НОВАТЭК раскрыл операционные результаты за третий квартал и девять месяцев 2025 года.

Ключевые показатели за III кв.:
Добыча газа: 20,13 млрд кубометров (- 2,2% г/г);
Жидкие углеводороды (ЖУВ): 3,52 млн т (+3% г/г);
Объем реализации природного газа (включая СПГ): 16,3 млрд куб. м (-3,1% г/г).

За девять месяцев добыча газа упала на 0,6% — до 62,66 млрд кубометров, а добыча ЖУВ выросла на 1,9% — до 10,44 млн т.
По предварительным данным, общий объем реализации природного газа, включая СПГ, за 9 месяцев 2025 года составил 55,8 млрд куб. м, что на 0,6% ниже по сравнению с соответствующими периодом 2024 года.

Наше мнение
Операционные результаты оцениваем сдержанно, в основном сказался сезонный фактор ремонтных работ в Усть-Луге. Полагаем, что в IV кв. это будет устранено, и результаты будут несколько лучше. В целом НОВАТЭК, несмотря на нахождение под санкциями, работает стабильно (за счет Ямал СПГ) и даже ввел в эксплуатацию вторую очередь Арктик СПГ-2, откуда, по данным СМИ, стабильно отгружают СПГ. Долговая нагрузка компании — всего 0,1х, что очень комфортно. Свободный денежный поток в положительной области. Считаем, что акции НОВАТЭКа можно держать со ставкой на Арктик СПГ-2.

ФАС РФ удовлетворила ходатайство ООО «Земун» по приобретению 99% в компании ООО «РБФ Ритейл», принадлежащей менеджерам сети гипермаркетов О'КЕЙ. Ранее ФАС согласовала приобретение 99,56% ООО «О'КЕЙ» (юрлицо управляет сетью гипермаркетов).

Наше мнение:
Расписки ретейлера в моменте росли более, чем на 9% на фоне этой новости. Это позитивный фактор для О'КЕЙ. Напомним, еще в конце 2024 г. было принято решение сосредочиться на более востребованных в настоящее время форматах дискаунтеров путем выведения сегмента гипермаркетов за периметр бизнеса (продажа менеджменту). Это было обусловлено тем, что гипермаркеты не обеспечивали должного развития и тянули финансовые результаты вниз из-за большой доли в выручке. Теперь ничто не будет препятствием для развития О'КЕЙ в новом формате, ждем также новостей по редомициляции, которая была одобрена еще в марте.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Аэрофлот опубликовал операционные результаты за сентябрь и девять месяцев 2025 г.

Ключевые показатели за сентябрь:
• Пассажиропоток: 5 млн человек ( -5,7% г/г);
• Трафик на внутренних линиях: 3,9 млн пассажиров (-8% г/г);
• Трафик на международных линиях: 1,2 млн. пассажиров (+3% г/г);
• Пассажирооборот: -1,3%;
• Занятость кресел: сократилась до 90% (-0,6 п.п.)

Ключевые показатели за 9 месяцев 2025 года:
• Общий трафик группы: 42,5 млн человек (-0,1%);
— внутренние перевозки: 32,7 млн (-1,1%);
— международные перевозки: 9,8 млн. (+3,4%);
• Пассажирооборот, в том числе предельный, стал больше на 2,4%; • Занятость кресел: 89,9% (+0,1 п.п.);

Наше мнение:
Компания продолжает оставаться под давлением внешних обстоятельств, из-за которых вынуждена переносить или отменять рейсы. С учетом предстоящего низкого сезона, опасаемся, что результат прошлого года по перевозкам (55 млн чел.) может быть не выполнен. Международные маршруты развиваются, но пока этого недостаточно, так как их доля в общем пассажиропотоке низка. Настоящее потепление на геополитической арене и поставки нового флота (ждем не ранее конца следующего года) существенно бы помогли Аэрофлоту.

Сокращаем вес акций в портфеле:

Полюс: 13,3% —> 6,5%

В преддверии дивидендной отсечки сокращаем половину позиции в акциях Полюса. На фоне рисков коррекции по золоту предпочитаем защитить часть прибыли, так как в случае их реализации бумаги компании могут продолжить коррекционное снижение в сторону 2100 — 2150 рублей за акцию. Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на акции Полюса и видим возможности выхода котировок в район нашей цели — 2600 руб.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

• По данным ЦБ, в сентябре крупнейшие экспортеры снова снизили продажи иностранной валюты (-21% к августу 2025 г. и -43% к сентябрю 2024 г.). Объемы были минимальными за 2023-2025 годы.

• При этом объем покупок валюты небанковскими юридическими лицами с июля оставался на относительно высоком уровне за счёт сезонного роста активности импорта товаров и услуг, хотя динамика заметно снизилась относительно уровней годичной давности (-5% к августу 2025 г. и -33% к сентябрю 2024 года).

• В сентябрьском Резюме по ключевой ставке регулятор подчеркивал, что ослабление рубля с конца августа по сентябрь было отчасти обеспечено сокращением объема предложения валюты от ряда крупных экспортеров, которые готовились к проведению платежей по внешнему долгу. Уровень сокращения теперь понятен.

• Полагаем, что относительно крепкие позиции рубля (ниже консенсуса ~90 руб. за доллар) могут сохраниться до конца года за счет ряда фундаментальных факторов. Импорт по-прежнему относительно слаб.

Сбербанк в сентябре 2025 г. заработал 150 млрд руб. (+6,9% к сентябрю 2024 г.), за 9 месяцев 2025 г. – 1,27 трлн руб. (+6,4% г/г). Начало цикла снижения ставки продолжает позитивно отражаться на результатах Сбера. Так, ускоряется корпоративное кредитование – прирост портфеля ЮЛ составил 2,7% м/м против 2,1% месяцем ранее. Продолжает рост розничный портфель за счет ипотеки — 1,1% м/м против 1,3% в августе. Управление процентным риском остается на высоком уровне — маржинальность (NIM), несмотря на существенную долю активов с плавающими ставками, остается стабильно высокой. Кредитный риск остается без существенных изменений — показатель COR в сентябре составил 1,6% против 1,4% и 1,7% в августе и июле (за 9 месяцев остался без изменений – 1,5%).

Наше мнение:
Опубликованные результаты Сбера усиливают наши ожидания повторения рекорда по чистой прибыли в 2025 г. (~1,6 трлн руб.). Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 383 руб. с потенциалом роста ~34%.

Оценочный годовой уровень инфляции вырос до 8,1% г/г.

• Основной фактор ускорения – рост цен на продукты питания, где все отчетливее проявляется дисбаланс на рынке мяса кур и куриных яиц, а также сезонного удорожания плодоовощной продукции. Также сохраняются определенные проблемы в сегменте непродовольственных товаров (бензин, лекарства и т.д.).

• Несмотря на заметное ускорение, инфляционный тренд, по нашим оценкам, остается в рамках прогноза ЦБ, и даже при сохранении текущих темпов уровень инфляции на конец года будет у верхней границы ожиданий регулятора (6-7%). Фактором снижения годового уровня инфляции станет эффект высокой базы ноября-декабря 2024 года.

Наше мнение:
Риски дальнейшего ускорения инфляции, безусловно, есть. Однако пока их реализация не предрешена. При этом денежно-кредитные условия с сентября уже существенно ужесточились из-за роста кривой ОФЗ – базового ориентира для ценообразования на банковские продукты. Пауза на октябрьском заседании усугубит картину: для экономики такой сценарий нежелателен.

Банк России направил в Росимущество предписание выставить оферту миноритариям ЮГК. Напомним, что пакет в ЮГК бизнесмена К. Струкова в размере 67,25% перешел к Росимуществу 15 июля. По действующему законодательству при приобретении крупного пакета акций (свыше 30%) акционер обязан в 35-дневный срок объявить оферту о выкупе бумаг.

При этом цена оферты не может быть ниже средневзвешенной цены акций за шесть месяцев. В случае с бумагами ЮГК она составляет примерно 0,615 руб.

Наше мнение:
Вчера акции ЮГК прибавили 4,3%, несмотря на падающий рынок. Полагаем, что на ожиданиях оферты и ввиду дефицита идей на рынке, котировки бумаг компании могут спекулятивно поднять еще на 8-10%. Для существующих акционеров, учитывая не очень понятную ситуацию с бизнесом после смены акционеров и туманные перспективы реализации планов органического роста при текущих ставках, это станет неплохой возможностью перейти в другие бумаги.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

В текущей рыночной ситуации снова могут быть интересны облигации с переменным купоном (флоатеры). Как правило, они привязаны либо к ключевой ставке (КС), либо к RUONIA. Разбираемся, что выгоднее?

В последнее время наиболее популярной стала ключевая ставка в выпусках флоатеров как наиболее понятный индикатор для широкого круга инвесторов, включая физических лиц. В то же время RUONIA отражает спрос и предложение ликвидности на денежном рынке.

✏️ Исторически RUONIA примерно на 20 б.п. ниже ключевой ставки, но обычно эта разница компенсируется размером премии по купону. Для облигаций с базовой ставкой RUONIA она выше.

✏️ В периоды дефицита ликвидности RUONIA может превышать уровень ключевой ставки. Однако для ЦБ стабильность ставок на денежном рынке крайне важна для нормального функционирования трансмиссионного механизма ДКП. Поэтому заметные отклонения RUONIA от КС обычно длятся недолго.

Считаем, что принципиальной разницы для инвестора между КС и RUONIA нет. Особенности расчета RUONIA компенсируются премией по купону, а заметные отклонения от ключевой ставки кратковременны, и ими можно пренебречь.