МТС: новая дивполитика – попытка усидеть на двух стульях

МТС утвердила новую дивидендную политику на 2027-2028 годы. Она получилась очень противоречивой. С одной стороны, как я и предсказывал, выплаты привязали к операционным результатам, и теперь дивы будут меньше прежних фиксированных 35 рублей на акцию. С другой стороны, она не решила уже накопленных проблем – напротив, усугубила.

📁 Итак, совет директоров МТС 15 сентября утвердил новую дивидендную политику, которая предусматривает возврат акционерам до 20% годовой OIBDA. Из этой суммы 70% пойдёт непосредственно на дивиденды – это соответствует до 14% OIBDA, оставшиеся 30% – на обратный выкуп акций. Минимальный целевой размер возврата – не менее 70 млрд рублей за календарный год.

Дивиденды будут выплачиваться не реже трёх раз в год. Первая выплата по новой политике ожидается уже в январе 2027 года. Всего в рамках новой политики МТС планирует осуществить шесть траншей: в 2027 году – за 9 месяцев 2026 года, за весь 2026 год и за I квартал 2027 года, а также за шесть месяцев 2027 года.

Кажется – очень круто. Но есть нюанс. Считаем на пальцах.

🧮 Возьмём в качестве базовой минимальную границу выплаты − 70 млрд рублей – и делим на количество акций МТС (около 1,998 млрд штук). Получаются всё те же самые 35 рублей на акцию, но!

Из этого теперь только 70% пойдут «живыми» деньгами акционерам – это ок. 24,5 рубля дивидендами. Оставшиеся 10,5 рубля – это байбек.

При текущей цене акции около 190 рублей дивидендная доходность составит 12,9%, а с учётом байбека – 18,5%.

Правда, есть и позитив. Как только OIBDA перевалит за 350 млрд рублей, 20% от неё станут больше 70 млрд, и совокупные выплаты (дивиденды + байбек) начнут расти вместе с бизнесом. При OIBDA 400 млрд акционерам достанется 80 млрд – это уже около 28 рублей дивиденда и 12 рублей байбека.

Ну а прежние 35 рублей «живыми» деньгами вернутся только при OIBDA около 500 млрд.

🔄 Программа обратного выкупа – это отдельная история. МТС заявляет, что 30% от суммы возврата пойдут на байбек, но что именно компания собирается делать с выкупленными акциями – не уточняется.

И вот вопрос: будут ли они погашены (что реально увеличивает доходность оставшихся акционеров) или уйдут на мотивацию менеджмента? В последнем случае это просто рано или поздно вернёт акции в стакан – а даже если и не вернёт, то дивиденды будут распространятся и на них, т.е. увеличения доли акционеров не произойдёт.

Ну и самое главное, что важно понимать: байбек – это не дивиденды, акционеры не получают деньги на счёт и не ощущают их. К тому же реальной выгоды от байбека акционеры не чувствуют, пока не продадут акции.

Российский рынок исторически ценит дивиденды больше байбека – умные люди уже посчитали будущий профит, и именно поэтому акции МТС в моменте снижались на 6% на этой новости.

А теперь разберём, пожалуй, самый ключевой момент: кому выгодна новая дивполитика?

🏢 Ну, это секрет Полишинеля. За разгадкой далеко ходить не надо: это АФК Система. Сейчас она владеет 42,09% акций МТС.

Чистый консолидированный долг Системы на конец 2025 года составил 1,47 трлн рублей. Дивиденды от МТС для Системы – это фактически жизненно необходимый источник средств для обслуживания собственного долга. Именно поэтому МТС, несмотря на все свои проблемы, продолжает платить дивиденды. Т.е. новая политика – это вовсе не забота об акционерах, а попытка сохранить выплаты в адес материнской компании.

🚩 А теперь самое главное: новая дивполитика не решает ни одну из ключевых проблем компании, а некоторые из них – усугубляет.

Проблема первая: отрицательный капитал. Ещё в начале 2026 года собственный капитал МТС был отрицательным – минус 11,2 млрд рублей. После продажи башенного бизнеса и вывода из консолидации более 80 млрд рублей долга капитал стал положительным – +16,9 млрд. Но по итогам полугодия он снова ушёл в минус – минус 11,7 млрд рублей. Компания платит дивиденды из прибыли, которой на балансе нет.

Проблема вторая: долговая нагрузка. Чистый долг МТС на конец первого квартала 2026 года составил 451,5 млрд рублей. Показатель чистый долг/OIBDA – 1,6 без учёта аренды. Но если вернуть обязательства по аренде (172,2 млрд рублей) и вычесть кассу банковского бизнеса, реальная долговая нагрузка составляет 2,33 OIBDA, а не 1,6.

Проблема третья: отрицательный свободный денежный поток. FCF компании без учёта банковского бизнеса отрицательный – минус 7 млрд рублей. Компания не генерирует живые деньги. Дивиденды за 2025 год (69,9 млрд рублей) были выплачены в долг. Новые также будут платить в долг.

⚖️ Что в итоге?

Новая дивидендная политика МТС – это попытка усидеть на двух стульях. С одной стороны, компания хочет показать акционерам, что продолжает платить дивы. С другой – не может себе этого позволить в прежнем объёме из-за отрицательного капитала, огромного долга и отрицательного FCF.

Годовые дивиденды по новой политике снижаются с 35 до 24,5 рублей на акцию. Байбек как бы формально добавляет 10,5 рублей, но это не живые деньги, а трата средств на выкуп. Цели байбека неясны.

Главный бенефициар этой политики – не миноритарные акционеры, а АФК Система», которой нужны деньги на обслуживание собственного долга в 1,47 трлн рублей. МТС продолжат доить, но делают это аккуратнее, чтобы не обрушить компанию окончательно.

Держать МТС на таком фоне – ну такая себе история.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q