Мечел: почему ещё не банкрот?

Мечел опубликовал разгромный отчёт за 2025 год. Собственно, я не ожидал от компании никаких откровений: по статистике, сейчас больше 65% угольных компаний в убытках. От Мечела с его долгами ждать прибыли вообще не стоит. Другой вопрос: как Мечел выживает в таких условиях и не грозит ли ему банкротство?

🔽Выручка упала на 26% до 287 млрд рублей.

🔽EBITDA рухнула на 86% до 7,7 млрд рублей, рентабельность – жалкие 3%.

🔽Чистый убыток вырос в два раза и составил 78,6 млрд рублей.

🔽Добыча угля сократилась на 33% до 7,3 млн тонн – компания временно останавливала нерентабельные участки.

❓Почему так? Три главные причины.

Во-первых, обвал цен на коксующийся уголь и сталь при слабом спросе. Во-вторых, крепкий рубль, который убивает экспортную выручку. В-третьих, дорогие кредиты – финансовые расходы выросли на 24% до 56,5 млрд рублей. При такой EBITDA обслуживать долг просто невозможно.

На 31 декабря 2025 года чистый долг Мечела достиг 279,3 млрд рублей (+8% за год). Соотношение чистый долг/EBITDA – 36,1 (было 4,6 год назад). Это критический уровень.

Но есть нюанс. В декабре 2025 года Мечел договорился с банками (в основном – с Газпромбанком и ВТБ) о снижении нагрузки на денежный поток на 132 млрд рублей. Из них 91 млрд – отсрочка по основному долгу, 41 млрд – по процентам и лизингу. Процентная ставка снижена, разница капитализируется до 2027-2030 годов.

Гендиректор Игорь Хафизов на встрече с акционерами объяснил: банки идут навстречу, чтобы перераспределить нагрузку на времена, когда цены восстановятся. По сути, кредиторы заинтересованы в выживании Мечела – банкротить такого крупного заемщика им невыгодно.

Таким образом, почему Мечел до сих не банкрот? Пять причин:

✔️Банки поддерживают. 88,7% кредитов – с госучастием. Газпромбанк и ВТБ уже согласились на реструктуризацию и вряд ли допустят дефолт.
✔️Положительный операционный поток есть. Даже при убытках Мечел генерирует положительный операционный денежный поток. В 2025 году он вырос до 46,4 млрд рублей.
✔️Кэш на счетах позволяет покрывать текущие обязательства. Капзатраты сократили на 36% до 11,5 млрд рублей.
✔️Квартальное оживление. В IV квартале добыча угля выросла на 82% по сравнению с III кварталом. Компания запускает ранее приостановленные мощности.
✔️Рынок перегревается. Закрытие Ормузского пролива подняло цены на сырьё, ослабление рубля поддерживает экспорт. Мечел получает кэш, которым может латать финансовые дыры.

👉На 2026 год Мечел ставит план по добыче 11-12 млн тонн. При текущих ценах на уголь и ожидаемом снижении ключевой ставки компания может выйти на операционную прибыль. Но долговая нагрузка остаётся запредельной – даже если EBITDA восстановится до 20-30 млрд рублей, расплатиться с долгом в 279 млрд будет сложно.

Главный риск – если рынок развернётся обратно, а ставки не снизятся. Тогда отсрочки могут не спасти, и Мечел снова полезет в долговую яму.

Таким образом, Мечел – это история выживания. Компания держится на кредиторах, которые пока не хотят её хоронить. Если рынок угля продолжит восстановление, а ставка упадет до 12-13%, у Мечела есть шанс пережить кризис. Но инвестировать в такие бумаги – игра на то, что «пронесёт». Я предпочитаю более предсказуемые истории.

Держите Мечел?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy