"Селигдар" представил сильные операционные результаты. Последний шанс отыграть золотое ралли?

«Селигдар» представил хорошие операционные результаты за три квартала 2025 года

Структура производства выглядит следующим образом:

— Золото: 6,148 тонн (+8% г/г)

— Олово: 2597 тонн (+48,3% г/г)

— Медь: 1734 тонны (+20% г/г)

— Вольфрам: 95 тонн (+90% г/г)

— Выручка выросла на 44,5% (!) до 60,9 млрд рублей

«Селигдар» — та компания, которую я рассматриваю в качестве инвестиционной идеи. Она остается единственным инструментом, не отыгравшим золотое ралли. Решения пока не принял. Продолжаю анализировать. Нужно как минимум посмотреть финансовую отчетность по МСФО за третий квартал.

Существует распространенное мнение, что от роста цен на золото «Селигдар» не выигрывает, поскольку имеет значительную часть «золотого» долга. Но это ошибочное мнение. Всего кредитов и займов в золоте у «Селигдара» ± на 7,3 тонны.

При росте стоимости золота с 8 тыс. до 10,4 тыс. за грамм «золотой» долг компании переоценивается с 58,4 млрд до 75,6 млрд (на 17,2 млрд), а проценты увеличиваются в годовом выражении с 3,6 млрд до 4,7 млрд (+1,1 млрд). Зато выручка вырастает с 64 до 82 млрд рублей (на 18 млрд в годовом выражении). Займы отдавать еще через три года. А денежный поток сильно увеличивается уже сейчас.

Теперь о плюсах и минусах.

«Селигдар» стоит очень дешево. По моим расчетам, мультипликатор EV/EBITDA (25) будет равен около 3,5-4x. По итогам года возможен возврат к дивидендам, пусть не очень большим (7-8% доходности). В июле запустили «Хвойное», что даст дополнительно 250 кг в этом и 1 тонну золота в следующем году (с 2027 года — по 2,5 тонны).

Инвестиционный цикл в «Селигдаре» проходит. Во всяком случае, до начала активного освоения Кючуса.

Минусов тоже хватает. Структурирование холдинга очень запутанное. Например, в Хвойном «Селигдару» принадлежит всего 40%. Да, результаты по EBITDA будут консолидироваться, но на денежный поток это влияет напрямую. Большие вопросы есть к входящему в холдинг «Русолову». Да, добыча и выручка растут на десятки процентов. Но даже на операционном уровне компания работает в убыток. Есть очень хороший проект Амурского металлургического комбината, но это, в лучшем случае, 2027 год. А, скорее всего, дальше.

В общем, продолжаю присматриваться к «Селигдару». Но решения пока нет.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией