Positive Technologies: наконец-то реальный позитив

Positive опубликовала неаудированные финрезы за 1 квартал 2026 года. Отчёт вызвал неоднозначную реакцию: отгрузки упали, но операционная эффективность повысилась. Компания продолжает оптимизировать расходы, сократила долг и наконец возвращается к выплате дивидендов. Разбираемся, что к чему.
 
⚡️ Итак, отгрузки в I квартале 2026 года составили 2,5 млрд рублей, что на 35% ниже, чем год назад. Компания объясняет это высокой базой 2025 года – тогда произошёл перенос контрактов с IV квартала на I квартал. Да и вообще для Positive (как и для многих IT-компаний) характерна ярко выраженная сезонность: 60-70% годовых отгрузок традиционно приходятся на конец года. Поэтому полученный результат сам по себе нерепрезентативен для оценки годовых перспектив.
 
Менеджмент подтверждает, что текущие отгрузки находятся в рамках плана по достижению годового объёма в 40-45 млрд рублей (рост 19-34% к 2025 году). Будем надеяться, что опыт 2024 года с завышенными обещаниями учитывался, и этот прогноз реальный (а не «хотелочный»).
 
В отличие от отгрузок, выручка по МСФО за I квартал 2026 года выросла на 46% и составила 3,4 млрд рублей. Таким образом, по факту услуг оказано больше за период, чем получено оплат – значит, денежный «хвост» дойдёт до конца года.
 
Компания продолжает оптимизироваться на операционном уровне. Расходы на продажу снизились на 11%, на поддержку бизнеса – на 15%, на разработку – на 24%, административные расходы – на 19%. В результате показатель EBITDA LTM вырос в 2,3 раза – с 6,0 до 13,7 млрд рублей.
 
Тем не менее, показатели EBITDAC и NIC (управленческая чистая прибыль) остаются отрицательными, но их динамика тоже улучшается без учёта корректировок.
 
Так, убыток по EBITDAC составил 2,9 млрд рублей (+34% г/г), по NIC – 3,5 млрд рублей (+15% г/г).
 
Если скорректировать их на разницу между отгрузками и выручкой, то EBITDAC сократился бы почти вдвое, а NIC – примерно в 1,5 раза. То есть реальное положение бизнеса лучше, чем показывают цифры в отчёте.
 
👉 Но главный позитив отчёта даже не это, а финансовая разгрузка. Компания собрала оплату по крупным контрактам, закрытым в конце 2025 года, что привело к пятикратному росту свободных денежных средств – до 13,9 млрд рублей.
 
Благодаря этому чистый долг сократился на 45% до 6,3 млрд рублей. Соотношение чистый долг/EBITDA LTM уменьшилось в 4 раза – с 1,92 до 0,46. Это минимальный уровень за последние два года.
 
За счёт сокращения долга чистые процентные расходы снизились на 27%. Отлично. Долговая нагрузка перестала быть фактором риска.
 
💰 На фоне повышения операционной эффективности и роста выручки менеджмент решил, что можно поделиться деньгами с инвесторами. СД рекомендовал выплатить дивиденды в размере 2 млрд рублей, или 28,08 рубля на акцию. Ожидаемая дивидендная доходность – около 2,6–2,7% к текущей цене.
 
Не так, чтобы щедро, но сам факт возврата к дивидендам после перерыва – это важно. Компания подтверждает, что бизнес восстановился и генерирует достаточно денег для акционеров. Напомню, что в последний раз Позитив платил дивы весной 2024 года. Перерыв – ровно год.
 
‼️ Правда, акции Positive Technologies отреагировали на отчёт падением на 4%. То ли инвесторы фиксировали прибыль, то ли достижений недостаточно…
 
Но будем объективны: рисков хватает – корпоративные заказчики остаются осторожными, годовой прогноз широкий (компания сама признаёт сложность точного планирования), а успех II квартала пока под вопросом. Тем не менее, текущая оценка (EV/EBITDA 2026П около 4,3) выглядит невысокой относительно исторических данных.
 
Я сохраняю нейтральный взгляд на акцию, но за вторым кварталом буду следить внимательно. В целом мне нравится в каком направлении идёт Позитив – свои проблемы компания смогла решить. Лишь бы её не добила внешняя конъюнктура.
 
Держите Positive Technologies?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q