Ставка высока — во всех смыслах

Пока писал еженедельный обзор, блок про ставку ЦБ так разросся, что решил выделить это в отдельный пост.

Индекс RGBI отвалился от хаев августа уже на 6.5%, длинные ОФЗ 26248 на 8.6%, низкокупонные 26238 на 15.2%. И основное движение пошло на решении ЦБ охладить трахание участников рынка, которые ждали бодрый цикл снижения КС. Дополнительно «помогли» планы Минфина по размещению ОФЗ и свежий принт по инфляции 0.13% н/н.

Ситуация не простая.
Краткосрочно на стороне инфляции:
— подъем НДС. ЦБ оценивает эффект на инфляцию, как 0,6-0,7%;
— рост цен на бензин. Но ЦБ по идее должен расценивать это, как временный фактор.
Долгосрочно на стороне инфляции:
— дефицит бюджета;
— потенциальная девальвация / падение нефти.
Дефляционно:
— падение экономики.
— куча новых налогов — на айти, на МСП, утильсборы и пр., что тоже ведет к сжатию экономики. А с другой стороны и к удорожанию в отдельных сегментах.

Мы уже давно обсуждали, что ЦБ через рецессию будет пытаться удавить инфляцию, но вот теперь помощь будет ещё с другой стороны через налоги. И тут есть 2 решения по ставке.
1. Учитывая, что ставка транслируется в экономику только спустя пару месяцев, ЦБ мог бы опустить ставку на 0,5-1% на заседании 24 октября. Это даст время ещё 1.5 месяца до декабрьского заседания понаблюдать за поступающими данными. А действовать октябрьское снижение по факту начнет в начале года, как раз когда снижение экономики может ускориться. Плюсом ещё и давление со стороны Минфина на ОФЗ будет повышенное в 4 квартале — надо поддерживать. Хотя скорее всего ЦБ просто выкатит 2 трлн репо, как в прошлом году.
2. Решение с сохранением КС на уровне 17% я тоже допускаю и с немалой вероятностью. Регулятор уже охладил пыл, сказав в сентябре, что снижение на 2% не рассматривалось вообще. Сохранить ставку в октябре — это, возможно, проявить чрезмерную жесткость, но с другой стороны лучше дольше держать жёстко, чем недосмотреть инфляцию.

Я сделаю предположение, что повышать ставку снова, или даже держать её долго без изменений будет уже очень больно и политически, и для экономики. Поэтому ЦБ будет стремиться растягивать цикл снижения ставки, как можно дольше. Повышение ставки пока прослеживается в сценарии, где нефть грохнется к $50 и ниже. Вот тогда точно придется давить инфляционный шок от рубля резким подъемом ставки.

И вообще, тенденция решений мировых ЦБ сейчас направлена больше в пользу поддержания экономик, чем на борьбу с инфляцией. Например, ФРС не дошла до стабильной инфляции в 2% и начала снижать ставку, выбрав в приоритет рынок труда; ЕЦБ скорее всего будет вынужден поддерживать госдолги ЕС, как и Банк Англии. Почему бы нашему ЦБ не пойти тем же путем?

Безусловно, велик риск выпустить инфляцию из под контроля, как это уже сделал Банк Англии, но деваться особо некуда. Выход из ситуации одновременно сложен и прост: резко сократить дефицит бюджета. В наших условиях это решает не экономический блок, поэтому тут либо окончание СВО, либо нефть по $100.

Итого мой базовый сценарий на ближайшие месяцы:

Октябрь (24.10): выше вероятность сохранения 17%, т.к. недельная инфляция ускорилась, а сезонное удешевление овощей/фруктов сходит на нет. ЦБ захочет увидеть устойчивое замедление, прежде чем продолжать цикл смягчения.

Декабрь (19.12): при отсутствии новых проинфляционных шоков допускаю один небольшой шаг вниз (50-100 б.п.) до 16,0-16,5%. Пространство для осторожных шагов появится, если ожидания населения не вырастут и экономика продолжит сжиматься.

Начало 2026: эффект повышения НДС добавит к инфляции ~0,6-0,7% разово; ЦБ будет это игнорировать в ставке как одноразовый фактор, если вторичные эффекты не разовьются.

Дальше начала года даже размышлять не хочу — сейчас горизонт планирования сократился до пары месяцев. Тем не менее, если говорить о рынках, то имхо даже сохранение 17% уже будет воспринято как позитив, если только не скажут, что «рассматривали сохранение и повышение ставки»(clown). Так как котировки уже прилично отпадали и до решения ЦБ ещё 3 недели впереди.

Телеграм: t.me/anti_trend