Сбербанк в первом полугодии 2025 г. увеличил чистую прибыль по МСФО на 5,3% — до 859 млрд руб. при рентабельности капитала (ROE) 23,7%. За II кв. ROE составил 23%.

Несмотря на жесткую ДКП ЦБ, банку удается поддерживать высокую процентную маржу (NIM) – 6,1% за первое полугодие 2025 г. против 5,9% за аналогичный период прошлого года. Рост ЧПД на 19% г/г позволяет компенсировать увеличение операционных расходов на 16% г/г и отчислений в резервы на 86% г/г.

Показатель COR (cтоимость риска) во II кв. 2025 г. вырос до 1,7% (против 1,2% в I кв. 2025 г. и 1,0% годом ранее), отражая общую ситуацию в банковском секторе и экономике. По прогнозу менеджмента, ситуация со стоимостью риска у Сбера близка к пику, и дальнейшего ухудшения банк не ждет (прогноз COR по итогам года – 1,5%). 

Наше мнение: 

Даже в случае дальнейшего увеличения резервирования Сбер имеет «запас прочности» для реализации по итогам года своего прогноза по ROE на уровне 22%, который предполагает рост прибыли на ~4% г/г (до 1,64 трлн руб.). Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~26%.

30 июля наблюдательный совет банка ВТБ рассмотрит вопрос допэмиссии акций. Это событие ожидаемо, ранее о возможной допэмиссии говорили топ-менеджеры компании. Наблюдательный совет банка определит ее объем. По словам топ-менеджеров ВТБ, примерный объем SPO составит 80 млрд рублей, а максимальное количество размещаемых ценных бумаг — 1,2 млрд (порядка 20% к существующему объему обыкновенных акций). Цена размещения будет определена в сентябре. 

Наше мнение: 

Если объем SPO окажется в рамках озвученных параметров, допэмиссия может лишь краткосрочно оказать давление на котировки акций. Более важным фактором для бумаг кредитной организации является ДКП, так как банк — один из основных бенефициаров снижения ключевой ставки. Переход ЦБ к смягчению денежно-кредитной политики будет способствовать росту прибыли компании, что в средне- и долгосрочном горизонте будет поддерживать акции банка, а также способствовать выплатам хороших дивидендов.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Акции Аэрофлота сегодня теряют чуть больше 3% в связи с новостями о сбое в работе информационной системы.  

Наше мнение: 

Пока нет понимания, сколько времени понадобится на устранение проблем, но в любом случае, учитывая недавний аналогичный кейс Новабев, ситуация негативная для авиаперевозчика. Тем не менее, сохраняем нейтральный взгляд на перспективы Аэрофлота — основной инвестиционный потенциал бумаг связан с потеплением в геополитике и налаживанием авиасообщения между РФ и США, но это пока отложено во времени. В текущем году опасаемся роста расходов и способности компании переложить их на конечного потребителя.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Выручка Русагро до межсегментных элиминаций и учета прочих доходов составила 171,1 млрд руб. (+20% г/г). Основной драйвер – консолидация Агро-Белогорье, доля которого в выручке составляет почти 12%. При этом в целом мясной бизнес в первой половине года шел у компании удачно, показав рост выручки на 21% г/г за счет увеличения цен.

• Однако в других направлениях дела обстоят не так хорошо. В крупнейшем масложировом сегменте (59% в выручке) продажи выросли всего на 11% (вблизи уровня инфляции), а в сахарном и с/х вообще снизились.

Наше мнение: 

Результаты достаточно слабые и не внушают оптимизма в части предстоящей финансовой отчетности. При этом бумаги агрохолдинга продолжают находиться под давлением негативных событий вокруг основателя, а дивидендные ожидания инвесторов, даже с учетом состоявшегося переезда, компания так и не оправдала. На наш взгляд, акции Русагро вряд ли пока актуальны для покупки: в бумагах реализован репутационный риск, а показатели работы не внушают должной уверенности в устойчивости бизнеса.

Банк России ускорил снижение ключевой ставки, но не агрессивно и в соответствии с ожиданиями (на 200 б.п.). При этом регулятор снова дал нейтральный (ненаправленный) сигнал о дальнейших перспективах ДКП. Правда, его обновлённый прогноз по средней ключевой ставке в оставшуюся часть 2025 года (16,3-18%) больше ориентирован на ее снижение к концу года в район 15-16%. При этом прогноз допускает, хотя и c заметно меньшей вероятностью, сохранение ставки на достигнутом уровне (18%).

• Прогноз средней ключевой ставки на 2026 год ЦБ снизил до 12-13% с 13-14%, что указывает на повышение уверенности регулятора в успешности антиинфляционной политики, цель которой устойчиво вернуть инфляцию к таргету (4%) в 2026 году. Впрочем, Банк России продолжит поддерживать жёсткость денежно-кредитных условий, что и следует из его прогноза по ставке. 

• ЦБ ожидаемо снизил прогноз инфляции на конец текущего года до 7-6% с 7-8%. Прогноз на 2026 год, как и ранее, 4%.  

• Также ЦБ сузил прогнозный диапазон на 2025 год по росту корпоративного кредитного портфеля до 9-12% с 8-13%. Понизил прогноз роста розничного кредита до 1-4% с 1-6% и ипотеки до 3-6% с 3-8%. 

Наши подписчики в подавляющем большинстве считают, что регулятору не стоит форсировать события со снижением ключевой ставки (максимум -200 б.п. до 18%) и, по нашему мнению, это вполне оправдано.   

• Экономика продолжает расти (в т.ч. доходы населения), а инфляционные ожидания остаются чрезмерно повышенными, что указывает на высокую вероятность быстрой реализации проинфляционных рисков при неблагоприятных условиях. Стремительно охлаждать высокую склонность к сбережениям не стоит – можно получить резкий рост цен и внутреннего спроса.

• Чтобы не получить рецидив инфляции в условиях умеренно мягкой бюджетной политики, слабеющую экономику целесообразно поддерживать ритмичным, но поступательным смягчением ДКП.

Наше мнение:

Мы уже писали, что ждём снижения ключевой ставки на 150-200 б.п. на июльском заседании. Если учитывать разогретые ожидания, предпочтительней снижение на 200 б.п., чтобы не вызвать чрезмерной коррекции на рынках. Всё-таки снижение волатильности важная тактическая задача. Также полагаем, регулятор допустит возможность снижения ставки на следующем заседании, но с отсылом к возможным рискам и паузе в цикле, в случае неблагоприятных событий. Пока видим пространство для снижения ключевой ставки в этом году до 16%.

Ключевые результаты:

• Выручка: 155,1 млрд руб. (-2,1% кв/кв, -31% г/г); 

• EBITDA: 22,0 млрд руб. (+11,5% кв/кв, -56,4% г/г); 

• Рентабельность по EBITDA: 14,2% (+1,7 п.п. за кв., -8,3 п.п. за год); 

• Инвестиции: 23,9 млрд руб. (20,8 млрд руб. в 1 кв. 2025 г., — 24,5 годом ранее); 

• Свободный денежный поток: -4,3 млрд руб. (-0,46 млрд руб. в I кв. 2025 г., 19,9 млрд руб. годом ранее); 

• Чистая прибыль: 2,5 млрд руб. (-21,1% кв/кв, -90,6% г/г); 

• Рентабельность по чистой прибыли: 1,5% (-0,4 п.п., -10,3 п.п. за год);

• Чистый долг/EBITDA: -0,7х (-0,4х годом ранее)

Выручка ММК за отчетный период снизилась на 2%, несмотря на рост физических отгрузок. Причина: более заметное, чем у Северстали, сокращение доли реализации премиальной продукции в пользу г/к проката и чугуна. Вместе с тем, EBITDA компании смогла несколько подрасти (+11% кв/кв) – сыграла в «плюс» слабость цен на сырье, которая обусловила снижение себестоимости (-4% кв/кв).

К середине торгов четверга рубль ослаб по отношению к юаню. Пара CNY/RUB в моменте тестировала уровень 11,1, тем самым установив максимумы с конца мая. К подобной динамике могло привести сразу несколько факторов: 

• Снижение поддержки рубля со стороны экспортеров. Вполне возможно, что компании предпочли закончить подготовку к пику налоговых выплат до заседания Банка России, тем самым снизив риски более жесткой позиции регулятора при принятии решения по ставке.

• Спекулятивный спрос со стороны инвесторов. Часть инвесторов может открывать длинные позиции в иностранных валютах, ставя на ослабление рубля в случае снижения ключевой ставки более чем на 200 б.п. в пятницу.

• Технический фактор спроса. Юань почти два месяца провел в узком диапазоне 10,8-11 рублей и выход из него вверх мог стимулировать закрытие по стопам коротких позиций в китайской валюте, а также открытие длинных на пробое сопротивления. 

Наше мнение: 

С точки зрения баланса спроса и предложения на краткосрочном горизонте мы не видим поводов для существенного ослабления рубля, ожидая сохранение пары CNY/RUB в нашем целевом диапазоне 10,8-11,3.