется финансово-экономическое состояние компании.

29 мая 2026 года совет директоров официально рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год, а также за 2023-2024 годы, решения по которым ранее не были приняты. Последний раз дивиденды платились по итогам 2022 года (доходность около 6%).

Таким образом, инвесторам, рассчитывающим на пассивный доход от Русгидро, придётся запастись терпением минимум до конца десятилетия.

Что в итоге?

Русгидро показала отличный операционный квартал: выручка выросла, расходы сдержаны, гидрология порадовала, а снижение ключевой ставки помогло сократить процентные расходы. Чистая прибыль удвоилась, операционная прибыль выросла на 58%. На уровне отчёта о прибылях и убытках всё выглядит блестяще.

⚡️ Но за этой картинкой скрывает огромнейший растущий долг (уже 834 млрд рублей), пиковая долговая нагрузка (DEBT/EBITDA 6,2 с риском нарушения ковенантов), отрицательный FCF (минус 30 млрд за квартал) и полное отсутствие дивидендов как минимум до 2030 года. Компания продолжает решать государственные задачи по развитию энергетики Дальнего Востока, наращивая долг и увеличивая риски, вместо того чтобы повышать акционерную стоимость.

📉 Акции Русгидро торгуются с P/E около 1 (оценка приблизилась к одной годовой прибыли), что отражает не «дешевизну», а системные риски бизнес-модели. Мультипликатор P/BV – около 0,3–0,4х, что формально дёшево, но при отрицательном FCF и долговом кризисе это типичная ловушкая стоимости.

Сейчас Русгидро – это ставка не на прибыль, а на решение государственных задач. Если вы верите, что компания пройдёт пик инвестиционного цикла, договорится с кредиторами по ковенантам и к 2030 году начнёт генерировать свободный денежный поток – возможно, текущие уровни интересны. Но лично мне – нет. Я прихожу на рынок зарабатывать на росте акционерной стоимости, а не на всём этом.

Держите $HYDR?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q