IPO Диасофт: айти, которая не обещает быстрые иксы, и почему я участвую

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

• Бизнес: корпоративное ПО для финансового сектора, главным образом для банков

Модель немного отличается от Астры и Позитива: это не готовые коробочные решения, а более персонализированные разработки под задачи клиентов, затем внедрение, поддержка, и постоянное развитие продукта уже в рамках долгосрочного сотрудничества. В результате:

• выручка догоняет отгрузки/контракты с бОльшим лагом, сильно дольше года
• существенную часть составляет не начальная продажа, а последующие работы с клиентом, и эта часть может со временем расти дальше, годами по каждому постоянному клиенту

Работают в достаточно узком сегменте, делают небольшую долю ПО по более широкому профилю, но особых прорывов тут не ждут, и считать это полноценной диверсификацией нельзя

• На своем рынке у Диасофта адекватная позиция, формально – они лидер и по доле, и по количеству продуктов. Лидерство не доминирующее, конкуренты тоже есть
• В целом компания выглядит вполне устойчиво, в бизнесе еще с 1990-х годов, в плане надежности это абсолютно не стартап, а уже качественно выстроенная полноценная модель, доказавшая свою эффективность на дистанции
• До 2022 стабильный но очень медленный рост. Рентабельность высокая. То есть, как бизнес хорошо, как инвест-идея – неинтересно

🔥Идея появляется на этапе 2022-23 года

Как это продают:

• База в виде готового, прибыльного, дивидендного бизнеса, у которого появился потенциал более активного роста. Ракеты не будет, ориентируются на ~30% СГТР
• Поддержка в виде регулярных ежеквартальных дивидендов

⚠️По цифрам нам приходится верить их внутренним расчетам и даным. Это самый скользкий момент: не увидим быстрого подтверждения – увидим быстрое разочарование. Но частично эффект уже проглядывается в промежуточной МСФО по 2023 году

Параметры IPO:

• 4 000 — 4 500 руб. за акцию
• Сейчас у компании 10 млн. акций, под IPO выпущена допэмиссия на 500 тыс. и еще 300 продадут действующие акционеры. Тут будет частичный кэшаут, но не считаю это существенным, поскольку объем небольшой, и 100 тыс. зарезервировано под выкуп текущими акционерами – похоже, частичное перераспределение долей будет
• Еще 120 тыс. акций пойдет в фонд для стабилизации цены, который в течение 1 месяца тоже может полностью оказаться в рынке
• В итоге объем именно новых акций на IPO составит 500 тыс., капитализация с учетом допэмиссии – до 48,6 млрд. рублей, общий потенциальный фрифлоат с учетом стабфонда ~8,5% это чуть более 4 млрд.
• Прогнозный P/E 2023 = 11-12, EV/EBITDA = 13-14

• Это не дешево. Астра с Позитивом стоят более 20, но они и растут быстрее. С учетом премии за сектор – оценка считаю, что без дисконтов

✅Но и не дорого. Диасофт в моменте это такой микс из ростовой и дивидендной истории. Стоимость таких бумаг в хорошем сценарии обычно растет с некоторым опережением реальных финрезультатов, как минимум до тех пор, пока и сами результаты растут

⚠️Основной риск в том, что выйти на вот этот ускоренный рост на несколько лет вперед – у компании в полной мере не получится



✅В рамках плохого сценария есть поддержка в виде базового, рабочего дивидендного бизнеса каким Диасофт был до 2022 года, то есть риски не перекинуты полностью на инвестора. Худший вариант – дорогая, низкодоходная квазиоблигация. Все же актив

Дивиденды:

• Диасофт планирует платить 4 раза в год, не менее 80% EBITDA
• Первая выплата за 4 кв’23 запланирована в апреле, уже после IPO, распределят 794 млн. ~73,5 руб. что дает 1,6% годовых, с учетом сезонности (она не такая явная, как у других в секторе, но тоже есть) и прогнозов по выручке общая доходность в ближайший год может составить не менее 6-7%

• Считаю баланс риск/прибыль хорошим. Надо только понимать, что это не про удвоения и утроения, а про стабильный планомерный рост в течение нескольких лет на фоне выросшей потребности в их продуктах (когда и как рынок это полностью заложит в цену в хорошем сценарии – другой вопрос). Планирую поучаствовать
• Спекулятивно – интерес подогрет, объем небольшой, переподписка. Кто в целом не против ставочки делать, все условия созданы

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)