Сначала факты:
— Спот цена на золото сегодня достигала $4380 за унцию;
— в Индии премии над официальной ценой золота поднялись до рекордных десятилетних уровней (источник Reuters);
— в той же Индии в октябре проходят крупные фестивали (например, Дхантерс, Диали), в связи с чем традиционно растёт покупательская активность на драгоценные металлы (снова Reuters);
— китайцы очень оптимистичны в отношении золота при неопределенности в экономике (и опять рейтерс);
— в Австралии выстраиваются очереди у крупных дилеров золота (раз источник, два источник);
— средний мировой AISC по индустрии только приближается к $1600 (источник), а текущая цена закрывает уже больше 99%(!) кривой AISC.

А теперь давайте рассмотрим аргументы за / и против пузыря.
ЗА:
1. Психология толпы. По ссылкам выше в принципе всё понятно, дополнительные объяснения не нужны. Классическое FOMO, учитывая следующий пункт.
2. Ценовой перегиб и высокая волатильность. Цена выросла в $ больше чем на 100% за 1,5 года.
3. Ограничение предложения. Следствие этого эффект очередей и премий за покупку — опять же по ссылкам выше.

Стоило только написать вчера утром, что для реального разворота рынка нужно что-то радикальное и тут же вечером Трамп созванивается с Путиным и они забиваются снова встретиться. Главные тезисы разговора:
— «время для антироссийских санкций не настало»;
— встреча намечается «через две недели или как-то так» в Будапеште.

Разговор состоялся по инициативе российской стороны накануне встречи Трампа и Зеленского в Белом доме. И если шансы на передачу томагавков были и все это обсуждали, то теперь 99%, что этого пока не случится. По аналогии с Аляской — Трамп едва ли захочет эскалировать ситуацию перед очередной возможной мега-сделкой.

Тут наверное есть 2 варианта:
1. Либо Путиным предложено что-то новое, какие-то компромиссы, ведущие к миру, т.к. экономику уже реально приходится начинать выжимать. И выхода из этого кроме сворачивания госрасходов (завершения СВО) или супер дорогой нефти не прослеживается.
2. Либо это снова попытка оттянуть время, чтобы продвинуть фронт ещё дальше. Не даром всё же звонок состоялся прямо за день до потенциальной передачи ракет.

В последние дни и на прошлой неделе мы получаем достаточно комментариев от ЦБ в стиле «пространство для снижения ставки остаётся», «развитие ситуации, в том числе с инфляцией, идет в русле макроэкономического прогноза ЦБ РФ» и прочее подобное. То есть ЦБ активно прогревает почву для небольшого снижения жесткости ДКП. И это начало работать: ОФЗ остановили падение, а рынок в 3-месячном RUSFAR начал прайсить ставку 16%, хотя с середины сентября колебался на ~16,5%.

В связи с этим и своим мнением по ставке (кратко — жду 16% до конца года так или иначе), на прошлой неделе начал набирать обратно 26248 бумагу в портфель. Вчера ждал плохую инфляцию, думал будет небольшой слив, где я докуплю, но даже 0,21% н/н не привели к снижению бонда. Так что придется докупать сегодня. Думаю, что ограничусь максимальной долей в 30% в портфеле, не больше. Буду подкупать ближайшие дни.

Если в облигах краткосрочно намечается позитив, то акциям это пока плохо помогает — индексу осталось 6,5% до лоёв прошлого года.

📌 Кратко:

Brent — закрепление в новом диапазоне продолжается; перемирие в Газе убирает премию, заявления Трампа ускорили падение; тренд вниз сохраняется.
USDRUB — рубль немного укрепился, но падение нефти усиливает риски девальвации; в бюджете-2026 Urals по $59, Brent уже ниже $62.
ОФЗ — инфляция ускорилась, но ЦБ видит факторы как временные; ставка, вероятно, пойдёт вниз, что создаёт шанс для длинных бумаг; осторожное восстановление позиций в 26248.
MOEX — волатильность и давление на бизнес растут, рынок нуждается в паузе; приоритет — ликвидность, длинные ОФЗ и валютная часть портфеля.

До́нальд Джон Трамп
Нельзя отдельно не выделить этого товарища сегодня. Или Трамп сильно расстроился из-за того, что премию мира отдали не ему, или решил просто сыграть на шортах крипты, но он вновь угрожает Китаю 100% пошлинами с 1 ноября «а может и раньше». На этом фоне упало всё: американские индексы, нефть, крипта. Подросли трежерис и золото отыграло часть коррекции.

Честно говоря, я не особо понимаю, зачем делать то, что уже не сработало в прошлый раз? Китай просто введет ответку и в какой-то момент все решат отсрочить ввод тарифов и так далее. Но если цель была просто спекульнуть на эмоциях, то тогда вопросов нет. Короче говоря, гадать бесполезно, будем следить за новостями.

📌 Кратко:
Brent — цена пробила вниз июньский канал; при закреплении путь открыт к $60. ОПЕК+ снова подняла квоты, Россия была против. Тренд снижения сохраняется.
USDRUB — рубль чуть укрепился, но дефицит бюджета снова ~6 трлн; временный фактор — китайские праздники. Думаю над валютным бондом.
ОФЗ — интерес может вернуться ближе к заседанию ЦБ, если данные не будут проинфляционными.
MOEX — индекс рухнул к 2600; возможен откат к 2700, но общая картина слабая. Потенциальные поводы для разворота — заседание ЦБ и саммит АСЕАН в конце октября.

Нефть Brent
Цена наконец пробила вниз канал, который сформировался с конца июня. Посмотрим будет ли закрепление на предстоящей неделе, а дальше дорога открыта уже вплоть до $60. ОПЕК+ снова подняли квоты по добыче на 137 тыс. барр/сутки с ноября. В этот раз была информация, что Россия выступала против. И понятно почему: бюджет не в том состоянии, чтобы заботиться о доле рынка Саудовской Аравии. Но имеем, что имеем. Цена в $60 — это уже угрожающая цифра для рубля. И тренд на снижение кмк сохраняется.

Пока писал еженедельный обзор, блок про ставку ЦБ так разросся, что решил выделить это в отдельный пост.

Индекс RGBI отвалился от хаев августа уже на 6.5%, длинные ОФЗ 26248 на 8.6%, низкокупонные 26238 на 15.2%. И основное движение пошло на решении ЦБ охладить трахание участников рынка, которые ждали бодрый цикл снижения КС. Дополнительно «помогли» планы Минфина по размещению ОФЗ и свежий принт по инфляции 0.13% н/н.

Ситуация не простая.
Краткосрочно на стороне инфляции:
— подъем НДС. ЦБ оценивает эффект на инфляцию, как 0,6-0,7%;
— рост цен на бензин. Но ЦБ по идее должен расценивать это, как временный фактор.
Долгосрочно на стороне инфляции:
— дефицит бюджета;
— потенциальная девальвация / падение нефти.
Дефляционно:
— падение экономики.
— куча новых налогов — на айти, на МСП, утильсборы и пр., что тоже ведет к сжатию экономики. А с другой стороны и к удорожанию в отдельных сегментах.

Мы уже давно обсуждали, что ЦБ через рецессию будет пытаться удавить инфляцию, но вот теперь помощь будет ещё с другой стороны через налоги. И тут есть 2 решения по ставке.

После полугодового периода стояния котировок на месте сентябрь подарил всем акционерам взрывной рост акций с ~$3.8 до $5.19 на закрытие пятницы или на почти 37%. Таким образом, почти 2 года понадобилось, чтобы перебить хай января 2024 года ($4.95), когда стали известны не самые приятные детали продажи российского бизнеса Полиметалла. Золото за этот период выросло на 89%… Но нужно понимать, что золотодобытчики — это инвестиция в золото с плечом, которое может быть иногда достаточно дорогим. Тем не менее, что было то было, а в этом посте попробуем снова дать оценку Солидкору.

Оценку EBITDA на этот год от 11 сентября (https://t.me/anti_trend/531) можно немного пересмотреть вверх: с $700 млн до ~$730-740, т.к. цена золота продолжает штурмовать исторические хаи. И теперь с учетом роста акций, EV/EBITDA25 ~ x3.16.

Я сделал сравнительную таблицу по нескольким показателям с другими крупными золотодобытчиками: Newmont, Agnico Eagle, Barrick — все торгуются в Нью-Йорке с активами по всему миру; и конечно добавил российский Полюс. Див. доходность и EV/EBITDA оценки форвардные, т.е. на след. 12 месяцев (кроме EV/EBITDA по Полюсу и Солидкору — там брал оценку на текущий год).

📌 Кратко:
Brent — нефть не пробила $65, шорты начали сокращать, но выше $69 снова заливают; впереди встреча ОПЕК+.
USDRUB — рубль стабилизировался, но при дефиците 4,5 трлн и сомнительном росте экономики девальвации не избежать; Минэк ждёт 92,6 к концу года.
ОФЗ — продолжается коррекция; ЦБ, вероятно, возьмёт паузу по ставке из-за оживления кредитования и бюджета.
MOEX — неопределённость по ставке давит на рынок; банковские резервы растут, прибыль падает.

Нефть Brent
Нефти пока всё ещё не хватает сил пройти вниз $65 — объем шортов был рекордным с середины августа. По данным на 23 сентября шорты приходили в норму, а к пятнице, думаю, вовсе существенно сократились. Однако, видим, что цену выше $69 резко начали снова заливать. Так что ждем дальнейшего развития на следующей неделе. Там же в воскресенье будет и следующая встреча ОПЕК+.

USDRUB/CNYRUB
Рубль пока стабилизировался. Смотрю, что ЦБ перестал подливать (https://www.cbr.ru/statistics/flikvid/) ликвидность на этой неделе.

Веселые сутки получаются:
— российские банки наращивают резервы;
— вечером Трамп после общения с Зеленским решил написать пост, где, как кажется, встаёт на сторону Украины;
— а сегодня утром Минфин добавил масла в огонь, объявив о поднятии НДС до 22%;

Что касается Трампа, то имхо ничего нового мы не услышали. Может он и поверил словам Зеленского о том, что Россию можно задавить экономически, но реальных действий от Трампа мы по-прежнему не видим. Санкции вводить США без ЕС не будут, а ЕС этого точно не сделает (хотя уже ничего не исключаю, но вероятность крайне мала). И более того, Exxon вчера всё-таки подписали сделку с Роснефтью, т.е. какое-то восстановление отношений с США всё-таки идет, пусть и не публично. Поэтому здесь позиция Трампа похоже, что не изменилась: «хотите воевать — воюйте, но США будут участвовать только продажей оружия ЕС».

По поводу НДС — проинфляционный фактор, негативно для снижения ставки. При этом все параметры бюджета ещё не известны, но уже можно ожидать, что ЦБ не пойдет по пути, который был в рынке ещё месяц назад. Сегодня должны ещё опубликовать минутки обсуждения решения по ставке с 12 сентября. Думаю, будет интересно.

📌 Кратко:

Brent — нефть в диапазоне $65–68, тренд вниз сохраняется.
USDRUB — ЦБ и банки мягко ослабляют рубль; чем ниже нефть, тем активнее процесс.
ОФЗ — инфляция временно стабилизировалась, но возможный НДС 22% снова ускорит рост цен и ударит по рынку.
MOEX — санкции ЕС в очередной раз «для галочки», но ключевой фактор сейчас бюджет и ставка; осторожность в акциях сохраняется, фокус на валюте и ликвидности.

Нефть Brent
В нефти пока нет значительных изменений: цена болтается в диапазоне $65-68+, любые попытки роста тут же заливаются обратно и игроки не хотят сильно сокращать шорты. Такое ощущение, что цена ещё держится только на напряженности вокруг Ближнего Востока и Газы. Но опять же не исключаю, что цена может спокойно сходить на $70, прежде чем пойдет штурмовать $65. Общий тренд вниз тем не менее сохраняется по крайней мере плюс минус до конца года.

USDRUB/CNYRUB
Ранее в посте писал, как ЦБ совместно с банками аккуратно давит на рубль. Больше тут добавить особо нечего. Чем ниже будет нефть, тем активнее будет идти этот процесс.