Акционеры ФосАгро одобрили финальные дивиденды за 2023г. и за I кв. 2024г. — дивиденды заплатят в долг. Всему виной экспортные пошлины

🌾 Акционеры одобрили решение о выплате дивидендов — 309₽ на акцию (див. доходность — 5,2%). Из этой базы дивиденда 15₽ это дивиденд за I кв. 2024 г., а остальное финальные дивиденды за 2023 г., которые заплатят в долг (об этом ниже). Напомню вам, что ранее компания предложила акционерам выбрать один из трёх вариантов по дивиденду (165₽, 234₽ и 309₽) или проголосовать против выплаты. Как итог, акционеры выбрали максимальный вариант, тем самым вгоняя в долги компанию (надо признать, что не только «виноваты» акционеры, но и экспортные пошлины), всё это прослеживается по недавнему отчёту компании за I кв. 2024 г. по МСФО:

💬 Выручка — 119,3₽ млрд (+2,7% г/г) немного подросла, отражая стабилизацию цен (во II квартале они, кстати, снизились) на продукцию и роста объёма продукции (это даже видно по данным по погрузке РЖД). А вот операционная существенно снизилась — 29,8₽ млрд (-37,3% г/г) из-за подскочившей себестоимости реализации — 73,1₽ млрд (-29,1% г/г), куда входит экспортная пошлина (также стоит отметить подскочившую зарплату).

💬 Снижение чистой прибыли не должно у вас вызывать удивление — 18,7₽ млрд (-33,2% г/г). Надо отметить, что убыток по курсовым разницам сократился в 3, на это влияют долги, номинированные в валюте (с учётом укрепления ₽ во II кв. положение может измениться в лучшую сторону, не так сильно, как бы хотелось самой компании). Но ахово растёт обслуживания долга — 3₽ млрд (+87,5% г/г), как вы понимаете чистый долг продолжил свой рост и составил 263,8₽ млрд (+18,2% г/г), всему виной CAPEX и дивиденды. Соотношение чистый долг/EBITDA — 1,58х.

💬 Экспортная пошлина составила 8,5₽ млрд (в IV кв. — 8,3₽ млрд). Напомню, что пошлины действуют до конца 2024 г., за год они могут составить 34₽ млрд, то есть акционеры лишатся данной суммы, которая могла пойти на дивиденды.

💬 FCF составил 1,8₽ млрд (-95,9% г/г), отмечу, что в IV кв. 2023 г. он был отрицательным. Как итог, на дивиденды за I кв. 2024 г. было направлено 100% FCF, а вот финальные дивиденды за 2023 г. в размере 294₽ на акцию заплатят в долг, ибо 2 прошлые выплаты составили 71,8₽ млрд, а FCF за 2023 г. 70,2₽ млрд.

💬 Изучая див. политику компании: «если коэффициент чистый долг/EBITDA, рассчитанный по МСФО, будет выше 1,5х, компания направит на дивиденды менее 50% от FCF». В будущем дивиденды могут ещё больше сократиться, учитывая уже сегодняшнюю выплату и ухудшение долговой нагрузки.

📍 Если взглянуть на FCF (экспортная пошлина срежет половину), долговую нагрузку (по див. политике могут платить меньше), CAPEX (в I кв. увеличился на 50%), то получаем совсем смешной дивиденд (ниже 4% за год, по выплате за I кв. вы должны улавливать динамику). Есть выход, это предложение Минфина по повышению НДПИ (на фосфорные удобрения в 2 раза, также хотят ввести акциз на газ для производства аммиака), плюс в том, что повышение начнёт действовать с начала 2025 г. и оно отменяет экспортные пошлины. Данное повышение отнимет ~3₽ млрд в квартал (расчёт на основе прошлых отчётностей, примерный), тогда как экспортная пошлина съедает 8,5₽ млрд в квартал. Конечно, стоит ещё учитывать повышение налога до 25% (с учётом налога и НДПИ это ~5₽ млрд потери в квартал), но всё равно отмена экспортной пошлины главная мера, которая поможет компании стабилизировать свой бизнес.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor