💼 Ренессанс страхование: портфель растет, а прибыль падает

09 декабря 2025, 08:46
|
Георгий Аведиков

👀 Если вы часто анализируете отчеты, то начинаете замечать тревожные сигналы, даже не погружаясь глубоко в цифры.

Пресс-релиз Ренессанса по итогам 9 месяцев наглядно это демонстрирует. Он наполнен операционными метриками. Прибыли выделена одна скромная строчка (без указания динамики) и несколько сносок мелким шрифтом. Думаю вы уже догадались, что это значит. Сильные цифры прятать не будут.

Начнем с позитивного:

📃Страховые премии растут на 28,2% г/г. Большинство сегментов (автострахование, ДМС) стагнируют или снижаются на фоне общей слабости экономической активности. Вытягивает портфель ИСЖ, растущее на 83,9% г/г.

💼 Инвестиционный портфель с начала года вырос на17,2% и достиг275 млрд руб. Большую его часть составляют консервативные инструменты: ОФЗ, депозиты, корпоративные облигации. Акций всего 4%.

📉 Однако, чистая прибыль сократилась на 23,7% г/г. К сожалению, красивую историю с переоценкой портфеля облигаций на снижении ставки подкосил переход на новый формат отчетности (МСФО 17) с начала этого года. В нем заложены ужесточения по методам создания резервов, убивающие большую часть прироста прибыли, полученной от переоценки портфеля.

🧮 Ситуацию хорошо характеризует один из ответов компании на конференц-звонке (скрин). 11-12 млрд прибыли дают нам форвардный P/E ~ 4,5 — 5x и 10-11% дивдоходности при условии выплаты 50% прибыли. Интересно ли это, когда рядом торгуется более дешевый Сбер с растущей прибылью? На мой взгляд, не очень.

📌 Ренессанс — фундаментально крепкий бизнес, но с учетом новых реалий стоит дорого. Когда в уравнении расчета дивидендной базы появляется столь мощный и непредсказуемый фактор, за него нужно требовать дисконт. Не исключено, что при дальнейшем снижении ставки и девальвации рубля Ренессанс еще покажет себя, но теперь это стало менее очевидно.

#RENI