$SMLT: плохая история для акционеров может стать хорошей для облигаций

По рынку сейчас ходит много страхов, что «Самолёт» повторит путь ПИКаи тоже захочет уйти с биржи. История рабочая, но, на мой взгляд, последовательность может быть другой. 

Сначала — большая допэмиссия. Потом уже всё остальное.

Логика простая: делистинг денег компании не приносит. Более того, выкуп миноров требует денег. А $SMLT сейчас важнее укреплять капитал и рефинансировать долг.

При цене около 268 руб и 61,58 млн акций капитализация — всего ~16,5 млрд руб.

Для масштаба: в январе 2027-го предстоит около 16,8 млрд погашения БО-П13. В феврале владельцы БО-П11 на 20 млрд получают put-оферту. То есть только потенциальное погашение тела за два месяца — ~36,8 млрд руб, больше двух нынешних капитализаций. Прибавим купоны и нагрузка приближается к 41 млрд руб.

 
А по свежему МСФО всё ещё масштабнее. На 30 июня кредиты и займы группы — 773,3 млрд руб., из них краткосрочные — 325,3 млрд руб. Правда, из этих 325 млрд около 270 млрд приходится на проектное финансирование, поэтому смешивать его целиком с корпоративным долгом некорректно. Корпоративный долг — 112,7 млрд, денег на счетах — всего 9,9 млрд. В любом случае как ни смотри долги огромные, а капитализация копеечная.

Поэтому сценарий «сначала мегадопка — потом делистинг» мне кажется вполне логичным. По сути, новые акционеры могут принести компании деньги на погашение старых долгов. При достаточно большой эмиссии долю нынешних миноров можно размыть практически до статпогрешности. А уже потом решать, имеет ли смысл вообще тратить деньги на выкуп оставшегося free-float или нет.

Но проблемы для одних — возможности для других. Год назад писал про «стену погашений» Самолёта. Если компания действительно пойдёт на крупную допэмиссию и направит существенную часть денег на долг, для меня это будет повод снова внимательно посмотреть на её облигации. Кредитный риск в таком сценарии заметно снизится, а доходности, скорее всего, ещё останутся интересными. Так что с интересом наблюдаем 🍿

Ричард Хэппи в Telegram | MAX

---

Частный инвестор, автор канала «Ричард Хэппи», бесплатных курсов по облигациям и дивидендным акциям, а также стратегий автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги».