🏦 ВТБ – когда акции начнут расти?

ВТБ можно смело назвать многолетним аутсайдером: только за последние 6 мес. котировки компании рухнули более чем на ⅓. Есть ли хоть какие-то драйверы для роста бумаг банка, учитывая текущую ДКП? 

💰 Ключевые цифры по МСФО за 10 мес. 2024 г. 

📍 Чистые процентные доходы – 451,3 млрд. руб. (-28,9% г/г)

📍 Чистые комиссионные доходы – 215,6 млрд. руб. (+20,6% г/г)

📍 Чистая прибыль – 404,7 млрд. руб. (+0,4% г/г)

📍 Чистая процентная маржа – 1,9% (-1,2 п.п. г/г)

📍 Стоимость риска – 0,6% (-0,5 п.п. г/г)

📍 ROE – 20,5% (-5,1 п.п. г/г)

💸 Будет ли достигнут рекордный фин. план менеджмента?

Несмотря на низкий рост ЧП за 10 мес. г/г, за октябрь банк заработал 29,7 млрд. руб. (+10,4% г/г). Поддерживающим фактором для прибыльности служит относительно невысокий CIR в результате восстановления резервов по ряду корп. кредитов., а также хорошая динамика комиссионных и прочих операционных доходов, которые в октябре выросли до 29 млрд. руб. (+41,5% г/г) и 20,8 млрд. руб. (+511,8% г/г) соответственно. 

Первый зампред Пьянов отмечает, что текущая ЧП  соответствует рентабельности капитала 20,5% и способствует достижению рекордной прибыли за 2024 г. в соответствии с прогнозом. Напомним, что в июле руководство пересмотрело цель с 435 млрд. руб. до 550 млрд. руб. За 2 месяца достичь цели можно только за счет разовых доходов, которые не повторятся в 2025 году. 

📉 Почему бумаги не растут?

1️⃣ Акционеры много лет не видят никаких дивидендов. Кроме того, всех в очередной раз обломали – в марте Костин подтверждает планы вернуться к выплате дивов, а в июле Пьянов говорит о «дивидендном сюрпризе». Но из-за высокой ставки ЦБ и антициклической надбавки вероятность выплаты стремится к нулю. Акционерам придется ждать дивидендов до 2026 года. 

2️⃣ Заметно снижаются ЧПД из-за рекордной ставки. В октябре они сократились на 54,6% г/г до 29,1 млрд. руб. С ноября началось снижение корпоративного кредитования, которое продолжит падать и в первые месяцы 2024 года. 

3️⃣ Давление на маржу продолжает расти, за октябрь NIM всего 1,1% (-1,8 п.п. г/г). А высокий ключ и требования регулятора по ликвидности вынуждают биться за привлечение депозитов и наращивать расходную часть. Как итог, процентные расходы за 9 мес. выросли в 2,3 раза до 2,4 трлн. руб. 

📊 Выводы

Котировки на историческом дне, для сравнения, так низко цены не были даже в кризис 2008, Крымские события 2014, в период ковида, даже во время объявления СВО. Хоть #VTBR и торгуется всего за 0,3 капитала, причин рекордного падения цен несколько. Во-первых, крайне негативен эффект рекордной ставки, которую аналитики банка ожидают на уровне 23% до конца 2025 – в таком случае весь год будет под давлением и никаких новых рекордов по ЧП не будет. Во-вторых, инвесторы не понимают, зачем покупать менее эффективный ВТБ, который ещё и не платит дивиденды, когда есть более интересные игроки фин. сектора в лице Сбера и Тинькофф. Менеджмент уже озвучил прогноз на 2025 год по ЧП – 400 млрд. Это ниже, чем в 2023 году (432), что также является негативом. 

Однако не все так ужасно. У банка супер низкая оценка, по P/B в 3 раза ниже ближайших конкурентов (СБЕР и Банк СПБ), по P/E – в 2 раза. И при нормализации ситуации со ставкой ВТБ имеет все шансы на взлет. Банк неэффективный и уязвимый к кризисам. Но стратегия – покупка на дне под улучшение в экономике – рабочая. Потенциально здесь можем увидеть X2, особенно в случае окончания СВО.