Ранее я уже обращал (https://smart-lab.ru/blog/1192576.php) внимание на взаимосвязь между послаблениями и ужесточениями правил по продаже валютной выручки. И с 14.08, когда правило отменили, курс рубля к доллару упал уже на 4 рубля. Однако тут начинают появляться и другие нюансы.

Исходя из ежедневной статистики ЦБ по предоставлению/абсорбированию ликвидности банковского сектора, видно, как ликвидность подливается волнообразно (например, через механизмы (https://www.cbr.ru/hd_base/dirrepoauctionparam/) РЕПО), и вместе с этим также волнообразно движется курс валюты.

Нельзя, конечно, утверждать наверняка без прямых инсайдов, но похоже, что ситуация складывается так, что ЦБ + банки + экспортеры совместными усилиями толкают курс ближе к целям Минэка. Но делают это аккуратно, без вылетов сразу к 100.

Телеграм: t.me/anti_trend

📌 Кратко:
Brent — нефть зажата в боковике, первые признаки спада добычи в США; глобально жду снижения к $50 к концу года.
USDRUB — открытие юаневого рынка + послабления каналов: тренд на ослабление рубля сохраняется.
ОФЗ — ЦБ вряд ли снизит ставку до конца года при росте расходов и обсуждении 22% НДС.
MOEX — геополитика влияет слабее, решающим становится рубль: при его ослаблении отчёты экспортеров улучшатся в 4 кв.

Нефть Brent
Цена почти не изменилась за неделю: все попытки роста тут же задавливались вниз. Позиционные шорты не сокращаются несмотря не на что. Как мы ранее говорили, добыча в США должна будет пойти на спад в конце этого года. И вот пошли первые признаки: замедляется добыча на Баккене, втором по величине сланцевом месторождении. Буровые упали ещё в мае-августе.

Глобально пока всё сохраняется — жду снижение цен. Цена в $50 по Brent устроила бы ОПЕК+, чтобы производство начало сжиматься по миру. Пока навскидку такая цена может быть достигнута к концу года-началу 2026. Может и с перегибами, как часто бывает.

В апрельском разборе (https://t.me/anti_trend/482) отчета за 2024 год я отмечал, что динамика грузооборота была невнятная, но ещё важнее, что рубль тогда начал яростно укрепляться, поэтому разумно было ждать сдержанных показателей группы за первое полугодие. В целом так и вышло — чуда не произошло, но и ухудшения тоже. Прибыли аналогичны 1-ому кварталу 2024 года. Компании удалось такое провернуть благодаря работе над расходной частью и процентов с депозитов по кубышке. Третий квартал становится дном по показателям и впереди по идее сплошные улучшения.

Теперь более расширенный комментарий.

Я считаю, что сегодня случился буквально типовой эмоциональный провал консенсуса, который ждал 2% снижения. Все видели, что выросли инфляционные ожидания, что рубль упал, что инфляция теряет сезонность, что бенз растёт, но всё равно отказывались менять мнение.

Хайлайты с пресс-релиза и конференции:
1. Проинфляционные риски преобладают: устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и остаются выше 4% г/г.
2. Напряжение на рынке труда значимо не снижается, безработица остаётся рекордно низкой.
3. В июле-августе во многом на цены влияли разовые факторы (речь про овощи и бензин).
4. Оперативные данные свидетельствуют о замедлении экономики в 3 квартале, но рост остаётся положительным (хотя PMI говорят, что это уже не так).
5. Дезинфляционный эффект бюджета пока не реализовался с учетом накопленного дефицита (перевод = нифига бюджет не дезинфляционный в итоге).
5.1. Изначально заложенные планы по бюджету не оправдались, поэтому, если правительство не придёт к плану (не придут), то ЦБ будет ограничен в решении по ставке (стелят соломку).

В недельном комментарии (https://smart-lab.ru/blog/1201984.php) я склонялся больше к 1%, так и случилось. Это значит, что ЦБ пока выбирает баланс между помощью экономике и сдерживанием инфляции (и политическим давлением разумеется), поскольку, как мы обсуждали в том же комментарии и ранее, инфляционные риски растут.

Для рынка это конечно событие так себе, поскольку консенсус и цены всё-таки ожидали шага в 2%. Послушаем ещё пресс-конференцию, но скорее всего, при таком шаге ЦБ даст в том числе осторожный комментарий. По типу того, что «всё вроде идёт как надо, но мы не торопимся».

Телеграм: t.me/anti_trend

Вышли ожидаемо слабые цифры, т.к. уже в производственном отчете компания указала: «задержки в сторонней переработке концентрата Кызыла полностью нивелировали положительную динамику цен на золото». Тем не менее обещают реализовать накопленные запасы в размере 200 тыс. унций до конца года, и в июле ситуация с продажами уже стабилизировалась.

Ещё из значимых хайлайтов:
1. Первоначальный прогноз годового производства в размере 470 тыс. унций был снижен до 420 тыс. унций.
2. Ожидается, что годовой AISC будет в пределах пересмотренного прогнозного диапазона US$ 1 450-1 550 на унцию (первоначальный прогноз: US$ 1 350-1 450 на унцию). Но тут ещё посмотрим, как будет вести себя тенге.

В прошлом разборе (https://t.me/anti_trend/480) отчета за 2024 год я прогнозировал ~$700 млн EBITDA на текущий год. И по моим грубым прикидкам прогноз сохраняется, несмотря на рост цены золота в космос, т.к. упадёт объем реализации 470 -> 420 тыс унций и AISC может получиться чуть повыше.

Тем не менее, бумаги понемногу получают переоценку:

Пружина в рубле наконец начала реализовываться — слишком долго финансовое руководство страны тянуло с девальвацией. Или просто искали оптимальный способ, в целом не так важно. Налоги, долг и девальвация — вот основные способы пополнения дефицитного бюджета. И чтобы не перегибать с каким-то одним, правительство должно было применить все 3.

Однако, итоговым триггером девальвации, как я считаю, стало одно событие: переоткрытие рынка юаневых бондов в Китае. То есть пока было требование по возврату валютной выручки, а также замещающие облигации, спроса на валюту не было просто физически. С открытием рынка долга Китая эта неприятность уходит -> появляется спрос на валюту. Компании будут диверсифицировать свои «денежные средства и эквиваленты» на юани просто исходя из ориентации торговли на Азию. Раньше такой возможности просто не было, а сейчас руки развязаны.

Остаётся вопрос — где предел? Пока будем ориентироваться на курс, который закладывал Минэк — 94,3 рубля за доллар. А дальше всё зависит от нефти. Как всегда.

Пред. обзор (от 31.08.25): t.me/anti_trend/526

📌 Кратко:
Brent — нефть падает к $65, Саудовская Аравия и ОПЕК+ наращивают добычу (+137 тыс. бар/сут с октября).
USDRUB — рубль слабеет к 82, давление усиливают нефть, бюджет и снятие валютных ограничений; держу валютную позицию.
ОФЗ — рынок ждёт -2% по ставке, но вероятнее -1% и осторожный комментарий ЦБ; инфляционные риски растут.
MOEX — акции застряли без драйверов; 3-й квартал может стать дном по отчетам экспортеров, дальше многое зависит от рубля.

Нефть Brent
За прошедшую неделю нетто лонг игроков в нефти почти не увеличился, а начиная со среды на рынок проникли инсайды, что Саудовская Аравия будет пушить дальнейшее увеличение добычи, что не удивительно. В результате нефть падала до $65 — нижней ценовой границы, которая сформировалась с июня. В итоге по результатам воскресных обсуждений ОПЕК+ было решено нарастить добычу на 137 тыс. бар/сутки, начиная с октября. Главное здесь, что посыл сохраняется: СА стремится выливать на рынок больше, даже при условии избытка предложения.

В инвестициях есть 2 глобальных способа богатеть:
1. Терпеть (ждать, накапливать).
2. Рисковать.

Когда у тебя есть крупный капитал, например, возьмём 100 млн рублей, то нет смысла чрезмерно рисковать и гнаться за супердоходностями. Достаточно получать 5% от недвижимости, депозитов, и 5 млн в год у тебя в кармане. На эти деньги можно жить, покупать вещи и путешествовать. Это будет надежно, без риска.

Когда у тебя всего 1 млн рублей, ты не можешь зарабатывать 5%, потому что это всего 50 тысяч в год. И поэтому люди вынуждены рисковать. И даже, если повезет пару раз удвоиться, риск потерять всё часто становится огромным.

Этот нюанс тесно связан с тем, что богатые становятся богаче: в абсолютных деньгах все эти потери мелкого капитала перетекают к низкорискованному крупному. Там где 5 человек потеряли по 1 млн, кто-то со 100 млн заработал 5 и даже не напрягся.

Поэтому оптимальная стратегия для большинства: инвестировать как крупный капитал — консервативно, но параллельно наращивать активный доход через карьеру или бизнес.

Приближается следующее заседание ЦБ (12 сентября), и со ставкой не все так очевидно. С одной стороны, фактическая инфляция остается на хорошем треке для снижения ставки, с другой, дефляционные факторы себя исчерпывают:
1. Овощной фактор уходит. Общий индекс цен с 19 по 25 августа вырос на +0,02% после дефляции -0,04% неделей ранее. А если исключить сезонные плодоовощи, инфляция ускорилась до +0,15% (с +0,12%).
2. Бензин взлетает. Удары по НПЗ привели к росту цен на бенз +0,6% за неделю, вклад в общий индекс +0,03 п.п., но через транспортировку влияние по факту шире.
3. Рубль стабилизировался. И едва ли будет еще укрепляться. Осталось только одно направление.
4. Безработица остается рекордно низкой — 2.2%, а номинальный рост зарплат 15% г/г.
5. Бюджет, дефицит. Пока не собирается сокращаться.
6. Инфляционные ожидания растут. Опять же бенз и тарифы ЖКХ. А потом может влиять девал рубля.

Из этого всего только бензиновый фактор может быть временным — удары могут прекратиться (а могут и нет). Дополнительно инфляцию давить вниз может только дальнейшее падение гражданской экономики, и то не факт с учетом опять же вливания бюджета в оборонку+.