Селигдар: всё ещё неопределённая идея

Селигдар выкатил операционные результаты за 1 полугодие 2025 года. Интересно их посмотреть, особенно в связи с тем, что происходит с ЮГК – возможно, Селигдар может стать снова альтернативой Полюсу.

Производство лигатурного золота по итогам 2 780 кг, оставшись на уровне прошлого года. На мой взгляд, противоречивый результат. С одной стороны, хорошо, что компания не стала работать на склад, как многие другие. С другой стороны, спрос на золото в принципе стабильно высокий, т.е. препятствий для наращивания производства вроде как нет. 

😳Конечно, может быть, причина в ВТБ, который является основным покупателем золота Селигдара: у банка сейчас сложные времена, возможно, поэтому он оставил закупку золота на том же уровне.

Производство меди, между тем, выросло на 29% за полугодие, а вольфрама – аж на 149%.

🔼В итоге суммарная выручка от реализации металлов выросла на 40% год к году до 28,4 млрд рублей. Отличный результат, но не удивительный, учитывая рост цен на золото.

Объём реализации золота, произведенного Селигдаром, вырос на 6% и достиг 2 821 кг по сравнению с 2 654 кг в первом полугодии 2024 года. В текущем периоде компания произвела реализацию небольшой партии золота третьих лиц объемом 4 кг. Ну ок, ладно.

Других данных Селигдар не предоставил – надо ждать полную отчётность по МСФО. Но подозреваю, что мы опять увидим бумажный убыток, связанный с переоценкой «золотых облигаций». 

‼️Однако нас могут ждать и сюрпризы, связанные с увеличением продажи медного и оловянного дивизионов. Селигдар продолжает стремиться к диверсификации производства и продаж металлов, чтобы не зависеть только от одного золота. Как заявлено на Дне инвестора: стратегическая цель компании — 20 тонн золота и 14–16 тыс. тонн олова в год.

Кроме того, очень сильный рост выручки при сохранении тех же капексов(а капексы оставили на уровне прошлого года) и незначительном росте расходов может дать сильную маржу, эффект от которой будет сильнее эффекта переоценки.

⏳В общем, ждём. В любом случае убыток по золотым облигациям – бумажный и никак не влияет на размер дивидендов.

В целом в Селигдаре пока не учтён рекордный рост цен на золото, и справедливая стоимость бумаги находится в районе 70-80 рублей, очень сильный апсайд от текущих позиций. И он вполне может реализоваться, особенно, если ралли в золоте продолжится, а ЮГК будет и далее подкидывать сюрпризы.

Но идея в Селигдаре, как всегда, неочевидна. Это очень тёмная лошадка, которая иногда почему-то отказывается участвовать в «забеге», а значит, не имеет шансов на победу.

Держите Селигдар или предпочитаете Полюс?

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy