ВТБ отчитался за май 2025 г. — почти всю прибыль сформировал налоговый доход, но чистая процентная маржа продолжает расширение

🏦 Банк ВТБ опубликовал финансовые результаты по МСФО за май 2025 г. Основной заработок эмитента продолжает находиться под давлением, во многом чистой прибыли помогают разовые эффекты (работа с заблокированными активами, налоговые манёвры). Плачевность ситуации подтверждает прибыль до налогообложения в мае — 0,8₽ млрд (-97,8% г/г), основной же вклад в фин. результаты внесло неполное признание налоговых убытков (67,3₽ млрд):

✔️ ЧПД: 27,4₽ млрд (-39,6% г/г)

✔️ ЧКД: 23,7₽ млрд (+22,8% г/г)

✔️ ЧП: 68,1₽ млрд (+127% г/г)

💬 Показатель чистой % маржи в мае составил 1% (год назад 1,9%), банку дорого обошлось привлечение денег клиентов под конец 2024 г. С марта началось расширение % маржи, при дальнейшем снижении ставки банк только будет расширять % маржу — бенефициар (эффект от июньского снижения ставки стоит ожидать через 1-2 месяца).

💬 Комиссионные доходы продолжают демонстрировать внушительный рост благодаря позитивному эффекту от форексных транзакций и транзакционных комиссий, связанных с обслуживанием трансграничных платежей (учитывайте санкции на ГПБ).

💬 Кредитный портфель юридических лиц увеличился до 16,3₽ трлн (+0,8% м/м), портфель кредитов физических лиц сократился до 7,54₽ трлн (-0,5% м/м). В 2025 г. банк планирует провести секьюритизацию (упаковка кредитов в облигации) части кредитов физлиц (потребность в капитале и ликвидности).

💬 Прочие операционные доходы — 15₽ млрд (-41,1% г/г). Снижение связано с тем, что эффект от работы с заблокированными активами идёт на спад, но у банка есть огромное кол-во золотых слитков (к сожалению укрепление ₽ не даёт заработать на курсовых разницах).

💬 Отчисления в резервы составили 22,9₽ млрд (+36,3% г/г), низкая база прошлого года по отчислению в резервы перед глазами. Стоимость риска в мае составила 1% (1% в прошлом году, покрытие неработающих кредитов резервами за месяц сократилось на 2,1 п.п. до 131%).

💬 Расходы на содержание персонала и админ. расходы — 42,4₽ млрд (+12,8% г/г), если в прошлом году влияло на увеличение расходов присоединение РНКБ, то теперь Почта Банка.

💬 Расход по налогу на прибыль составил +67,3₽ млрд, налоговый убыток ВТБ по общей базе составляет 174₽ млрд, а изменение общих макроэкономических условий (снижение ключа) позволило банку обновить модель на 10-ем горизонте, которая предполагает, что ВТБ в будущем заработает больше и сможет уменьшить налог с этого заработка. ВТБ учёл 67₽ млрд из резерва в 174₽ млрд, а если прогнозы будут улучшаться дальше, то банк сможет реализовать дополнительный объём прибыли.

💬 Общая достаточность капитала увеличилась за месяц с 9,5 до 9,9% (min допустимое значение с учётом надбавок — 9,25%), на балансе банков достаточное кол-во ОФЗ, а индекс RGBI вырос в мае, плюс в мае банк привлёк суборд на 93₽ млрд из ФНБ, но суборды не решают проблему с базовым капиталом. Мы уже знаем, что акционеры утвердили дивиденд за 2024 г. в размере 25,58₽ на одну акцию (275,75₽ млрд), с выплатой дивиденда достаточность капитала просядет, поэтому допэмиссия необходима (поговаривают о 100₽ млрд — max кол-во акций до пересечения порога у гос-ва в 50%, это если покупать будут по 80₽ за акцию, говорили, что цена выкупа будет близка к рыночной, тогда акции уже очистятся от дивиденда).

📌 В этом году банк пересмотрел прогноз прибыли — 500₽ млрд (было 430₽ млрд), с учётом снижения ключевой ставки и расширения % маржи вполне логично. Но всё равно встаёт вопрос с выплатой дивидендов (точнее с % выплаты от чистой прибыли) за 2025-27 гг., так как min допустимое значение достаточности капитала будет только увеличиваться с годами, а банк не зарабатывает столько (~800₽ млрд), чтобы после выплаты дивидендов (50% от ЧП) поддержать уровень достаточности капитала (вполне логично платить 25-30% от ЧП или каждый год делать допку😅).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor