😔Ставка под вопросом: инфляция снижается, инфляционные ожидания — растут.

Кратко:
Инфляция замедляется, но инфляционные ожидания растут — вероятность снижения ставки 6 июня снизилась. Пауза до 25 июля выглядит всё более вероятной.
Но при ухудшении ВВП жёсткую политику удерживать не получится — рецессию вряд ли допустят политически.

Подброно:
На прошлой неделе в обзоре «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм» ЦБ снова нам напомнил о ключевом моменте:

«Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».

Скорость снижения инфляции мы увидели — недельные данные от Росстата приятно удивили. Всё шло по плану: инфляция замедляется, ставка — вот-вот должна пойти вниз. Но внезапно — рост инфляционных ожиданий второй месяц подряд 😔 (рис 1).




Как говорится, ничто не предвещало беды.

Ещё в прошлом месяце в посте «Разрыв в ожиданиях: люди с деньгами ждут инфляцию, ЦБ — новую головную боль» мы обсуждали важный сигнал: если ожидания не падают, несмотря на жёсткую ставку, значит, рынок не верит ЦБ. А сам ЦБ должен либо усиливать меры, либо менять тон общения.

Теперь — вопрос закрыт. Пока ожидания растут, снижать ставку 6 июня — идея неоднозначная. Вероятность смягчения денежной политики на ближайшем заседании заметно снизилась.

— Что дальше?
С высокой долей вероятности ЦБ возьмёт паузу до опорного заседания 25 июля. За это время накопится больше статистики — и если ожидания наконец развернутся вниз, тогда и можно будет двигаться в сторону снижения.

Но тут возникает неудобный вопрос о независимости регулятора.

Одно дело — держать ставку 21% на фоне роста ВВП в 4,5% в IV квартале 2024. Совсем другое — когда рост в I квартале 2025 замедляется до 1,4%, а впереди маячит ещё более вялая динамика. Чем ближе экономику начнёт заносить к нулю — тем выше будет давление на ЦБ, а рецессию из-за высокой ставки не дадут допустить, чисто политически.

Напомню, что глава ЦБ в конце прошлого года нам говорила (на паузе в повышении):

«Задача денежно-кредитной политики не состоит в том, чтобы снизить инфляцию любой ценой».

Ключевая фраза: не любой ценой.
т.е. между высокой инфляцией и возможной рецессией выбор очевиден — точно не допустить рецессию, а с инфляцией как повезёт.

До 6 июня нас ждёт ещё немало поводов для размышлений. Уже завтра — свежий отчёт по «Динамике потребительских цен» и «Мониторинг предприятий», на следующей неделе — «О чём говорят тренды», и это лишь часть потока данных.

Но суть останется прежней: какие бы данные не вышли, если статистика по ВВП продолжит ухудшаться, у ЦБ просто не останется пространства, чтобы удерживать жёсткую политику.

Жёсткость — это опция. Но только до тех пор, пока экономика не начнёт громко звать на помощь. И кэш инструменты в такой гремучей смеси «рост инфляции + снижение ставки» самый беззащитный инструмент.

— Окей, это всё «теория», а что с практикой?
Сам в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги после выхода данных по инфляции стал увеличивать долю длинных ОФЗ.

Обменял короткий 6-й выпуск Европлана $RU000A106F40 (так как у него была минимальная доходность) на длинные ОФЗ 26238 / 26230 / 26243, + увеличил долю 26248. Теперь на длинные ОФЗ в стратегии приходится примерно треть.

По инфляционным ожиданиям был уверен, что они пойдут вниз на крепнущем рубле. Но специально ждал подтверждающих данных — чтобы ещё увеличить долю длинных бумаг уже на сильных сигналах. Данные, увы, вышли не те, что ждали.

Поэтому пока приостанавливаю наращивание длинного конца— как писал выше, вероятность смягчения на ближайшем заседании снизилась. Будем смотреть на следующую волну данных — и принимать решения по факту.

---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией