ММК частично отчиталась за 1 полугодие 2025 года. Собственно, результаты оказались не очень. Ну это было достаточно ожидаемым, т.к. ситуация на рынке металлургии непростая. Давайте посмотрим, что происходит и что делать дальше. 

🔽Все основные операционные показатели в минусе: 

✔️выплавка чугуна снизилась на 8,8% до 4,55 млн тонн – главной причиной называется большой объём капитальных работ(ну, собственно, я писал ранее, что главная причина на самом деле – снижение объёма заказов, и поэтому металлурги, чтобы не тратить лишние производственные мощности, затеяли ремонт – ведь производство нельзя просто так взять и остановить, а тут хороший повод)

✔️выплавка стали снизилась на 18,2% до 5,2 млн тонн – ключевые причины: падение спроса на сталь в России и в Турции, куда ММК поставляла значительную часть продукции

✔️продажи металлопродукции рухнули на 14,9% до 4,921 млн тонн, при этом продажи премиальной продукции снизились на 18,1% – если НЛМК и Северсталь смогли компенсировать общее снижение продаж повышением продаж премиалки, то у ММК это получилось хуже (и я об этом писал при обзоре прошлого отчёта)

ИКС 5 выпустила операционный отчёт за 2 квартал 2025 года. Давайте посмотрим, получилось ли у продуктового ритейлера переложить инфляцию на потребителей? Напоминаю, что отчёт за 1 квартал вышел достаточно противоречивый: при росте выручки опер. доходы выросли сильнее, в результате чего пострадала маржа.

‼️Сразу отмечу, что для полноты картины надо будет смотреть отчёт МСФО за 2 квартал, но в целом уже всё понятно.

🔼Чистая выручка выросла на 21,6% год к году до 1,17 трлн рублей. Наилучшую динамику, как всегда, показал Чижик (+82,9% к выручке – до 103,8 млрд), при этом по объёму выручки дискаунтер уже подбирается к Перекрёстку (+9,6% до 130,5 млрд), который растёт гораздо медленнее.

Пятёрочка прибавила 18,5% (выручка – 896,9 млрд рублей). Выручка от цифрового бизнеса выросла на 49,4% до 70,1 млрд рублей.

🔥Вообще, именно Чижик и цифровой бизнес (куда входят доставка и часть экспериментальных направлений) служат основными драйверами выручки и маржи – у них меньше всего опер. затрат, поэтому они эффективнее прочих направлений.

Это очень хорошие сигналы в пользу снижения ключевой ставки. Тем более, что в июне был локальный всплеск инфляции из-за повышения тарифов ЖКХ, которые по цепочке отражаются практически во всех товарах.

Собственно, я уже писал, что даже снижение ключевой ставки сразу на несколько процентных пунктов (200 базисных пунктов и более) очень маловероятно разгонит инфляцию. В России достаточно высокое затоваривание, поэтому производители будут даже при снижении ставки и оживлении потребительского спроса продавать товары со скидкой.

Мы видим, что дешевеют даже те товары, до которых дольше всего доходило и которые самые «инфляциоёмкие» − в первую очередь, это квартиры (вторничка и первичка) и автомобили. Застройщики уже давно начали сбрасывать цены, но сейчас дисконт всё сильнее и сильнее растёт.

На авто тоже – дилеры готовы сбросить до 40% цены, лишь бы хоть что-то покупалось.

Это и есть тот самый деинфляционный эффект, которого хотела добиться Набиуллина. 

Сейчас главное – не снижать слишком сильно, иначе можно получить обратный процесс. 

Инвестиционный портфель приходится время от времени пересматривать. Особенно в тех случаях, когда на рынках неспокойно, бушует кризис, а компании начинают массово страдать от принятых ранее неэффективных решений. Но как принять решение о том, какую бумагу стоить исключать из портфеля, а какую оставлять? Я предлагаю такое решение: оставляйте, если только ответите последовательно «ДА» на все нижеследующие утверждения.

1. Вы уверены в бизнесе, акции которого покупаете

В свой портфель желательно отбирать успешные и крепкие бизнесы, с растущими денежными потоками, постоянной клиентской базой, с мощной поддержкой партнеров, эффективным менеджментом. Таких бизнесов и в спокойное время на пересчет пальцев рук, а в кризис еще меньше.

Покупайте только те бизнесы, в которых разбираетесь и чью логику понимаете. Тогда даже временные проблемы не будут вас волновать, потому что сильная компания их преодолеет.

Хороший пример – Сбербанк. Отличный сильный бизнес, которому просто не повезло в 2020 и в 2022 году, но который отыграл свои потери в 2021 и 2023-2024-х годах. Плохой пример – Аэрофлот, у которого проблемы в бизнесе начались задолго до 2020 года, а после ковида и введения санкций в 2022 году только усугубились (но сейчас, вроде как выруливает).

Селигдар выкатил операционные результаты за 1 полугодие 2025 года. Интересно их посмотреть, особенно в связи с тем, что происходит с ЮГК – возможно, Селигдар может стать снова альтернативой Полюсу.

Производство лигатурного золота по итогам 2 780 кг, оставшись на уровне прошлого года. На мой взгляд, противоречивый результат. С одной стороны, хорошо, что компания не стала работать на склад, как многие другие. С другой стороны, спрос на золото в принципе стабильно высокий, т.е. препятствий для наращивания производства вроде как нет. 

😳Конечно, может быть, причина в ВТБ, который является основным покупателем золота Селигдара: у банка сейчас сложные времена, возможно, поэтому он оставил закупку золота на том же уровне.

Производство меди, между тем, выросло на 29% за полугодие, а вольфрама – аж на 149%.

🔼В итоге суммарная выручка от реализации металлов выросла на 40% год к году до 28,4 млрд рублей. Отличный результат, но не удивительный, учитывая рост цен на золото.

Объём реализации золота, произведенного Селигдаром, вырос на 6% и достиг 2 821 кг по сравнению с 2 654 кг в первом полугодии 2024 года. В текущем периоде компания произвела реализацию небольшой партии золота третьих лиц объемом 4 кг. Ну ок, ладно.

Давайте разберёмся, как через призму будущих денежных потоков определить, сколько должна стоить акция. 

Итак, дисконтирование – это значение, на сколько вырастут в будущем денежные потоки, но с учетом дополнительных факторов: ожидаемой доходности, инфляции, безрисковой ставки и страновой волатильности (т.е. меры риска).

Отсюда важные моменты:

• чем выше инфляция, тем ниже стоимость будущих денежных потоков, т.к. инфляция обесценивает будущие деньги
• чем выше безрисковая ставка, тем ниже оценивается стоимость текущего актива, т.к. инвестору нужна большая премия за риск
• чем выше мера риска (т.е. страновая волатильность), тем ниже стоимость актива, т.к. инвестор опять-таки требует премию за риск

Российские акции в моменте стоят очень дёшево, потому что: 

• инфляция в стране очень высокая – мы должны получить в перспективе больший рост стоимости акций, чтобы компенсировать потери от обесценения денег
• безрисковая ставка очень высокая – например, депозиты и ОФЗ дают около 14-15% годовых, т.е. потенциальная дивидендная доходность акций должна превышать эти значения, чтобы сделать акции более «соблазнительными» для инвесторов

Приземляется не только публичный фондовый рынок, но и непубличный. В России началась волна банкротств, которая затронула пока в основном непубличные компании. Одним из возможных банкротов оказалась SR Space – как она себя позиционировала, первая частная аэрокосмическая компания в России. 

Она занимается занимается разработкой сверхлёгких и лёгких ракет-носителей, малых спутников и ПО для аэрокосмической отрасли. Ну и дронами не в последнюю очередь. И идея, в целом, здравая, т.к. спрос на дроны высокий. 

📡Кроме того, SR Space планирует создать четыре спутниковых группировки, включая SR Net — аналог системы Starlink. 

Короч, планы грандиозные, но что-то пошло не так.

😳По итогам 2024 года компания показала прирост выручки на 20% до 53,8 млн рублей, однако чистый убыток просто космический (сори за каламбур): −154 млн рублей! Т.е. компания потеряла денег в 3 раза больше, чем заработала.

В октябре 2024 года SR Space провела раунд pre-IPO на площадке MOEX Start – официальной площадке Мосбиржи. Однако роудшоу и перспективы компании инвесторов не впечатлили (хотя вроде как размещение на Моське говорит о «крутости» эмитента), в результате она набрала всего 1,5% от запланированной суммы инвестиций – а именно 23,5 млн рублей. Ну просто слёзы, если честно. 

По многим пабликам разлетелась «тревожная» весть: дефицит бюджета в РФ за полгода почти достиг всего плана за год – 3,7 трлн рублей против 3,8 запланированных. Это практически 1,7% ВВП. Чем это грозит? Давайте разбираться.

Парламент буквально недавно исправил закон о действующем бюджете, скорректировав его на новые реалии. 

‼️Месяцем ранее отставание доходов от расходов было меньшим – 3,4 трлн рублей, или 1,5% ВВП. Таким образом, отдельно взятый бюджетный июнь был также дефицитным (в плюсе в этом году был только март).

Скорее всего, в будущем нас ждёт ещё одна корректировка бюджета. Чем она обусловлена?

1.  Негативная динамика роста налоговых поступлений от нефтегазовых доходов – по итогам 1 полугодия они упали на 16,9% до 4,7 трлн рублей. С другой стороны, это компенсируется сильным ростом доходов от ненефтегазовых доходов – они прибавили 12,7% год к году, составив 12,9 трлн рублей. 
2.  Низкая цена на нефть – ранее в бюджет была заложена средняя цена марки Юралс в районе 70 долларов за бочку, теперь скорректирована до консервативного ожидания в 56 баксов.

Умные деньги (Smart Money) — это капитал, который контролируется опытными инвесторами, которые хорошо понимают происходящее на фондовых рынках.

К таким инвесторам относятся:

• Институциональные инвесторы
• Центробанки
• Финансовые специалисты
• Инвестиционные фонды
• Пенсионные фонды
• Хеджеры
• Инсайдеры 

Вообще, термин позаимствован у игорного бизнеса. «Умные деньги» в казино — это повторение ставок за профессиональным игроком, который руководствуется математическими алгоритмами, статистикой, теорией и инсайдерской информацией. На фондовых рынках происходит всё то же самое.

Поскольку институциональные инвесторы имеют доступ к закрытой информации, они могут инвестировать превентивно — ещё до того, как о новостях узнает широкая общественность. Помимо этого, различные фонды обрабатывают огромное количество информации, строят модели и графики и по ним делают выводы.

Я думаю, что на российском фондовом рынке значение инсайдерской информации даже не стоит обсуждать.

Сбер отчитался по РСБУ за 1 полугодие 2025 года. Традиционно посмотрим его отчётность, т.к. она коррелирует с отчётом МСФО, более интересном для инвесторов (т.к. из ЧП по МСФО платятся дивиденды). Кроме того, поищем сигналы об изменении ситуации в банковском секторе.

🔼За июнь чистая прибыль Сбербанка по РСБУ составила 140,3 млрд рублей – это на 1,1% больше год к году. За 1 полугодие ЧП составила 768,7 млрд рублей (+5,6% г/г), рент. капитала осталась на том же уровне – 22,9%.

Отмечу, что результаты на самом деле очень даже неплохие, особенно с учётом рыночной конъюнктуры. Я ожидал, если честно, снижения показателей, но их рост показывает, что в банковской сфере пока всё спокойно.

Во многом, думаю, это объясняется снижением стоимости фондирования – банки, в т.ч. Сбер, снизили ставки по депозитам ещё до снижения ключевой ставки (хотя обычно происходит наоборот).

Кроме того, банки нарастили выдачу кредитов в июне месяц к месяцу:

• ипотека +8,9%
• кредиты наличными +17,2%