• BBB+ от АКРА 11.09.24
• купон ΣКС + 375, ежемесячный
• 3 года, 3 млрд. Сбор 8.10

Группа компаний, работает в сегменте автомобильных грузоперевозок. Ключевые собственники – частные лица, они же основатели, они же занимаются управлением. В числе совладельцев – фонд Baring Vostok

⏳История любопытная: начинали в 2006 году как посредник, в 2010-х сформировали собственный парк авто. А с 2018 запустили цифровую платформу, объединяющую широкий круг поставщиков и заказчиков, – с этого момента началась и ускоряется трансформация бизнес-модели, Монополия превращается в айти-компанию

План такой, что основная ее деятельность будет в дальнейшем сфокусирована не на самостоятельном проведении перевозок, а на их организации и предоставлении сопутствующих сервисов

Прямо сейчас Монополия все еще сидит на двух стульях, у них есть:

• та самая цифровая платформа,
• собственный парк техники (его постепенно сокращают),
• привлеченный парк (авто в лизинге, которые передают водителям-ИП, при условии работы в цифровой экосистеме Монополии – этот сегмент активно наращивают)

( Читать дальше )

• AAA.sf от Эксперт РА 04.10.24
• купон 21,5%, ежемес. (YTM до 23,5%)
• ~1,5 года (ориентир), 20 млрд. Сбор 07.10

Выпуск обеспечен портфелем потребительских кредитов. Их выдал Банк ВТБ, а затем выкупило СФО. Заемщики платят по ним проценты, с этих процентов СФО платит нам купоны. Амортизация и погашение бумаг привязаны к плановым и досрочным погашениям кредитов. Та самая схема, с которой в свое время начался ипотечный кризис в США😁

Судя по рейтинговому отчету, качество портфеля тут чуть лучше, чему у СБ Секьюритизации: доля заемщиков без просрочек в кредитной истории 99% (у Сбера – 94,8%), средневзвешенное соотношение платежей к доходам заемщиков 48% (у Сбера – довольно ощутимые 72%). Средняя ставка ниже: 27,8% против 31,4%

🔮YTM и длина выпуска ориентировочные – они будут зависеть от того, какими темпами пойдет амортизация, заранее и точно это неизвестно:

• Прогноз эмитента, что аморт будет быстрым, ~50% номинала погасят в течение первых 7 месяцев обращения, еще ~30% – в течение 2й половины 2025 года и остаток ~20% до середины 2026. Крайний срок погашения – 2031 год

( Читать дальше )

🚧РегионСпецТранс: BBB-, купон 23,5% ежемес. (YTM~26,1%), 1 год (колл), 500 млн.

Компания занимается транспортным сопровождением нефтегазовых проектов: работы спецтехникой, грузо- и пассажироперевозки, обслуживание дорог и т.п. Ключевые регионы присутствия: ЯНАО, ХМАО, Красноярский край, Иркутская область. Работает с 2013 года, в числе клиентов – ГПН и Роснефть.

Главные цифры на 1п’2024 LTM:

• Выручка: 5 млрд. (+72%)
• EBITDA: 1,2 млрд. (+50%)
• Прибыль: 487 млн. (н/д)
• Долг (включая лизинг): 861 млн. (+6%), долг/EBITDA: 0.7х (-0.3)

Скачок финреза называют разовым, повторения не ждут, но и отката тоже (таргет на 2025 – вырасти до ~6 млрд. по выручке). ОДП 2022 и 23 – положительный, 207 и 755 млн., основная часть этих денег далее уходит на пополнение и модернизацию автопарка. Также, Эксперт указывает, что компания планирует инвестиции в развитие смежных направлений бизнеса – вышкомонтажные работы и продажи топлива

Долговая нагрузка не высокая, в основном формируется лизингом (ключевой поставщик тут – знакомая нам Практика ЛК), есть еще кредитная линия от ВТБ, но ей с лета не пользуются. Основные долги длинные, без пиковых погашений

( Читать дальше )

Кто по старинке, вот ютуб. Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Кому сейчас принадлежит:

• 73,67% – холдинг ГС-Инвест (ключевые собственники – Газпромбанк, Василий Белов, Игорь Ведехин)
• 26,33% – ЗПИФ «Цифровые Инвестиции» (ВТБ)

Что за бизнес:

Аренадата делает ПО для обработки и управления данными

• Сам продукт необходим всем более-менее крупным бизнесам (но не обязательно от Даты, альтернатив много)
• Основная выручка, порядка 70% идет с продажи лицензий, остальное дает поддержка, внедрение, консалтинг и услуги по обучению
• Лицензия – это не разовая история, она действует на фиксированный объем данных. По мере накопления данных компании докупают новые лицензии на новый объем – в итоге клиент платит регулярно + кросс-продажи

Свою долю рынка Аренадата оценивает в районе ~10%. Это немного, есть сильные конкуренты – Яндекс, Ростелеком, Сбер и др. Тем не менее, компания растет, и даже с опережением рынка. За счет чего:

• идет общая цифровизация всего что только можно, и объем данных, с которыми работают компании, постоянно увеличивается, растет спрос

( Читать дальше )

🚑 Поликлиника.ру: BBB+, купон 22,5% ежемес. (YTM~24,7%), 1,5 года (колл), 300 млн.

Сеть из 11 многопрофильных медцентров в Москве, часть группы компаний, работающей с 1999 года. По итогам 2022 занимала 14 место в рейтинге частных многопрофильных клиник РФ (по размеру выручки). Ключевые результаты за 2023:

• Выручка: 1,9 млрд. (-0,4%)
• Прибыль: 157,9 млн. (+76,7%)
• Долг общий: 281,9 млн. (+36%), чистый: 189,4 млн. (+48,9%)

Прибыль выросла за счет контроля издержек, главным образом себестоимости продаж. Долговой портфель – банковские кредиты по фикс и плавающим ставкам. Стоимость обслуживания за 2023 – 25,2 млн. (+41,7%)

В 1п’24 ситуация схожая, но долг существенно нарастили, до 500 млн., чистый долг/EBITDA превысил 2х. Компания строит новый медцентр, под этот проект был получен банковский кредит, а бондовый займ будет направлен на его рефинансирование

Всего компания планирует занять в 2024 году почти 1 млрд., дебютный выпуск не будет единственным, два других уже зарегистрированы. Если все пойдет по этому плану, долговая нагрузка к концу года составит уже 6+ ебитды, что выглядит не особо комфортно – вся ебитда ближайшего года уйдет на оплату процентов

( Читать дальше )

• A от АКРА 18.03.24
• купон ΣКС + 275, ежемесячный
• 3 года, 1,5 млрд. Сбор 25.09

Познакомиться с компанией можно в обзоре прошлогоднего выпуска. Ключевые результаты за 1п’24:

• Выручка: 5 млрд. (+16,8%)
• Прибыль: 1 млрд. (-30,8%)
• Долг общий: 9,3 млрд. (-9,5%), чистый: 6,8 млрд. (-7,5%)

Прибыль снизилась за счет роста себестоимости и коммерческих расходов. При этом, компания существенно сократила капексы (проект Якутский СПГ, вероятно, поставлен на паузу), что для нас скорее хорошо, т.к. добавляет устойчивости. ОДП положительный – 1,7 млрд.

💰Долг/EBITDA~2.1х, вроде и немало, но долг по-прежнему чисто облигационный, и это тоже хорошо: оба выпуска с фикс.купоном, средняя ставка чуть выше 13%

✅Плюс компания держит подушку кэша почти на 2,5 млрд. Процентные расходы в 1п’24 выросли на ~50% до 548 млн. – за счет нового займа прошлой осенью, но ебитдой перекрываются уверенно, более чем трехкратно (при этом, процентные доходы от кубышки выросли почти х4 до 227 млн., что уже закрывает более 40% расходов)

( Читать дальше )

💰 Авто Финанс Банк: AA, флоатер КС + 250, квартальн. купон, 3 года, 10 млрд.

Традиционно дает неплохие спреды для своего рейтинга, но в противовес – квартальный пересчет купона. Особенно актуально именно для этого выпуска: поскольку КС берется с лагом t-5, первый купон здесь пойдет еще от старой ставки 18%, и останется таким аж до середины декабря

Тянуть будут к уровню своего RU000A108RP9 (КС+220). С учетом такого неудачного пересчета – не знаю, получится ли, но даже если спред останется выше – бумагу наверняка еще увидим на вторичке по той же или более выгодной цене

🏦 Т-Финанс: A, флоатер ΣКС + 275-300, ежемес. купон, 3 года, 10 млрд.

Здесь уже есть подробный разбор, мнение по выпуску положительное, боюсь только, что на сборе укатают сильно ниже разумного спреда

💥 Лазерные системы: BBB, флоатер ΣКС + 425, ежемес. купон, 1,5 года, 200 млн.

Дебют. Компания производит оборудование на основе собственных лазерных технологий, ключевые направления: 3D-принтеры/печать и алкорамки. По итогам 2023 примечательно:

( Читать дальше )

• A от Эксперт РА 16.02.24
• купон КС + 325, ежемесячный
• 3 года, 500 млн. Сбор 19.09

Крупнейший автодилер РФ, работает с 1991 года. Занимается продажей новых и б/у автомобилей, сервисным обслуживанием, продажей запчастей и аксессуаров, также зарабатывает на комиссиях за страховки и кредиты

Основной сантимент вокруг РОЛЬФа связан с чередой судебных разбирательств, результатом которых стала смена собственника:

🔹В 2019 году СК РФ возбудил против основателя компании Сергея Петрова, а также ряда ее руководителей уголовное дело о незаконных валютных операциях и выводе средств за рубеж

🔹В 2021-22 Генпрокуратура через суд взыскала с компании и Петрова почти 20 млрд. рублей – предпринимателя обвинили в том, что он занимался бизнесом, будучи депутатом Госдумы, и не декларировал свои реальные доходы

🔹В конце 2023 Рольф передали под управление Росимущества, а в начале 2024 – все его акции перешли в доход государства
 
🔹И буквально на днях стало известно, что новым собственником компании стал Умар Кремлев (президент Международной ассоциации бокса, человек без какой-либо истории/репутации в бизнесе)

( Читать дальше )

• Продажи: 16,3 тыс. тонн (+20%)
• Выручка: 18,3 млрд. (+41%), с/с: 8,7 млрд. (+45%)
• Скорр. EBITDA: 7,4 млрд. (+17%)
• Убыток: 1,4 млрд.
• Долг/EBITDA: 0.4x (-0.6x)

✅ Вначале про хорошее: продажи выросли, и их дополнительно поддержал рост цен – на основную продукцию Аквы они прибавили более 20% за полгода. Это много, а с учетом схлопнувшегося импорта, предпосылок для снижения тоже нет. Выручка исторически рекордная

Чуть пугают выросшие на 75% зарплаты (вспомним недавний разбор Глобалтранса и оценим их 8-процентный рост по этой позиции). Но в целом с/с более-менее под контролем, растет соразмерно выручке

С начала года сократили долг на 35% – с 14,3 до 9,1 млрд. И лишь четверть этой суммы обслуживается по плавающей ставке, а средняя ставка по всему портфелю составила за полугодие 11,6% – очень комфортно

🩸Основной бедой стали «биологические риски»: рыба в очередной уже раз пострадала от вспышки лососевой вши, а в 2024 к этому добавилась новая фишка – «повреждения медузами». Биомасса снизилась почти на 55%, в том числе на 40% сократилось количество малька. Это привело к существенному списанию стоимости биологических активов – сразу на 8 млрд., которое и загнало Инарктику в убыток по итогам полугодия

( Читать дальше )

• A от АКРА 27.04.24
• купон ΣКС + 275-300, ежемесячный
• 2 года, 5 млрд. Сбор 17.09.2024

Т-Финанс – самая крупная по размеру портфеля МФК, с самым высоким кредитным рейтингом по сектору. Входит в Группу ТКС, интегрирована в экосистему Т-Банка (AA-). Основные цифры по итогам 1п’24:

• Рабочий портфель микрозаймов: 23,4 млрд. (+27%)
• ЧПД: 2,5 млрд. (+11%)
• Прибыль: 1,7 млрд. (-4% и ~7% общей прибыли ТКС Холдинга за полугодие)

По отчетности – активный рост. Несмотря на уже высокую базу, портфель по итогам 1п’24 прибавил почти 30% г/г. Формально и прибыль есть, но денежный поток отрицательный (за счет роста портфеля, также из примечательного – в этом году заметно выросли расходы на резервирование, тут как у всех). Перекрывается новыми займами

💰Основной объем привлеченных средств – длинные кредиты от Т-Банка с диапазоном ставок 6,5-10% годовых. Более, чем комфортно

✅Как и в случае с Совкомбанк Лизингом, по вопросу кредитоспособности Т-Финанса в любых сложных сценариях – основной расчет идет на поддержку от материнского Банка. Финансовые возможности для этого есть, а репутационные последствия для Группы в случае дефолта МФО будут крайне серьезными

( Читать дальше )