Денежная масса притормаживает. Для инфляции — это хорошая новость. Но без иллюзий.

#отчётЦБ

Кратко:
Рост денежной массы и кредита в экономике замедляется — это снижает инфляционное давление и подтверждает, что жёсткая политика ЦБ работает. Риски сохраняются: бюджет остаётся дефицитным, а кредит экономике всё ещё растёт двузначно. Но в текущей конфигурации действия Минфина и ЦБ скорее сдерживают инфляцию, чем разгоняют её.

Подробно:
ЦБ опубликовал свежий отчёт «Кредит экономике и денежная масса». Если убрать шум и сезонность, ключевой сигнал простой: денежное предложение в экономике растёт медленнее, и это прямо работает в пользу контроля инфляции.

• Что хорошего
Во-первых, замедлился месячный рост денежной массы.
ЦБ прямо пишет:
«Снижение роста требований к экономике в ноябре по сравнению с октябрем отразилось в динамике денежных агрегатов: прирост широкой денежной массы составил 1,3% после 1,7% в октябре»

Это важно, потому что кредит и бюджетные операции — ключевые источники роста денежной массы. Логика простая: чем медленнее кредит, тем слабее подпитка спроса и ниже давление на цены.

Во-вторых, годовой рост M2 тоже начал снижаться:
— M2: 12,3% г/г в ноябре против 13,0% в октябре
— M2X: 13,1% г/г, без ускорения

Для сравнения: при двузначной инфляции в прошлые периоды рост денежной массы был выше (рис 1). Сейчас ЦБ постепенно «поджимает» ликвидность — именно то, что нужно для охлаждения инфляции. По темпам роста мы уже близки к доСВОшным уровням.



В-третьих, структура денег стала чуть здоровее.
ЦБ отмечает:
«Сбережения на срочных депозитах умеренно возросли, а объем средств на текущих счетах уменьшился»

Проще говоря: деньги меньше бегают по экономике и больше лежат под процент, скорость обращения падает.

• Но риски никуда не делись

Риск №1. Бюджет: замедление есть, но дефицит никуда не делся
Здесь надо быть аккуратным с интерпретациями. Данные Минфина по бюджету разбирали в начале месяца, расходы федерального бюджета за январь–ноябрь 2025 года выросли на 12,5% г/г — фискальная политика в целом остаётся стимулирующей. При этом в конце года проявилось замедление: в октябре–ноябре совокупные расходы были ниже аналогичного периода прошлого года. Это связано с авансированием расходов в начале года и указывает на ослабление текущего фискального импульса, но не на его исчезновение.

Теперь вспомнив контекст и данные Минфина возвращаемся к отчёту ЦБ. И ЦБ прямо указывает:
«Объем бюджетных операций в ноябре увеличился по сравнению с предыдущим месяцем и поддержал прирост денежного предложения»

Риск №2. Кредит экономике всё ещё растёт двузначно
Годовые цифры никуда не делись:
— кредит экономике: +10,4% г/г
— требования к организациям: +13,7% г/г

Это уже не перегрев, но и не «жёсткая посадка». Пока бизнес продолжает активно занимать, инфляционные риски сохраняются — просто они стали менее острыми, чем осенью. А если кредит экономике (то есть все деньги, которые банки дали в долг бизнесу и населению) растёт, значит и банковский сектор в целом больше зарабатывает. Но зарабатывает кто? — кто может и умеет выбирать себе качественных заёмщиков. Обсуждали ранее, у Сбера $SBER и Т $T это получается лучше других.

•Что в итоге?
ЦБ аккуратно, без резких движений, добивается замедления денежного предложения. Это — системный плюс для контроля инфляции и аргумент в пользу того, что текущая жёсткость политики не случайна.

В целом плюсов сейчас больше, чем рисков.
Минфин, несмотря на дефицит, держит бюджетные расходы под контролем: фискальный импульс ослабевает. Это не идеальный сценарий, но и не разгон инфляции через бюджет. ЦБ, в свою очередь, последовательно сдерживает рост кредита.

Рост денежной массы на этом замедляется, розница охлаждается, корпоративное кредитование остаётся управляемым. Это не «жёсткая посадка», а контролируемое торможение.

В таких условиях инфляция остаётся под контролем.
Расслабляться рано — что мы и увидели на заседании в пятницу, — но оснований для паники точно нет. Тревожные распродажи в RGBI мы ожидали и обсуждали на выходных.

---
Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».