💊 Промомед — высокие темпы роста, но без улучшений в денежном потоке

Сильный отчет за H1 26:
▪️ Выручка — 23 b₽ (+76% г/г)
▪️ EBITDA — 7,7 b₽ (+76% г/г)
▪️ Чистая прибыль — 2,6 b₽ (+83% г/г)

Темпы роста в 5 раз быстрее фармацевтического рынка. Сохраняют фокус на эндокринологии:

▪️ В эндокринологии рост выручки в 3,5 раза г/г за счет роста продаж ранее коммерциализированных препаратов для лечения диабета и лишнего веса. Направление дает более 70% выручки.

▪️ В онкологии есть спад выручки на 39% г/г из-за изменения графика госзакупок. Во 2 полугодии ожидается значительный рост.

Но в целом эндокринология теперь занимает основную долю продаж и является ключевым направлением для компании.

▪️ Коммерческие продажи — более 80% выручки, хотя год назад было 50/50. В сочетании с увеличением доли более дорогих инновационных препаратов в выручке (с 60% до 85%) это и помогает сохранять высокие темпы роста, в т.ч. и EBITDA.

⚠️ Баланс:

▪️ Net Debt/EBITDA — 1,8 (+0,2 пункта г/г) — комфортно, остается в целевом диапазоне. Долг не снижается из-за роста R&D и капекса — усиление мощностей, инвестиции в пайплайн.

▪️ OCF и FCF снова в минусе. Продолжают расширять оборотный капитал, а именно складские запасы, быстрее, чем продают. Это естественный процесс, без этого невозможно нарастить объемы производства и выручку в фармотрасли, где платежи отстают от цикла продаж примерно на 9–12 мес.

📈 Подтвердили прогноз по росту выручки на 60% г/г, и, судя по динамике первого полугодия и прошлых лет, могут его перевыполнить. Это самая быстрорастущая публичная компания на российском рынке последних лет.

При этом котировки с момента IPO стоят в боковике, что привело к низкой оценке: FWD EV/EBITDA 3,8 выглядит привлекательно. Котировки продолжают игнорировать отчеты, что рано или поздно закончится их ростом, т.к. оценка продолжит снижаться, а дивиденды будут расти.

Основные риски связаны с патентами. Пока они скорее низкие, т.к. должно закончиться СВО, Eli Lilly должна решить вернуться на рынок РФ, а суды/правительство должны поддержать иностранную компанию и отозвать патент у отечественной. Из текущей точки это кажется малореалистичным сценарием, что делает PRMD привлекательной идеей.