ГМК Норникель, кто следующий за "зарплатой"?

Цветные металлы продолжают обновлять свои максимумы, производители данного сырья сейчас получают огромную маржинальность, в первую очередь из-за высоких цен, во вторую из-за высокого курса доллара, ведь основная часть продукции идет на экспорт. ГМК Норникель здесь является основным бенефициаром, благодаря большой корзине металлов, куда входит никель, палладий, медь, платина и прочие.

📊Финансовые результаты 1 полугодия:

📈Выручка выросла на 33% г/г до $8,9 млрд.

📈EBITDA выросла в 3 раза г/г до $5,7 млрд.

📈Чистая прибыль выросла почти в 100 раз г/г до $4,3 млрд.

📈Свободный денежный поток (FCF) снизился на (48%) г/г до $1,4 млрд.



Таких сильных результатов компании удалось добиться, благодаря росту цен на продукцию и увеличение объемов реализации палладия. Эти факторы полностью скомпенсировали снижение производства металлов из-за аварии на рудниках Октябрьский и Таймырский.

Вообще в последнее время участилось количество случаев, связанных с авариями. Мы помним розлив диз. топлива на ТЭЦ-3 компании в прошлом году, за что был выплачен штраф в 146 млрд. руб. Кстати, именно выплата этого штрафа негативно повлияла на свободный денежный поток, поэтому, его динамика отрицательная. Также сейчас компания подходит к пику инвест. программы, из-за чего капексы подрастают и тоже начинают давить на FCF.

Сейчас пытаются повесить еще штраф от Росрыболовства на сумму 58,7 млрд. руб. Кто следующий в очереди за «зарплатой» интересно? С учетом позитивной рыночной конъюнктуры даже такие штрафы не сильно ухудшат положение бизнеса, но они негативно повлияют на размер потенциальных дивидендов.

Напомню, что в рамках соглашения с Русалом, которое будет действовать до конца 2022 года, дивиденды должны платить из показателя EBITDA (от 30% до 60%), в зависимости от величины долговой нагрузки. Из-за штрафа могут выплатить из свободного денежного потока.

Чистый долг у компании подрос на 64% г/г до $1,7 млрд., но с учетом роста EBITDA, мультипликатор не сильно изменился:

ND/EBITDA = 0,7

В таком случае за полугодие, в рамках текущего соглашения, заработали 1600 руб. на акцию или 6,7%. С другой стороны, такая выплата потребует от компании $3,4 млрд., а FCF составил всего $1,4 млрд.

По итогам 2020 года выплатили 50% от FCF, до этого менеджмент заявлял, что они готовы рассмотреть выплату 50-75% от FCF на дивиденды. Сценарий с выплатой 50% от FCF дает ориентир в 327 руб. за полугодие. На такую выплату мы сможем рассчитывать в  самом пессимистичном сценарии.

Пока это все краткосрочные проблемы, на долгосрок бизнес выглядит интересно. Единственным потенциальным риском могут стать только дополнительные налоги и пошлины, как в черной металлургии. Продолжаем следить за новостями.

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat