💊 Сектор здравоохранения – Подробный обзор 1 полугодия

📌 Продолжаю разбирать отчёты компаний по секторам, сегодня взглянем на фармацевтику и медицину.

❓ СИТУАЦИЯ В СЕКТОРЕ:

• За 1 полугодие 2026 года объём платных медицинских услуг в РФ вырос на 13,6% год к году до 1 трлн рублей при медицинской инфляции 12,6%, реальный рост объёмов всего +1%. Рынок фармацевтики вырос на 12% до 1,5 трлн рублей, треть пришлась на госзакупки лекарств.

1️⃣ ВЫРУЧКА В 1П2026 г.:

• Вслед за медицинской инфляцией выросла выручка у ЕМС (+41%, но почти весь рост за счёт покупки Семейного доктора) и Мать и дитя (+28,8%, но без учёта новых клиник +11,2%). В 5 раз быстрее рынка по-прежнему растёт Промомед (+75,7%), самые скромные темпы роста у Озон Фармацевтики (+11,7%).

2️⃣ ПРИБЫЛЬ:

• Лидеры по росту чистой прибыли – Озон Фармацевтика (+89,7%) и Промомед (+82,6%). Незначительный рост прибыли у Мать и дитя (+5,1% на фоне роста расходов по аренде приобретенного Эксперта), и падение прибыли у EMC (–16,9%). У обеих сетей клиник схожая картина, расходы на персонал выросли быстрее выручки, а процентные доходы с депозитов снизились.

3️⃣ ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА:

• Уменьшилась долговая нагрузка у ЕМС (Чистый долг/EBITDA = –0,1x) и Озон Фармацевтики (0,8x с учётом факторинга, влияющего на дивиденды). Вырос долг у Промомеда (1,8x) и появился положительный долг у Мать и дитя (0,4x после сделок M&A).

4️⃣ ДИВИДЕНДЫ:

• За 1 полугодие уже заработали на дивиденды:

– Мать и дитя – 42 рубля (3,1%);
– Озон Фарм. – 0,76 рублей (1,8%);
– Промомед – 3,06 рубля (0,7%).

• При выполнении прогнозов менеджмента дивиденды по итогам всего года могут составить:

– Мать и дитя – 90 рублей (6,6%);
– Озон Фарм. – 1,4 рубля (3,2%);
– Промомед – 11 рублей (2,7%).

• Менеджмент ЕМС обещал выплаты дивидендов после редомициляции (прошло 2,5 года, дивидендов нет). Теперь кубышка EMC обнулилась, вместе с этим появились новые обещания о дивидендах после «нормализации ситуации на финансовых рынках».

5️⃣ СДЕЛКИ M&A:

• Мать и дитя в мае 2025 года купила сеть клиник Эксперт (+19% к выручке), оплатили своими средствами без кредитов и допэмиссии. В июне 2026 года купили Здравицу и Ильинскую больницу (+7% к выручке), появился положительный чистый долг.

• ЕМС в конце 2025 года купила сеть клиник Семейный доктор (+20% к выручке) за счёт обнуления кубышки и объединилась с сетью Скандинавия (+35% к выручке) за счёт допэмиссии акций, размывающей доли акционеров в 1,3 раза.

6️⃣ ПРОГНОЗЫ:

• В 2025 году свои прогнозы по выручке выполнили Мать и дитя (+31,2% против прогноза +28%) и Промомед (+75,2% против +75%), но не выполнила Озон Фармацевтика (+23,6% против +25%).

• Прогнозы менеджмента по выручке на 2026 год: Мать и дитя +23-25%, Озон Фармацевтика +15-25%, Промомед +60%. EMC редко общается с инвесторами и прогнозы не даёт.

7️⃣ ОЦЕНКА РЫНКОМ:

• При выполнении прогнозов дешевле всего сейчас оценены акции Озон Фармацевтики (P/E = 5,9x), дороже стоят ЕМС (7,2x), Промомед (8,8x) и Мать и дитя (9x).

✏️ ВЫВОДЫ:

• За растущий бизнес из сектора медицины инвесторы теперь готовы платить не дороже 9-10 прибылей (P/E). На мой взгляд, по итогам 1 полугодия привлекательность акций Мать и дитя немного снизилась, и интереснее по текущей цене выглядит Озон Фармацевтика. Промомед всё ещё дорого оценён, а в ЕМС (ЮМГ) по-прежнему не заинтересованы в своей капитализации. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.