Блог им. InvestHero

Как торговать префами Сургута и почему продавать Татнефть — это ошибка

Инвесторы на российском рынке ищут сладких дивидендов. Если они их находят, к примеру, в префах Сургутнефтегаза, они радуются и покупают акции компании. Если дивиденды отменяются, как в Татнефти, — инвесторы негодуют и продают актив.

Но дивиденды — это всего лишь решение о распределении прибыли. Стоимость бизнеса, а именно: скважин, трубопроводов, бензовозов, от этого не меняется. Поэтому инвесторы такими действиями создают дисконт в хороших активах и жалуют свои вниманием явных не фаворитов.

Сегодня мы наглядно покажем, на что смотреть при оценке нефтянки, а в дополнение расскажем о наших ожиданиях в отрасли на год вперед.

Сургутнефтегаз-префы: ажиотаж на сильном долларе перед дивами

Акции Сургутнефтегаза бурно реагируют на укрепление доллара и объявление летних высоких дивидендов. Инвесторы видят доходность в 13-15% и активно скупают Сургутнефтегаз-п как дивидендную историю.

Как торговать префами Сургута и почему продавать Татнефть — это ошибка

Но большие дивиденды в Сургуте — это не заслуга бизнеса. Это переоценка депозитов, а не расширение Сургутнефтегаза за счет роста операционной части бизнеса.

По сути, инвестиции в такую компанию — это игра на существенной девальвации рубля и согласие на большую просадку по активу в случае укрепления рубля, а не на росте добычи или восстановлении рынка нефти.

На графике видно, что после рекордных дивидендов 2019 г. Сургутнефтегаз еще не обновил свой локальный хай, что уж говорить про инвестиции в бумагу в 2015-2016 гг. Поэтому покупки Сургутнефтегаза-п оправданы со спекулятивной точки зрения и при должном апсайде.

Татнефть (MCX:TATN) сейчас — это слив из-за отсутствия дивидендов

Менеджмент Татнефти рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2019 г., объявил о выплате за 1П2020 9,9 рублей и вновь отказался выплачивать дивиденды за 9М2020.

Как торговать префами Сургута и почему продавать Татнефть — это ошибка
Инвесторы начали лить бумагу с 530 руб. до 490. Но насколько это плохо, и что вообще происходит с бизнесом самой компании?
Как торговать префами Сургута и почему продавать Татнефть — это ошибка

Операционно компания зарабатывает. Да, хуже, чем в прошлом году, но это объяснимо падением цен на нефть и снижением продаж из-за слабого спроса в мире.
За отчетные 9М2020 бизнес заработал 64 млрд руб. свободного денежного потока и 23,3 млрд руб. за 3К2020. Если посчитать, то это 10 рублей на 1 акцию за 3К2020, что вкупе с прошлым дивидендом в 9,9 рублей уже ~4,0% к текущим 500 руб. за 1 обыкновенную акцию. Видимо, поэтому инвесторы расстроились, когда поняли, что они не получат их в ближайшие месяцы.

Но с невыплатой дивидендов — как качали скважины, как работали НПЗ, как качалась нефть по трубам — так и продолжает работать, генерируя положительный свободный денежный поток с отметки Brent в 28-30$/барр. С отказом выплат бизнес не стал стоить меньше.

Заработанные деньги не были расхищены или потеряны. Они пошли на погашение долга и наращивание кэшевой подушки. Посмотрим на эти строки:

Как торговать префами Сургута и почему продавать Татнефть — это ошибка

Да, выросли долгосрочные долги. Но в совокупности чистый долг компании снизился с 16,1 млрд руб. до 1,2 млрд руб. с начала года или с 24,7 млрд руб., если брать значения за прошлый квартал.

То есть компания отдала короткие долги, нарастила кэш и стала для акционеров ценнее как бизнес. Но ее капитализация сократилась на 7,5% на таких событиях. Видим в этом неэффективность рынка.

Что может быть с Татнефтью и ее дивидендами? Компания может приятно удивить акционеров годовыми дивидендами весной 2021 г. Хоть текущая выплата была отменена, деньги пошли на погашение долга, но часть из них осталась в виде кэша на счетах и может быть возвращена акционерам.

Промежуточные выводы

Не все дивиденды, которые платятся, — благо для инвестора, и не все «зажатые» выплаты — плохо для акционера. Инвестор должен бояться отсутствия перспектив развития бизнеса и единичных выстрелов, а не отмены дивидендов на большой волатильности.

Сектор постепенно восстанавливается, но без коррекций никуда

Мы видим в нефтяной отрасли потенциал на 1,5-2 года вперед. Компании будут восстанавливать добычу, спрос будет возвращаться к докризисным уровням, цены будут отвечать уровням, заложенным в бюджетах. В этом мало кто сомневается — дело лишь в сроках.

Причины восстановления лежат в сути проблемы. Карантины и снижение международной мобильности и промышленной активности из-за этого привели к падению потребления углеводородов. С переходом пандемии из активных проблем в «хроническую» стадию без больших системных последствий спрос на нефть будет восстанавливаться. На росте экономик Китая, Индии и других стран он будет драйвиться выше докризисных 100 млн барр./сутки.

Как торговать префами Сургута и почему продавать Татнефть — это ошибка

Поэтому краткосрочные коррекции на спорах в ОПЕК+, односторонних увеличениях в добыче и других негативах будут стандартными явлениями на большом тренде к восстановлению.

Статья написана в соавторстве с аналитиком нефтегазового и химического секторов Никитой Куйдо

 
★6
Если в кризис компания увеличивает денежную подушку и сокращает краткосрочные заимствования, она поступает по бухгалтерски мудро. И тем самым демонстрирует, что эта машинка по зарабатыванию денег не сломалась… но и расти не собирается.
avatar

SergeyJu

Хорошо написано. А можно сделать анализ энергетиков? )))
ФСК, ИнтерРАО, россети ))
Если не сложно
avatar

N M

четко. мне понравилось. Татка всегда платить будет только может как в этом году снизит но пандемия раз в 50 лет а бюджет Татарстана он все время кушать просит. Технически дд отыгрывать будем весь 2021 год в район 700
Абсолютно не согласен, при всём уважении.
Сургут это не только переоценка и операционный бизнес, но и процентные доходы от кубышки. Из трех слогаемых — два (проценты и операционный бизнес) напрямую не зависят от девальвации рубля. Я как-то посчитал, что за последние 10 лет средняя дивидентная доходность по префам составила порядка 9%. Это при том, что сейчас прогнозная дивдоходность бумаг, входящих в индекс Мосбиржи составляет порядка 6,5% годовых. Поэтому префы отнюдь не только для спекулянтов, наоборот это бумага для долгосрочных инвесторов. А спекулянты это люди, которые микроскопом забивают гвозди! Кстати в истории были моменты, когда компания платила большие дивиденты 2 года подряд!

Татнефть. Подержал префы и продал. И вот почему. Вы забыли самое главное — налоговую реформу. Помимо проблем из-за падения нефтяных котировок Татнефть может потерять до 80 миллиардов в год из-за отмены льгот. Источник: www.kommersant.ru/doc/4509367
Для примера EBITDA Татнефти сейчас 173,1 млрд (данные Смартлаба)
Начнет этот факт действовать с 2021 года и про него похоже все забыли. Спекулянты они такие, слепые! А ведь Татнефть самая пострадавшая из всех от повышения налогов! Вы пишите, что «Компания может приятно удивить акционеров годовыми дивидендами весной 2021 г.», но я очень в этом сомневаюсь. Цитата из приведенной ссылки «Эксперты считают, что в результате отмены льгот «Татнефть» не станет убыточной, однако теперь у нее не будет возможности выплачивать акционерам крупные дивиденды, как в предыдущие годы».
Негодовать из отмены дивидентов конечно не стоит, а вот вынуть голову из песка и учесть, что дополнительная налоговая нагрузка в размере 80 млрд руб. в год равняется 24% от скорректированной EBITDA за 2019 г. наверное нужно!
Эксперты считали, что «негативное влияние налоговых корректировок могло бы быть отчасти компенсировано переходом некоторых проектов Татнефти на режим НДД» ( 1prime.ru/experts/20200925/832072084.html ), но пока известно, что «совет директоров компании признал нецелесообразным перевод месторождений на новую систему налога на дополнительный доход (НДД) с 2021 года».
За мнение с достойной аргументацией Вам плюс. Но такой подход  не всегда дает возможность хорошо и быстро зарабатывать. Как инвестору, не влезая глубоко в бизнес, в который Вы заходите — Вам интересен максимально быстрый возврат Ваших инвестиций. А это возможно либо на росте курсовой стоимости бумаги, либо на росте дивидендов, или хотя бы стабильной их выплате, превышающей доход по безрисковым инструментам — депозитам. В Вашем примере обе компании — это не компании роста. У обоих может быть достаточно высокой стоимость бизнеса — у сура в том числе огромная денежная подушка. Но рынок будет их оценивать с точки зрения доходности на ближайшие год-два — очень многие финансисты мыслят финансовым годом.  В целом наверное стоит иметь в портфеле обе компании, но чудес я бы тут не ожидал.
avatar

Пилат

Пилат, иметь стоит почти всё, главное — цена приобретения. Низкая цена позволить подстраховать многие ошибки, высокая — сама по себе станет ошибкой. Вопрос в том, какой считать цену этих компаний сейчас?
татнефть развивает переработку и будущее видит в ней.
это отрадно 
Почему все оналитеки в сурике видят только кубышку, и игнорируют тот факт что она не с луны свалилась, а была каким-то образом заработана?
avatar

Русский

Русский, совершенно верно. По префам выплачивается 40% прибыли приходящейся на акцию. Это конечно меньше, чем у Татнефти и Лукойла, но всё равно неплохо…
Если доллар жахнет вниз, то во что превратится хвалёная кубышка и что будет с дивидендами?
avatar

Seroja

Seroja, будут дивиденты как у других нефтяных компаний. По ним крепкий рубль тоже ударит. По префам выплачивается примерно 40% прибыли, приходящейся на акцию -вполне себе неплохо. При этом кубышка все равно будет генерировать дополнительный доход за счет процентов, путь он и будет меньше.
Seroja, куда бы ни жахнул доллар, сур останется компанией, умеющей зарабатывать бабло в таких количествах, что скоро матрас лопнет…
avatar

Русский


теги блога Сергей Пирогов

....все тэги



2010-2020
UPDONW