💰 Будут ли дивиденды Норникеля?

В преддверии старта дивсезона все больше споров о возобновлении дивидендов Норникеля. Рынок надеется на это, вот тезисы «за»:

▪️ Скорр. FCF, учитываемый как дивидендная база, за 2025 составил 1,5 b$. Есть из чего платить.

▪️ По металлам нет негатива и предпосылок отката цен к уровням 2025. Да, котировки никеля ушли в боковик, МПГ и вовсе скорректировались с начала года. Но цены металлов на 10–50% г/г выше, по меди и вовсе остаются у исторических максимумов. Это благоприятная конъюнктура для добытчиков. Тем более война на Ближнем Востоке идет к концу, что поддержит цены на металлы.

▪️ Дивиденды платят даже более «проблемные» компании. НОВАТЭК, Лукойл под жесткими санкциями, с лишением активов, уже анонсировали выплаты.

❌ Тезисы «против»:

▪️ Прямые намеки Потанина о «недальновидности выплат в отрыве от капекса и закредитованности»

▪️ Решается вопрос о переносе части медного производства в Китай. Целенаправленно хотят провести сделку, но это большой капекс в ближайшие годы

▪️ Нет ослабления рубля, это мешает экспортерам увеличить рублевую выручку

Позиция Потанина рациональна — компания только вышла из затяжного цикла падения прибыли. Впереди значительные траты в случае подписания сделки с Китаем. Лучше приберечь кэш.

Считаем, что дивидендов за 2025 все-таки не будет, либо они окажутся минимальными. Но летом 2027 года мы уже можем увидеть крупные дивиденды с доходностью 8–10%.

После финализации истории с допналогами, ждем итог — попадет под windfall tax или нет, можно добрать GMKN. Также ждем роста цен на ключевые для компании металлы после того, как будет заключена финальная сделка между Ираном и США.