​​📉 Дефицит бюджета выше ожиданий – ЦБ может замедлить снижение ставки

Мрачная статистика по бюджету за 5 месяцев 2026:

▪️ Дефицит вырос до 6 t₽ (х2 г/г), или на 133 b₽ м/м. Утвержденный план на 2026 – 3,8 t₽. План с запасом перевыполнен.

▪️ Снижение нефтегазовых доходов на 30% г/г из-за:

▪️ Дешевой нефти в начале года.

▪️ Укрепления рубля.

▪️ Ненефтегазовые доходы – 11,8 t₽ (+12% г/г). 60% из них – НДС (+21% г/г). Эффект индексации в действии, но поступления от других налогов, например на прибыль, снизились. Т.к. динамика роста всех оборотных налогов и сборов меньше (+18% г/г).

Поступления доходов от продажи нефти по высоким уровням продолжатся в июне. Это может помочь немного сгладить ситуацию с бюджетом.

❗️ Самая проблемная часть – расходы (+17% г/г), в т.ч. госзакупки +50% г/г. За 5 месяцев годовой план по расходам выполнен наполовину. И они будут расти. Сначала Силуанов, потом Путин заявили, что дефицит вырастет. Минфин планирует скорректировать план бюджета – дефицит останется на уровне 1,6% ВВП, но прогноз ВВП пересмотрен вниз. Значит, факт дефицита увеличится.

Ключевые проблемы:

▪️ Налоговые поступления на фоне замедления экономики не компенсируют растущие расходы.

▪️ Высокие цены на нефть – временные.

▪️ Финансирование расходов будет происходить за счет наращивания госдолга. А это самый проинфляционный механизм латания дыр в бюджете. Полагаем, что речи о снижении ставки на 1 п.п. не идет, а выбор пойдет между классическим 0,5 п.п. и 0,25 п.п.

⚠️ Ликвидная часть ФНБ буквально подходит к исчерпанию, повышение налогов «в лоб» уже не даст эффекта, во всяком случае на горизонте года. Большинство бизнесов просто не справляется на фоне высокой ставки, слабой экономики и растущих налогов, их прибыль снижается или они вовсе получают убыток. Снижение их прибыли во многом компенсирует эффект от повышения налогов.

Поэтому наиболее вероятный сценарий — это точечные налоги на бизнесы, где «все в порядке», и сокращение расходов бюджета на неприоритетные направления.

Вне зависимости от переговорного трека бюджет на 2027 год будет закладывать и точечное повышение налогов, и сокращение расходов. Его всегда можно пересмотреть постфактум. Может помочь ускорение снижения ставки, но пока это выглядит как маловероятный сценарий.