Не дрогнет ли рука Драги? Обзор на предстоящую неделю от 29.11.2015

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 3 декабря.

С момента октябрьского заседания ЕЦБ рынок получил массу инсайда о принятии возможных мер на заседании 3 декабря.
Известно, что большинство членов ЕЦБ готово понизить депозитную ставку.
Обсуждаемый размер снижения депозитной ставки и наличие «дна» по глубине дальнейшего понижения различается, но меньше всего противоречий по однократному понижению на 0,10% до -0,30%.
Относительно расширения программы QE члены ЕЦБ признаются, что это будет сделать сложно, т.к. препятствиями являются политический и правовой аспекты, грубо говоря, мандат ЕЦБ запрещает монетизацию госдолга стран.
Тем не менее, члены ЕЦБ обсуждают расширение QE через покупки муниципальных облигаций, также упоминают покупки банковских кредитов, но крайнее под большим вопросом, как сказал один член ЕЦБ: «если мы дойдем до этого, значит, дела очень плохи».
На уходящей неделе участников рынка порадовали очередной порцией инсайда от ЕЦБ: двухуровневой системой депозитных ставок, при которой размер отрицательной ставки на счетах ЕЦБ будет зависеть от количества припаркованных денег.

Вместе с разнообразием вариантов новых стимулов инвесторы узнали о расколе внутри ЕЦБ.
Лаутеншлегер, член ЕЦБ от Бундесбанка, заявила, что между 25 членами ЕЦБ уже давно нет согласия и многие не поддерживают политику Драги.
Сколько «много» в членах Сабина не пояснила, а рынок автоматически игнорирует протесты представителей Германии, т.к. сам Драги сообщил, что мнение Бундесбанка он не учитывает и с Вайдманом не советуется.
Но высказывания других членов национальных ЦБ северных стран Еврозоны говорят о том, что не только Германия против расширения стимулов от ЕЦБ.
В любом случае, нарушение внутренней этики ЕЦБ в форме публичной критики говорит, как минимум, о том, что Драги зашел слишком далеко и Бундесбанк задействует все рычаги против дальнейшего ослабления монетарной политики ЕЦБ.
В Конституционный суд Германии поданы 3 иска против программы QE ЕЦБ, при упорстве Драги Бундесбанк может отказаться от участия в программе QE, что приведет к выходу Германии из Еврозоны.

Германия чувствительнее других стран к отрицательной депозитной ставке, население привыкло к получению дохода от сбережений, пенсионная и страховые системы находятся под угрозой.
Возможно, обсуждение двухуровневой системы ставок идет с учетом интересов Германии, чтобы дальнейшее снижение ставки по депозитам на счетах ЕЦБ не переросло в отрицательные ставки по депозитам для граждан.
В этом случае введение подобной системы будет плюсом для корректа евродоллара вверх, т.к. будет являться полумерой.

Какие же экономические показатели требуют дальнейших мер ЕЦБ?
Любимый индикатор инфляционных ожиданий Драги далек от цели ЕЦБ под 2%, но гораздо выше значений на момент запуска QE и сентябрьского заседания ЕЦБ, когда Драги заявил о необходимости расширения стимулов:

С учетом текущих цен на нефть и понимании, что вряд ли цена на энергоносители сможет снизиться до отрицательных значений, можно предположить отсутствие угрозы дефляции в Еврозоне как минимум.

PMI стран Еврозоны на уходящей неделе продемонстрировали лучший рост за 4,5 года:


IFO Германии вышло лучше ожиданий и, согласно корреляции, указывает на рост ВВП Германии выше 2%:


Индекс инфляционных ожиданий потребителей в ноябре резко вырос:


Рост денежной массы говорит в пользу роста инфляции:


Кредитование растет:


Согласно экономическим показателям можно утверждать, что необходимость в расширении стимулов ЕЦБ отсутствует.
Но, вероятно, обещания Драги повлияли на рыночные ожидания.
Какие ожидания закладывает рынок на декабрьское заседание ЕЦБ?

В пятницу доходность 5летних ГКО Германии впервые опустилась ниже 0,20%:

При этом доходности более краткосрочных ГКО Германии около – 0,40%.
Нижний край выкупа ГКО с отрицательной доходностью привязан к депозитной ставке в рамках программы QE, т.е. ЕЦБ не может сейчас покупать ГКО с доходностью ниже минус 0,20%.
При снижении депозитной ставки до -0,30% ЕЦБ сможет покупать 5летние ГКО Германии, но более краткосрочные не сможет, для этого необходимо снижение депозитной ставки не менее чем на 20 б.п. до -0,40%.

Наиболее вероятным исходом заседания ЕЦБ 3 декабря станет снижение депозитной ставки на 10 б.п. до -0,30%, при этом доходности стран Еврозоны вырастут.
Главным драйвером падения евродоллара на данный момент является спрэд между ГКО Германии и США, согласно корреляции он указывают на справедливую стоимость евродоллара ниже 1.05:

Любое решение ЕЦБ, кроме сокращения депозитной ставки на 0,20% до -0,40% с обещанием дальнейшего снижения депозитной ставки и расширением QE, приведет к сужению этого спрэда и росту евродоллара.
А подобный исход заседания ЕЦБ крайне маловероятен с учетом экономических показателей и раскола внутри ЕЦБ.
Сильные нонфармы с повышением ставки ФРС в дальнейшем расширят этот спрэд, что даст евродоллару пространство для дальнейшего падения, но первоначальная реакция на решение ЕЦБ может привести к росту евродоллара.

Ожидания рынка по расширению программы QE варьируются в диапазоне 100-300 ярдов.
Исходя из небольшого пространства для расширения программы QE за счет выкупа ГКО стран Еврозоны по причине сохранения доли ЕЦБ ниже 25% для каждого эмитента, и незначительного объема рынка муниципальных облигаций (500 ярдов) можно предположить, что в силах ЕЦБ расширение QE на 5-15 ярдов.
С учетом текущих ожиданий рынка расширение QE на 5 ярдов приведет к росту евродоллара, а при расширении на 10 ярдов движение зависит от дальнейших обещаний Драги.
Увеличение срока проведения программы QE дольше сентября 2016 с объявлением в декабре 2015 возможно, но это укажет на растерянность и беззубость ЕЦБ, чем о реальной необходимости такого шага.


Выводы по заседанию ЕЦБ:

Рынок заложил чрезмерные ожидания на исход заседания ЕЦБ.
При текущих экономических показателях и расколе внутри ЕЦБ существует большая вероятность, что реальное решение ЕЦБ разочарует спекулянтов и приведет к росту евро.
Наиболее вероятный результат заседания ЕЦБ: снижение депозитной ставки на 10 б.п. до -0,30% с расширением QE на 5-15 ярдов.
Вероятный риск: увидеть снижение депозитной ставки в зависимости от объема припаркованных средств и увеличение QE по нижнему краю диапазона, такое решение приведет к вертикальному росту евродоллара.
В этом случае Драги будет использовать вербальные интервенции с возможным обещанием увеличить стимулы на следующих заседаниях ЕЦБ при необходимости.
Кратковременно риторика Драги подействует, но дно по евродоллару в зависимости от решений ЕЦБ уже практически оформлено, чего нельзя сказать в отношении действий ФРС.


2. Выступления Йеллен, 2 и 3 декабря.

Глава ФРС на предстоящей неделе порадует выступлениями дважды: в Вашингтоне в среду и в комитете Конгресса США в четверг.
Оба спича Йеллен касаются экономического прогноза, ожидаются комментарии относительно повышения ставки ФРС.
Более важным будет выступление в четверг, т.к. в ходе вопросов-ответов Йеллен может анонсировать повышение ставки на заседании ФРС 16 декабря.


3. Nonfarm Payrolls, 4 декабря.

Публикация нонфармов является недостающим звеном для решения ФРС о повышении ставки 16 декабря.
Нонфармы за август-сентябрь разочаровали членов ФРС, но октябрьские данные вышли значительно лучше ожиданий.
Ноябрьские нонфармы поставят точку в споре: было замедление в августе-сентябре временным по причине падения фондовых рынков или тенденция на рынке труда развернулась на нисходящую.
Тем не менее, порог для переноса повышения ставки ФРС на 2016 год из-за ориентиров по рынку труда низкий – необходимо создание новых рабочих мест около 100К (или около 150К и значительный пересмотр вниз октябрьских данных) с отсутствием роста зарплат и, желательно, ростом уровня безработицы.

До публикации нонфармов рынок получит косвенные данные, благодаря которым можно будет составить предварительное мнение о качестве пятничных данных по рынку труда: ISM промышленности во вторник, ADP в среду и ISM услуг в четверг.


4. Экономические данные.

Главными экономическими данными США на предстоящей неделе станут ISM промышленности и услуг, ADP.
Особенно важны в ISM компоненты занятости, которые косвенно укажут на состояние рынка труда.
По Еврозоне важна публикация инфляции за ноябрь в среду, рост инфляции выше 0,1% станет дополнительным препятствием для расширения стимулов ЕЦБ 3 декабря.
Также необходимо отследить данные по рынку труда Еврозоны во вторник и финал PMI во вторник и четверг.
Китай может внести оживление на рынок при публикации PMI промышленности во вторник и PMI услуг в четверг.


— США:
Понедельник: PMI Чикаго, незавершенные сделки по продаже жилья.
Вторник: PMI и ISM промышленности, расходы на строительство.
Среда: ADP, производительность труда и затраты на рабочую силу в 3 квартале, Бежевая книга.
Четверг: недельные заявки по безработице, PMI и ISM сферы услуг, фабричные заказы.
Пятница: Nonfarm Payrolls

— Еврозона:
Понедельник: инфляция Италии, Германии.
Вторник: PMI промышленности, уровень безработицы.
Среда: ВВП Италии, инфляция Еврозоны.
Четверг: PMI сферы услуг.


5. Саммит ОПЕК, 4 декабря.

Рынок не ожидает снижения квот на добычу нефти, т.к. Саудовская Аравия готова поддержать снижение квот только при аналогичных шагах экспортеров нефти за пределами ОПЕК.
Всё внимание на саммите ОПЕК будет сосредоточено на риторике, будут ли высказаны иные мнения и варианты.
Страны ОПЕК находятся в сложной ситуации, бюджеты урезаются, ЗВР тают.
Дефолтные свопы по ГКО Саудовской Аравии растут, необходимо быстрое решение по сокращению добычи или отвязка риала от доллара, грозящее стремительной девальвации нацвалюты.

Представили РФ не приедут на саммит ОПЕК 4 декабря, т.к. сокращение добычи не планируется.
Однако, Новак заявил, что возможно совещание с членами ОПЕК после заседания в середине декабря, если члены ОПЕК придут к единому мнению относительно квот на добычу нефти.

Не исключено, что позиция членов ОПЕК станет более мягкой и однородной относительно ограничения добычи и это впоследствии приведет к активизации переговоров со странами вне ОПЕК.


6. Включение юаня в корзину SDR МВФ, 30 ноября.

МВФ в понедельник примет решение по включению юаня в корзину резервных валют.
Решение широко ожидаемое, вся интрига стоит в доле юаня в корзине МВФ, ранее планировалось, что она составит 14%-16%, но возможен и меньший процент.
Решение МВФ вызовет временный рост юаня и позитив на фондовых площадках при условии, что PMI Китая не обвалятся ниже плинтуса и доля юаня в корзине МВФ не будет отличаться от ожидаемой.
-----------------
По ТА…

Евродоллар заканчивает формирование клина:


На индексе доллара аналогичная формация:

При пробитии клина по евродоллару вверх, а по индексу доллара вниз можно ожидать есть не глобальный разворот тренда, то хотя бы сильный коррект.

Тем не менее, нужно помнить о наличии целей по евродоллару в 1.03й:

И о том, что сильное ФА может сломать ТА, а с сильным ФА недостатка не будет в ближайшие недели.
-----------------
Рубль

Позитив после саммита Б20 и попыток Олланда создать коалицию вместе с РФ против ИГИЛа был нивелирован инцидентом со сбитым самолетом РФ на границе Сирии и Турции.
Россия ввела санкции против Турции и отказалась от предложенной Эрдоганом встречи 30 ноября на климатическом саммите в Париже.
Тем не менее, Путин прибудет на этот саммит и, скорее всего, конфликт усилиями Олланда, будет заглажен, что приведет к позитиву для рубля.

На уходящей неделе ЦБ РФ принял решение возобновить с 14 декабря 2015 года проведение аукционов репо в иностранной валюте на срок 12 месяцев.
Данный шаг ЦБ РФ предотвратит повышенный спрос на валюту в период выплат, т.е. ожидания по падению рубля в декабре из-за больших платежей по внешнему долгу не оправдаются.

На предстоящей неделе долларрубль будет во власти геополитических событий и динамики цен на нефть.
Рынок не ожидает изменения риторики на саммите ОПЕК, негатив заложен в цену нефти, любой позитив может привести к росту нефти на фоне ликвидации шортов.
Публикация ноябрьского отчета по рынку труда США также окажет влияние на котировки нефти.

По ТА долларрубль находится в канале:

Пробой этого канала вниз скажет об окончании восходящего корректа по долларрублю, пробой вверх приведет к возврату долларрубля к пробитой поддержке.
------------------
Выводы:

В ближайшие недели рынки могут оформить глобальный разворот.
Фонда США готова к перехаю на фоне оптимизма от рождественских продаж и позитивных данных по экономике США, после которого логичен продолжительный коррект вниз как минимум.
Ожидаемое смягчение монетарной политики ЕЦБ и повышение ставки ФРС заложено в цену евро и доллара, по индексу доллара логичен перехай в середину 101й-началу 102 фигуры с последующим глобальным разворотом вниз.

На предстоящей неделе велика вероятность, что решение ЕЦБ разочарует рынки, что приведет к росту евродоллара.
Но выступление Йеллен в Конгрессе США в четверг после пресс-конференции Драги может вызвать новую волну открытия лонгов по доллару.
Пятничные нонфармы поставят точку в ожиданиях рынка относительно решения ФРС 16 декабря, согласно статистике большинство глобальных разворотов происходит после публикации отчета по рынку труда США.

По ТА виден глобальный разворот, но традиционный финальный шип вниз никто не отменял.
Разворот по евродоллару вверх может получиться идеальным только в одном случае: если Драги разочарует рынки, а Йеллен заявит о необходимости отложить повышение ставок из-за высокого курса доллара.
Но если с Драги возможность разочарования реальна, то на Йеллен надежды мало согласно статистике.

При консервативной торговле желательно дождаться решений ЕЦБ и ФРС и только после этого открывать глобальные позиции.
Рисковая торговля предполагает покупки евродоллара от нижней линии клина, но при пробое клина вниз покупки евродоллара рекомендуются не ранее верха 1.03й.
-----------------
Моя тактика:

Лонги евродоллара от 1.0573, по возможности стоп бу после открытия рынков.
При перелое, в зависимости от ФА, возможны лонги евродоллара от нижней части клина, при пробитии клина вниз: лонги от верха 1.03й.
Планируются шорты СиП после 2150.