⚒️ Северсталь (CHMF) | Дно цикла уже близко?

▫️Капитализация:874 млрд ₽ / 1045 ₽ за акцию
▫️Выручка ТТМ: 784,9 млрд ₽
▫️EBITDA ТТМ: 190 млрд ₽
▫️Чистая прибыль: 104,4 млрд ₽
▫️скор. ЧП ТТМ: 101,4 млрд ₽
▫️скор. P/E TTM: 8,6
▫️P/B:1,6

✅ Результаты отдельно за 2кв2025 оказались лучше, чем в прошлом квартале, несмотря на то, что рубль укрепился и продолжалось давление на спрос:

▫️Выручка: 185,5 млрд ₽ (-16% г/г)
▫️скор. EBITDA:39,3 млрд ₽ (-36% г/г)
▫️Чистая прибыль: 15,7 млрд ₽ (-55% г/г)
▫️скор. ЧП: 19,8 млрд ₽ (-60,4% г/г)

✅ На операционном уровне во 2кв2025 тоже всё нормально. Производство сталивыросло на 8% г/г до 2,5 млн тонн, продажи увеличились на 4% г/г до 2,8 млн тонн.

✅ Чистый долг Северстали остается около нулевым, а ND / EBITDA = 0,01.

⚠️ Доля ВДС в общем разрезе продаж стальных продуктов продолжает снижаться и по итогам 2кв2025г составила 51%. Спрос на более маржинальную продукцию падает, растёт доля полуфабрикатов, но это только частично компенсирует выпадающую выручку.

❌ Свободный денежный поток по итогам квартала сократился на 85% г/г до 3,6 млрд рублей. В 1П2025г бизнес получил убыток по FCF в 29,1 млрд рублей и следующее полугодие тоже будет убыточным.

❌ Компания продолжает реализацию масштабной инвестиционной программы, направленной на модернизацию существующих мощностей. Объём капитальных затрат вырос на 102% г/г до 43,5 млрд рублей. Ожидается, что капитальные затраты начнут снижаться только после 2026 года.

❌ Учитывая динамику капитальных затрат и истощение денежной позиции, компания в очередной раз принимает логичное решение не выплачивать дивиденды (это уже 3й квартал подряд). Однако, именно это позволило не обрасти долгами и сохранить крепкий баланс.

Вывод:
Отчет ожидаемо слабый, но могло быть хуже. 3кв2025 будет тоже слабым, это уже очевидно, исходя из спроса, цен и курса рубля. Будет отлично, если мы увидим восстановление спроса и финансовых показателей хотя бы в конце 2025 года.

Повышенный CAPEX в 2025 и 2026 годах будет препятствием для щедрых дивидендных выплат, так как базой для выплаты является FCF.В базовом сценарии дивидендов за 2025й год не будет (если вдруг не решат платить в долг), а за 2026й год выплаты больше 8-10% к текущей цене акций тоже не ждал бы (даже при частичном восстановлении спроса).

Бизнес Северстали устойчив, даже в такое время сохраняется приличная чистая рентабельность. Однако, акции оценены вполне справедливо (я бы даже сказал, что уже заложили смягчение ДКП и частичное восстановление спроса) и интересного дисконта здесь нет.

#обзор #Северсталь #CHMF