Экспресс-анализ отчетности за 6 мес. 2025г. Транспортная лизинговая компания (ТЛК)

Продолжаю разбор отчетностей эмитентов, в первую очередь смотрю тех, кто есть в портфелях.

Сегодня очередь ТЛК. Предыдущую отчетность разбирал здесь 👉 https://t.me/barbados_bond/358

Компания имеет специализацию, около половины лизингового портфеля приходится на пассажирский транспорт. Компания входит в группу Яркамп, ядром которой является бизнес по продаже транспортных средств российского производства КАМАЗ, ПАЗ, ЛИАЗ, ГАЗ и тд.

Кредитный рейтинг ВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА(июнь 2025г.), ссылка на релиз 👉 https://raexpert.ru/releases/2025/jun03c

Основные показатели за 6 мес. 2025г. по РСБУ:

1. Выручка — 1 041 млн. р. (+30,0% к 1 полугодию 2024г.);

2. Себестоимость — 928 млн. р. (+43,9% к 1 полугодию 2024г.);

2.* Процентные расходы — 583 млн. р. (+51,8% к 1 полугодию 2024г.);

3. Административные расходы — 31 млн. р. (-45,6% к 1 полугодию 2024г.);

4. Прибыль от продаж — 82 млн. р. (-15,4% к 1 полугодию 2024г.);

5. Прочие доходы — 57 млн. р. (рост в 3,3 раза за 6 мес. 2025г.);

6. Чистая прибыль — 91 млн. р. (+33,8% к 1 полугодию 2024г.);

7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) — 5 662 млн. р. (-12,7% за 6 мес. 2025г.);

8. Денежные средства — 16 млн. р. (-78,1% за 6 мес. 2025г.);

9. Товары для перепродажи — 238 млн. р. (рост в 5 раз за 6 мес. 2025г.);

10. Долгосрочные КиЗ — 3 080 млн. р. (-12,7% за 6 мес. 2025г.);

11. Краткосрочные КиЗ — 2 084 млн. р. (-13,5% за 6 мес. 2025г.);

12. Общая сумма задолженности по КиЗ — 5 164 млн. р. (-13,0% за 6 мес. 2025г.);

13. Собственный капитал — 920 млн. р. (+11,0% за 6 мес. 2025г.).

Отчетность эмитент раскрывает в достаточно куцем виде, не хватает расшифровок и пояснений. Например очень важный показатель — процентные расходы, не раскрыт в отдельной статье. Сумму процентов запихали в себестоимость и это значительно осложняет анализ. В итоге взял сумму процентов из ОДДС (см. п. 2*), хотя это не совсем корректно, но приходится вот по крупицам информацию выуживать.

Если эмитент хочет, чтобы ему когда-нибудь повысили рейтинг, а инвесторы шустрее покупали облигационные выпуски, необходимо изменить подход к раскрытию информации.

В целом по тенденциям показатели ну очень похожи на ТАЛК Лизинг, которых я вчера анализировал. Даже в абсолютных цифрах некоторые показатели сопоставимы.

Выручка растет, но темп роста процентных расходов заметно выше, что в итоге повлияло на снижение прибыли от от продаж (см. пп. 1-4).

✅ Не смотря на снижение прибыли от основной деятельности, в отчетности мы видим рост чистой прибыли, который произошел из-за увеличения прочих доходов более чем в три раза (штрафные санкции+продажа имущества), (см. пп. 5-6). Прочие доходы, как правило, волатильны и непостоянны, поэтому к росту чистой прибыли на 33% надо относиться осторожно.

❓Загадочное снижение административных расходов на 45% удивляет. Причем там сидит в основном заработная плата, а численность персонала не уменьшилась. Нет у меня объяснений такому факту, могли конечно сильно порезать премиальные надбавки в связи со снижением ЧИЛ, но как-то уж слишком мощно.

ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) снизились на 12%, параллельно снизился размер долга по займам и кредитам на 13% (см. пп. 7, 10-12). Сумма ЧИЛ превышает сумму чистого долга и это хорошо и логично. Никаких непонятных активов на балансе нет, доля ЧИЛ в валюте баланса 83%.

♦️Примерно в 5 раз выросли изъятия лизингового имущества (см. п. 9). Соотношение изъятий к ЧИЛ около 4%, это умеренное значение, но резкий рост в 1 полугодии конечно тревожит.

♦️Заметно снизились остатки денежных средств на счетах (см. п. 8). Эмитент в принципе всегда поддерживал очень низкий уровень денежных средств по балансу. У меня есть подозрение, что раз ТЛК входит в группу Яркамп и порядка 50% имущества для дальнейшей передачи в лизинг закупает в головной компании, то свободные денежные средства отправляет в головную компанию, но это всего лишь гипотеза. Хотелось бы более увесистую кубышку в виде денежных средств видеть в балансе.

♦️ Не смотря на снижение ЧИЛ, то есть явного торможения с выдачей нового лизинга, у эмитента выросла дебиторская задолженность. В отчетности просроченная задолженность осталась примерно такой же, как в прошлом периоде, но подозреваю, что рост дебиторки при снижении объемов бизнеса мог произойти только если клиенты стали хуже платить.

Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 5,5 к 1, что для лизингов неплохо.

В целом, по ощущениям, у эмитента есть негативные тенденции, некоторые моменты в отчетности непонятны, но вроде пока не очень критично. Надеюсь, что свежий облигационный выпуск на 200 млн. р., размещение которого завершилось на днях, улучшит ликвидность эмитента.

Держу незначительную позицию по выпуску ТЛК 1Р2 в портфеле Барбадос, пока пожалуй оставлю в портфеле. Если появится время и возможность, постараюсь поискать информацию по отчетности основных компаний группы Яркамп, так как ТЛК очень тесно связана с группой и это дополнительный риск.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации. Каждый инвестор должен осознавать, что любые инвестиции в ценные бумаги сопряжены с различными рисками и ответственность за инвестиционные решения несет он сам.

Марафон разбора отчетностей можно посмотреть здесь 👉 dzen.ru/id/679fb0c1ee7f5f7b1653fd90

За изменениями в публичном облигационном портфеле можно наблюдать здесь 👉 t.me/barbados_bond