Ростелеком: рост продолжается, но денег всё ещё нет

Ростелеком отчитался за первый квартал 2026 года. Цифры радуют глаз: выручка +10%, OIBDA +14%, чистая прибыль +10%, ЦОДы растут и пухнут. Рынок ожидал именно такого результата, и компания его подтвердила. Но главные вопросы остаются: когда закончится эра отрицательного денежного потока и что будет с дивидендами?

🔼 Выручка за I квартал 2026 года составила 208,9 млрд рублей, увеличившись на 10%.

Все ключевые сегменты показали рост:

✔️ Цифровые сервисы: +24% до 43,4 млрд рублей, доля в выручке достигла 21% (год назад было 18,7%): компания продолжает зарабатывать на госзаказе («Госуслуги») и крупных госкорпорациях
✔️ Мобильный бизнес (Т2): +8% до 75,1 млрд рублей
✔️ Фиксированный интернет: +13% до 32,6 млрд рублей

Традиционные голосовые услуги продолжают умирать (фиксированная телефония – минус 3%), но это никого не удивляет. Хотя последние события по ограничению интернета могли и поспособствовать росту сегмента (хе-хе).

OIBDA выросла на 14% до 83,9 млрд рублей, рентабельность поднялась на 1,4 п.п. до 40,1%. Компания сэкономила на оптимизации расходов и получила дополнительные бюджетные деньги по проекту устранения цифрового неравенства (что бы это ни значило).

Чистая прибыль выросла на 10% до 7,4 млрд рублей (годом ранее было 6,8 млрд). Причина – уменьшение процентных расходов на фоне снижения ключевой ставки.

❗️ Но всё не так радужно. Я выделил в компании три проблемных места.

Первое: свободный денежный поток всё ещё отрицательный

Свободный денежный поток (FCF) улучшился на 15,3 млрд рублей, но остался в минусе на 5,6 млрд. Компания продолжает тратить больше, чем зарабатывает. Это не катастрофа, но стабильный плюс – ещё не достигнутая цель.

Второе: долг опять вырос

Чистый долг увеличился до 712,3 млрд рублей (+3% к началу года). Однако соотношение чистый долг/OIBDA сократилось с 2,3 до 2,1 – за счёт роста OIBDA. Абсолютная сумма долга остаётся огромной, а высокие ставки продолжают давить на чистую прибыль. Хотя размер финансовых расходов и снизился, но компания может опять перейти в стадию резкого наращивания долга на росте капзатрат.

Третье: капитальные затраты всё ещё высоки

Капитальные вложения (CAPEX) снизились на 35% до 28,6 млрд рублей (13,7% от выручки). По итогам года компания ожидает их рост до 20%. Инвестиции в инфраструктуру, дата-центры и сети необходимы, но они ограничивают свободный денежный поток.

И проблема тут даже не в размере капексов, а в их окупаемости: инфраструктурные проекты, например, ЦОДы, очень дорогие и средний срок их окупаемости 7-10 лет. Иными словами, Ростелеком занимает по 20% и вкладывает в проекты с рентабельностью 10%. В итоге ему 10 п.п. приходится компенсировать за счёт прибыли акционеров.

Но давайте посмотрим, что нового внедрил Ростелеком.

⚡️Менеджмент сделал ИИ одним из ключевых приоритетов. Компания достигла 50% автоматизации клиентской поддержки в чатах с помощью ИИ, внедрив чат-бот «Омнибот». Голосовой бот решает уже более 80% вопросов клиентов с помощью предиктивной модели. Внутренняя платформа «Нейрошлюз» – ИИ-шлюз для доступа к сервисам анализа текста, звука, видео и изображений – уже используется 40 тысячами сотрудников и доступна для госзаказчиков.

Также Ростелеком инвестирует колоссальные средства в дата-центры – физическую базу для всей цифровой экономики. Запланировано строительство нового гигантского ЦОД мощностью 100 МВт с бюджетом около 100 млрд рублей.

В апреле 2026 года Ростелеком ввел в эксплуатацию третью очередь ЦОД в Екатеринбурге, инвестировав около 1 млрд рублей. Объект на 214 стоек добавил 2 МВт мощности, а весь кластер стал крупнейшим в восточной части России.

ЦОДы – это ядро облачной платформы «РТК-ЦОД» и основа для обучения нейросетей. Компания не только строит, но и модернизирует объекты для полной замены западных аналогов и обеспечения суверенитета данных в партнёрстве с Yadro.

💸Что с дивидендами?

Дивидендная политика на 2024-2026 годы предусматривает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Прогноз на 2025 год – около 3 рублей на акцию (доходность около 5%). Однако в 2026 году дивиденды могут оказаться ниже из-за возросшей долговой нагрузки.

Ростелеком – и не про дивиденды, и не про роста капитализации. Дивы маленькие, рост ограничен малорентабельными, но очень нужными проектами.

В целом Ростелеком продолжает двигаться в правильном направлении, но процесс идёт медленно. Бизнес стабилен, доли на рынке удерживаются, дивиденды платятся, но стоить всё это должно гораздо меньше. Пространство для переоценки акций пока ограничено: FCF отрицателен, долг остаётся высоким, а новые драйверы роста неочевидны.

Возможный драйвер – IPO дочерних структур (РТК-ЦОД), но это вопрос не одного квартала.

Держите Ростелеком?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q