Есть пока еще прибыльные девелоперы. Экспресс-анализ отчетности Глоракс по МСФО за 6 мес. 26г.

Сегодня смотрим на девелопера Глоракс, бумаги эмитента есть в портфеле Чатлане.

Рейтинг эмитента — ВВВ+ от АКРА (июнь 2026г.), прогноз позитивный. Рейтинг был повышен на одну ступень. Ссылка на релиз 👉 www.acra-ratings.ru/press-releases/6999/

Основные показатели за 6 мес. 26г. по МСФО:

1. Выручка: 27 008 млн. р. (+45% к 6 мес. 25г.);
2. Себестоимость: 17 239 млн. р. (+56% к 6 мес. 25г.);
3. Коммерческие расходы: 1 700 млн. р. (+63% к 6 мес. 25г.);
4. Административные расходы: 1 520 млн. р. (+28% к 6 мес. 25г.);👍
5. Операционная прибыль: 6 477 млн. р. (- 4% к 6 мес. 25г.);
6. Процентные расходы: 5 766 млн. р. (+25% к 6 мес. 25г.);
7. Чистая прибыль: 1 596 млн. р. (-32% к 6 мес. 25г.);

8. Запасы: 56 868 млн р. (+6% за 6 мес. 26г.);
9. Дебиторская задолженность: 47 694 млн. р. (+13% за 6 мес. 26г.);
10. Займы выданные: 4 623 млн. р. (+2% за 6 мес. 26г.);❓
11. Денежные средства: 684 млн. р. (-50% за 6 мес. 26г.);

12. Долгосрочные КиЗ: 74 471 млн. р. (-2% за 6 мес. 26г.);
13. Краткосрочные КиЗ: 6 923 млн. р. (-19% за 6 мес. 26г.);
14. Общая сумма задолженности по КиЗ: 81 394 млн. р. (-4% за 6 мес. 26г.);👍
15. Кредиторская задолженность: 22 114 млн. р. (+58% за 6 мес. 26г.);
16. Собственный капитал: 8 349 млн. р. (+16% за 6 мес. 26г.);

17. Остатки на эскроу-счетах: 35 321 млн. р. (-11% за 6 мес. 26г.);
18. EBITDA*(скор.): 8 587 млн. р. (+10% к 6 мес. 25г.);
19. EBITDA* за 12 мес.: 14 869 млн. р. (+6% по сравнению с показателем на 01.01.26г.);
20. Чистый долг* (с учетом эскроу-счетов): 45 389 млн. р. (+4% за 6 мес. 26г.);
21. Чистый долг*/EBITDA* за 12 мес.: 3,05 (было 3,1);
22. Чистый долг*/Собственный капитал: 5,4 (было 6).

✅ Достаточно сильные операционные показатели (особенно на фоне некоторых пикирующих конкурентов). Выручка выросла на 45% (хотя частично она бумажная). Несмотря на агрессивный рост портфеля проектов, административные расходы увеличились умеренно. (см. пп. 1, 4).

✅ Скорректированная EBITDA подросла и за 6 мес. 26г. по сравнению с 6 мес. 25г., и за последние 12 мес. к аналогичному периоду (см. пп. 18-19).

Компания активно увеличивала количество новых проектов в регионах РФ и они дают уже 2/3 выручки (Казань, Нижний Новгород, Мурманск, Владивосток).

✅ Снизился общий долг по кредитам и займам (см. п. 12-14). При этом чистый долг все-таки немного увеличился за счет снижения остатков на счетах-эскроу (см. п. 17, 20).

✅ Немного улучшились показатели Чистый долг*/EBITDA* и Чистый долг*/СК (см. пп. 21-22). На мой взгляд они остаются достаточно высокими, хотя эмитент считает, что нормально.

✅ В составе запасов в два раза увеличилась доля готовой недвижимости ( стало 7 млрд. р.).

✅ Краткосрочного долга у эмитента немного. До 01.07.27г. надо будет погасить около 7 млрд. р., плюс оферта по выкупу акций (думаю не более 1 млрд. р.).

Из того, что не очень понравилось:

♦️ В структуре выручки сильно выросла доля бумажной выручки (экономия от процентных расходов), заметно выросли коммерческие расходы, операционная и чистая прибыль снижаются.

♦️ Эмитент более 4 млрд. р. выдал займами за периметр бизнеса, обещает, что деньги в течение 12 мес. вернутся на счета Глоракс. При этом ликвидность не сказать, что очень сильной была на 01.07.26г.

✅ Для улучшения ликвидности, уже после отчетной даты, Глоракс привлек облигационный займ на сумму 6,1 млрд. р. и думаю на ближайшие 3-4 месяца вопросы с ликвидностью решил.

♦️ Снижение остатков на эскроу-счетах может привести к росту процентных расходов по проектному финансированию.

Кредитная нагрузка остается достаточно высокой. Если Глоракс продолжит продавать высокими темпами, то показатели должны выправиться. Если продажи стагнируют, то придется поволноваться.

Продолжаю держать бумаги Глоракс в портфеле Чатлане. До конца октября планирую посмотреть эмитента в разрезе сроков сдачи проектов, чтобы прикинуть график денежного потока со счетов эскроу. Не забываем, что на котировки Глоракс может повлиять ситуация вокруг Самолета.

Больше информации по облигационному рынку здесь 👉 https://t.me/barbados_bond