Блог компании Финам Брокер | Облигационный дайджест

⚡Грейд АА- и выше

За последние две недели доходности на вторичном рынке облигации инвестиционного грейда имеют повышенную волатильность. Согласно обновленному прогнозу, в 2026 году средний уровень ключевой ставки, по оценке Банка России, составит 13-15%. Жесткая денежно-кредитная политика будет сохраняться для возвращения инфляции к цели. Инвесторы оценивают данные сигналы к замедленному снижению ключевой ставки и сохранением ставки доходностей на более длительный срок, что сопровождается неоднозначной динамикой индексов: индекс государственный RGBI облигаций после коррекции в октябре вырос на 2,44% до 117,94 пункта, индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS — вырос на 2,07% до 188,8 пункта за последний месяц.

🔹 «Европлан» (RU000A103KJ8) — ведущий игрок в сегменте автолизинга в России, обладающий широкой филиальной сетью и высокой региональной диверсификацией бизнеса. Компания демонстрирует сильный бизнес-профиль за счет лидирующих позиций на рынке, высокого качества корпоративного управления и риск-менеджмента, а также значительного опыта работы на долговом рынке. Несмотря на сокращение нового бизнеса и лизингового портфеля в I полугодии 2025 года на фоне рыночных тенденций, «Европлан» сохраняет высокую ликвидность активов и низкую концентрацию рисков портфеля (доля топ-10 клиентов — всего 4,7%). Достаточность капитала на высоком уровне (17,8%), долговая нагрузка сбалансирована, обеспечено положительное покрытие по ликвидности даже в стресс-сценариях. Консервативная структура фондирования и невысокая потребность в рефинансировании поддерживают стабильный кредитный профиль. Выпуск 1Р3 предлагает доходность 17,99% и премию к ОФЗ (G-спред 375 б.п.), что делает его привлекательным для инвесторов, ориентированных на высокое кредитное качество, отраслевую устойчивость и минимальные риски по лизинговому портфелю.

🔹 «Медси» (RU000A106K27) — одна из крупнейших федеральных сетей частных клиник в России, с широкой географией и высокой диверсификацией по направлениям медицинских услуг. Компания демонстрирует сильные рыночные позиции (доля на рынке Москвы и МО — 9%), растущую клиентскую базу и стабильно высокую рентабельность (EBITDA margin 20%). Финансовый профиль характеризуется очень низкой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA — 1,4x по итогам 2024 года и 0,2x ― по итогам I полугодия 2025 года), комфортными показателями покрытия процентов (EBITDA/% — 4,9) и высокой ликвидностью (значительный запас кредитных лимитов, отсутствие пиковых погашений). Рост показателей обеспечен увеличением операций как в Москве, так и в регионах, развитием новых центров и IT-приложений, расширением продуктовой линейки. Несмотря на значительные инвестиционные капвложения, долговая нагрузка остается в комфортных пределах, а свободные денежные потоки — слабые, что связано с быстрым развитием бизнеса. Доходность облигации — 17,17% (G-спред 384 б.п.), выпуск интересен инвесторам, нацеленным на умеренно-высокую доходность при минимизированном кредитном риске и высокой устойчивости эмитента в секторе частной медицины.

⚡Валютные выпуски

На фоне укрепления национальной валюты сейчас наиболее благоприятный момент для приобретения квазивалютных выпусков. В текущих условиях временной стабильности рубля, обусловленной сезонным спадом импорта и действиями регулятора, к концу года прослеживается тенденция к постепенному ослаблению национальной валюты. Постепенно снижение связано с увеличением бюджетного дефицита, сокращением нефтегазовых доходов и прогнозируемым смягчением денежно-кредитных условий Банком России. По базовому сценарию курс доллара будет стремиться в диапазон 85-90 руб., евро может превысить 95 руб. Девальвация останется контролируемой, однако риски для сохранения покупательной способности рублевых сбережений сохраняются. 

🔹 «Полипласт» (RU000A10DEQ0) — ведущий игрок на рынке пластифицирующих добавок России и СНГ (доля ~70%), сохраняет быстрорастущий бизнес: за I полугодие 2025 года выручка увеличилась на 64,8%, EBITDA — почти вдвое (+95,8%), прибыль — на 59%. Взрывная динамика связана с активной инвестиционной фазой, однако за ростом следует резкое увеличение долговой нагрузки: долг за первое полугодие вырос на 30%, финансовые расходы — более чем вдвое (до 14,4 млрд руб.). Весь операционный поток по-прежнему уходит в капвложения, но пик инвестпрограммы, вероятно, пройден — ожидается постепенное улучшение FCF с 2026-2027 гг. Главные риски — рефинансирование и непредвиденные сбои операционной деятельности. Облигации подходят инвесторам, ориентированным на доходность и готовым принять волатильность показателей в ближайшие 1-2 года.

🔹 «Инвест КЦ» (RU000A10BQV8) — крупнейший производитель цианида натрия в РФ и СНГ (доля рынка >65%), сохраняет мировое лидерство по себестоимости производства благодаря высокой технологичности производства и доступу к дешевому сырью. За 2024 год компания показала стабильную выручку (+4,9%) и высокую рентабельность (EBITDA-маржа 60%+), прибыль удвоилась (на фоне слабой базы прошлого года и курсовых разниц). Долг начал снижаться (28,7 млрд руб., -6% за год), однако почти 90% — короткие, а 83% — по плавающей ставке. Финансовые расходы существенно выросли (до 5,9 млрд, +71%). Большая часть активов — гудвил, собственный капитал минимален (D/E ~4,3). Позитив — перенос пика инвестиций позволяет держать положительный денежный поток даже до масштабных вложений в расширение, основная часть FCF будет уходить на капвложения в 2025-2027 гг. Ключевые риски — монопродуктовость, высокая доля заемных средств в структуре капитала, плавающие ставки, а также вопросы к прозрачности структуры собственности. Данный долларовый выпуск интересен для инвесторов, ориентированных на повышенную доходность и допускающих корпоративные или рыночные волатильности в горизонте 2-3 лет.

⚡Облигации федерального займа

Ключевая ставка Банка России была снижена на 50 б.п. на последнем заседании совета директоров 24 октября 2025 года, что совпало с прогнозом ряда аналитиков, но сопровождалось ужесточением среднесрочных ожиданий по инфляции и ключевой ставке. Спрос на ОФЗ и корпоративные облигации сохраняется, однако динамика доходностей остается имеет возрастающий тренд по всему спектру дюраций. Расчетная доходность по среднесрочным и длинным выпускам ОФЗ колеблется в диапазоне 13,9-15,3%, что отражает осторожный настрой участников рынка на фоне повышения прогнозов по ключевой ставке на 2026 год до 13-15% и сохранения инфляционных рисков. Кривая доходности демонстрирует премию за долгосрочные бумаги, что указывает на сохраняющуюся неопределенность в отношении темпов будущего смягчения денежно-кредитной политики и динамики инфляции. 

⚡Ближайшие оферты

❗ Больше идей на долговом рынке здесь

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы