Попрощался с ЛСР получив дивиденды и зафиксировав 60% прибыли. Кейс с ущемлением прав миноритариев сыграл ключевую роль.

🏠 С выходом отчётности по МСФО за I полугодие 2023 года от ЛСР я долго раздумывал над ситуацией, которая произошла внутри компании (она, кстати, ещё начала зарождаться в 2022 году, а 2023 год стал точкой невозврата) и что ожидает в будущем застройщиков. Если посмотреть на цифры, то ключевые показатели выглядят так:

▪️ Выручка: 74,8₽ млрд (14% г/г)
▪️ Чистая прибыль: 1,7₽ млрд (-73% г/г)
▪️ Валовая прибыль: 28,4₽ млрд (0,1% г/г)

Такие результаты компания показала по сравнению с провальным I полугодием 2022 года. В глаза, конечно, бросается чистая прибыль, которая просела чувствительно, но связанно это с тем, что группа деконсолидировала дочернее предприятие в связи с тем, что контроль над предприятием был де-факто утерян (убыток составил — 2,6₽ млрд). Денежные средства компании увеличились до 118,8₽ млрд (17% г/г), но большая часть этой суммы счета эскроу — 88₽ млрд (15% г/г). Долг продолжает возрастать, компания сократила в 2 раза краткосрочный долг (50,9₽ млрд), но долгосрочный нарастила (177,3₽ млрд), за счёт денежной позиции чистый долг на немного уменьшился — 109,4₽ млрд (-3,5% г/г). CAPEX бьёт все рекорды и составляет 4,5₽ млрд. Назвать отчёт позитивным нельзя, помимо этого заветные 78₽ выплаты на акцию в виде дивидендов (рекомендуемая сумма дивидендов составляет не менее 20% от чистой прибыли по МСФО) ускользают от акционеров из-за снизившейся чистой прибыли и ситуации с дальнейшим заработком компании при повышении ключевой ставки (ужесточение ДКП и первоначального взноса на ипотеку, макропруденциальные надбавки к коэффициентам риска по потребительским кредитам будут тоже повышены), да и дивидендная доходность уже не та будет при раздутой цене акции. Но это неглавное, в отчётах за 2022 год и 2023 произошло главное надувательство миноритариев.

🔴 На сегодняшний день на балансе компании 2,8 млн собственных акций, но не так давно она передала 22,1 млн акций в рамках дополнительной мотивации менеджмента. Из отчёта видно, что ЛСР выкупила данный пакет за 18,767₽ млрд (пакет акций на 5,196₽ млрд достался ключевым сотрудникам, а на 13,571 млрд Молчанову — главному мажоритарию). Согласно отчёту, положительное сальдо по операциям передачи акций ключевым сотрудникам составило 413₽ млн, а по операциям с Молчановым — отрицательное сальдо в размере 620₽ млн. Что мы имеем? Данная операция привела к уменьшению собственного капитала компании на 207₽ млн. То есть данный пакет акций был приобретён за 18,767₽ млрд, а продан за 18,56₽ млрд. Акции продали ниже балансовой цены, при этом каким-то образом «умудрились» продать главному мажоритарию акции с убытком. Но если капнуть ещё глубже, то в отчёте за 2022 год видно, что Молчанову ЛСР выдала заём и он спокойно на него купил акции с рынка, а потом продал компании (профит). Теперь возникает вопрос, а точно произошла продажа данного пакета или всё же дарение? Потому что это какой-то непонятно замкнутый круг, где главный мажоритарий обогащается за счёт миноритариев.

📌 Вместо гашения данного пакета компания просто уменьшила свой капитал, при этом ещё распределила свою прибыль на этот пакет. Молчанов взял у компании кредит, заработал на покупке с рынка акций и продаже ЛСРу, потом купил обратно у компании с дисконтом акции, при этом получив весомую порцию дивидендов сверху, просто классика. Как итог: быть акционером данной компании желания нет, свои дивиденды за 2022 год в размере — 78₽ получил, акции продал по 740₽ заработав 60% бумажной прибыли, остаются только облигации данного эмитента.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor