ВТБ недооценен, но расти пока не на чем. Почему?

ℹ️ ВТБ отчитался за 10 месяцев по МСФО

 Моя оценка – держать 

 ✔️ Прибыль за 10 месяцев = 402,8 млрд руб. (ВТБ прогнозировал 420 млрд руб., поднял прогноз до 430 млрд руб., но по динамике идут на 450 млрд руб.)

 Для сравнения динамика по месяцам:

 Май = 32 млрд руб. 

Июнь = 46,5 млрд руб.

Июль = 35,6 млрд руб.

Август = 25,9 млрд руб.

Сентябрь = 24,7 млрд руб. 

Октябрь = 26,8 млрд руб.

Напомню, что на ВЭФ Андрей Костин заявил, что с сентября по декабрь ВТБ будет получать прибыль в размере 20 млрд руб. за квартал, уже как 2 месяца подряд ВТБ получает больше. Посмотрим, что будет дальше. 

 Буквально час назад на встрече с Президентом А. Костин вновь заявил, что ожидает снижения темпов роста банковского сектора в 2024 году: 

 💬 «В следующем году все-таки мы ожидаем снижение роста банковского сектора и наших доходов, потому что ЦБ принял антиинфляционные меры: повышение ставки, ограничение кредитования, в том числе потребительского. Мы рассчитываем на то, что как только экономика выйдет на целевые цифры по инфляции, ЦБ скорректирует свою политику и сделает кредитно-денежную политику менее жесткой, а может быть, лучше даже – более мягкой».

 ✔️ Чистые процентные доходы ВТБ за 10 мес. = 634,9 млрд руб.; за октябрь — 64,1 млрд руб., все нормально — на уровне предыдущих периодов. 

 ❌ Здесь важно обратить внимание на показатель чистой процентной маржи (разница между процентными доходами и расходами к активам), он составляет 2,9% за октябрь, это меньше, чем в среднем по году — 3,1%, и меньше, чем в среднем за последние 5 лет — 3,8%. У Сбера этот показатель, например, составляет 5,9%. Это плохой знак, но пока влияние изменения процентной маржи на процентные доходы незаметно. 

 ✔️ Чистые комиссионные доходы ВТБ за 10 мес. = 178,7 млрд руб.; за октябрь — 20,5 млрд руб. Тоже сильного отклонения от среднего пока нет.

 Часть прибыли съедают резервы — за октябрь банк заложил 22,3 млрд руб. под кредитные убытки и прочие резервы (всего за 10 месяцев 2023 года – 152,1 млрд руб., то есть в среднем около 15,2 млрд руб. за месяц). С повышением ставки резервы выросли. 

 ❌ Достаточность общего капитала у ВТБ с начала года стала хуже— 9,2% по итогам 3-го квартала, по итогам полугодия была 9,4%, в начале года — 10,4% при нормативе ЦБ в 8%. Да, собственный капитал вырос за счет прибыли и допэмиссии, но, значит, параллельно выросли активы и риски по ним.

 📈 Справедливая оценка ВТБ 

 В прибыли ВТБ 2023 года много разовых статей — например, покупка РНКБ и Открытия, валютная переоценка. Справедливую оценку ВТБ корректно смотреть по потенциальной прибыли 2024 года. 

 Средний P/E ВТБ по обыкновенным акциям = 3, мой базовый сценарий на 2024 год = 25 млрд руб. прибыли ежемесячно, или 300 млрд руб. прибыли за год. При 300 млрд руб. прибыли справедливая оценка составит 0,033 руб. на 1 акцию. 

 💸 Дивиденды

 Пока с учетом ухудшения показателя достаточности капитала на них не рассчитываю, по итогам 2023 года их, скорее не выплатят. 

 О дивидендах можно говорить тогда, когда ВТБ начнет платить купоны по субординированным (младшим) облигациям. Напомню, что ВТБ на год приостанавливал выплаты. Решение о выплатах по субордам на следующий год мы узнаем довольно скоро. 

 Резюме: ВТБ, конечно, не Сбер, бизнес банка выглядит хуже практически по всем финансовым показателям, при этом ВТБ фундаментально недооценен относительно своей истории. ВТБ получил большую прибыль в этом году, и в 2024 году, на мой взгляд, получит прибыль более 300 млрд руб. 

 Главная проблема ВТБ — отсутствие заметных драйверов для роста (пока непонятно, что должно стать триггером для роста, интересно как отрегируют акции на возвращение к выплатам по субордам). У меня есть позиция в ВТБ, она небольшая (около 2% от счета), средняя по бумагам 0,01865, я держу акции компании. 

 На текущей неделе мы увидим множество отчетов по МСФО (уже заявлены Роснефть, Башнефть и Аэрофлот, но думаю, что будут еще). Я буду разбирать отчетность по мере выхода, подпишитесь на мой ТГ-канал, чтобы не пропускать новые посты: t.me/Vlad_pro_dengi

И поддержите пост лайком, если вам полезен анализ 👍