Что происходит с рублем в последние дни

Случилось так, что на курс наложилось сразу несколько процессов одновременно: сквиз, дефицит валютной ликвидности (юаня) и переоценка будущих официальных потоков.

Во-первых, здесь явно имеет место техника и экспирация. Ближе ко дню истечения мартовских контрактов рынок агрессивно перекладывался в июнь: открытый интерес по 3.26 упал, а по 6.26 — вырос. Это типичная среда, где ближний конец начинает ходить нервно и с элементами сквиза. По динамике это как раз и выглядит как «паника», даже если часть движения чисто механическая.

Во-вторых, очень важен канал юаневой ликвидности. RUSFAR CNY растет: сам ЦБ в февральском обзоре писал, что вмененные ставки по юаню на свопах поднимались до 7-11%, а спрос на свопы с ЦБ вырос. На этой неделе банки уже почти упирались в лимит свопов ЦБ по CNY: 5 млрд юаней 17 марта, 4.58 млрд 18 марта, 3.96 млрд 19 марта. Это признак того, что юань внутри системы подорожал и его не хватает.

В-третьих, рынок начал быстро переоценивать будущие потоки Минфина. Паузу с операциями и пересмотр бюджетного правила рынок читает очень просто: меньше продаж валюты сейчас, а дальше — не исключено, что и переход к покупкам, если новая цена отсечения будет ниже и нефть останется высокой. Поэтому движение по рублю сейчас также отражает эти ожидания.

В-четвертых, сверху всё это усилил внешний шок. На фоне эскалации на Ближнем Востоке рынок снова начал покупать доллар как защитный актив. Для рубля высокая нефть сама по себе обычно плюс, но прямо сейчас этот шок пришел не в виде спокойной поддержки курса, а в виде резкого роста неопределенности по инфляции, ставке и бюджетному правилу.

Поэтому мой взгляд такой: текущее движение — это не просто паника, но и не чистый новый эквилибриум. Здесь есть настоящая макро-подложка, но есть и явный элемент сквиза в ближнем конце. Лично я, как писал, на этой волатильности чуть подрезал тактическую часть долларового хеджа, но базовую защитную позицию по рублевому портфелю сохранил. Главный вопрос сейчас: успокоится ли юаневая ликвидность и подтвердится ли новый режим официальных валютных потоков.

ТГ: t.me/anti_trend