Акции +6,7%. ОФЗ почти стоят. ВДО падают. Кто здесь врёт?

Итак, друзья, пятница. Всех с пятницей :)

Хотелось бы подытожить неделю. Потому что неделя получилась такая, что один график уверенно говорит: «Всё налаживается». Второй молчит. А третий тихонько пятится назад.

За пять дней мы успели выяснить, что:

• Россия может быть четвёртой экономикой мира, но расти примерно на 1%;
• ЦБ уже объясняет, почему дешёвых денег может не быть ещё очень долго;
• государство запускает цифровой рубль, а люди тем временем вытаскивают триллионы в наличные;
• Минфин не захотел фиксировать 16% на десятилетия, вернулся с флоатером и разместил триллион;
• Росстат показал дефляцию, хотя дорожающих товаров стало больше;
• ЦБ продаёт золото, а ФНБ в тот же месяц его покупает;
• нефть выросла, а рубль этого пока толком не заметил.

Нормальная такая неделя :)

И вот на всём этом великолепии индекс Мосбиржи к вечеру пятницы вырос за пять торговых дней на 6,69%, до 2256 пунктов.

Голубые фишки прибавили 7,06%. Металлурги выросли на 7,42%, нефтегаз на 6,64%, IT на 5,47%.

Ozon прибавил 21,36%. Лукойл 17,32%. ММК 14,09%. ФосАгро 13,57%.

Вроде бы всё ясно. Пришёл настоящий risk-on. Можно открывать шампанское и начинать рисовать индекс по 3000.

Вот только рынок облигаций это шампанское почему-то не пьёт.

• Индекс государственных облигаций RGBI вырос всего на 0,22%;
• индекс высокодоходных облигаций упал на 1,28%;
• юаневые облигации потеряли 0,68%;
• индекс золота снизился на 1,53%.

Получается прекрасная картина.

Акции верят. ОФЗ сомневаются. ВДО вообще отходят к выходу.

Так кто здесь врёт?

У любой акции, если сильно упростить, есть две ручки.

Первая: сколько денег бизнес сможет заработать.

Вторая: под какую доходность рынок готов оценивать эти будущие деньги.

На этой неделе обе ручки повернулись в пользу российских акций.

Сначала нефть.

Brent вырос примерно с $88,35 в прошлую пятницу до $95,6 за баррель. Это больше 8% за неделю.

Причём рубль почти не укрепился. Поэтому условная рублёвая стоимость барреля поднялась примерно с 7690 до 8310 рублей. Тоже около +8%.

Сразу оговорюсь: Brent не равен Urals, а этот расчёт не равен реальной цене продажи российской нефти. Там есть дисконт, налоги, логистика и лаги.

Но направление денежного потока рынок увидел прекрасно: при прочих равных нефтяные компании могут получить больше рублей с каждого экспортного барреля.

Это повернуло первую ручку. Ожидаемые деньги бизнеса выросли.

А затем появились сообщения о возможном визите Уиткоффа и Кушнера и новых контактах между Россией и США.

Важно: ключевая ставка от этой новости не снизилась. Инфляция не исчезла. Бюджетный дефицит тоже не испарился.

Но могла немного снизиться геополитическая премия за риск. А это уже вторая ручка.

Когда рынок одновременно ждёт больше будущей прибыли и требует чуть меньшую доходность за риск, цена акции может ехать очень быстро.

Нефть подняла ожидаемые денежные потоки. Геополитика снизила премию за риск. Акции получили двойной импульс.

Вот вам и 6,69%. Никакой мистики.

Потому что долговой рынок смотрит не на следующую новость. Он пытается понять, сколько будут стоить деньги через несколько лет.

А там пока весело.

• доходность двухлетних ОФЗ около 14,59%;
• десятилетних около 16,12%;
• тридцатилетних около 16,30%.

То есть кривая направлена вверх. Рынок по-прежнему просит повышенную доходность за длинный срок, инфляционную неопределённость и бюджетный риск.

Если бы участники действительно поверили в быстрое возвращение дешёвых денег, длинные ОФЗ, скорее всего, выглядели бы заметно бодрее.

Аукцион Минфина в среду это только подтвердил.

Спрос на ОФЗ-ПК 29031 составил 1,425 трлн рублей. Минфин разместил триллион по номиналу и получил почти 939 млрд рублей.

Денег в системе много. Банки готовы дать их государству.

Но есть нюанс.

Они дали деньги через флоатер. То есть не стали фиксировать нынешнюю доходность на много лет, а оставили процентный риск на бюджете.

Это не ставка на быстрое снижение доходностей.

Это примерно как одолжить приятелю денег со словами: «Вернёшь с процентом, но процент потом пересчитаем».

Доверие есть. Щедрости нет.

Инфляция тоже не дала облигациям особого повода для праздника.

Формально за неделю была дефляция 0,01%. Но дорожали уже 68 из 111 позиций против 58 неделей ранее. Очищенная медиана выросла с 0,07% до 0,11%. Бензин прибавил 0,91%.

Дешёвая картошка, конечно, вещь приятная. Но долговой рынок почему-то отказывается считать её окончательной победой над инфляцией.

И вот здесь главный вывод недели.

Никто не врёт. Просто разные части рынка отвечают на разные вопросы.

Акции сейчас оценивают вероятность улучшения прибылей и геополитического фона.

Длинные ОФЗ оценивают инфляцию, бюджет и стоимость денег на годы вперёд.

ВДО отвечают на ещё более неприятный вопрос: насколько комфортно слабые заёмщики переживут дорогие деньги и замедление экономики.

Эти ответы вполне могут существовать одновременно.

Рынок акций способен за два дня переоценить вероятность хорошего сценария. Рынок долга обычно просит сначала показать деньги. Желательно несколько раз.

Причём внутри акций рост действительно был широким по секторам и крупным ликвидным бумагам. Это не история трёх случайных «миркоинов».

Но по капитализации ширина пока хуже.

Индекс малой и средней капитализации к четвергу вырос только на 1,67%. А средний дневной оборот по индексу Мосбиржи составил около 53,7 млрд рублей, примерно на 9% ниже среднего уровня предыдущих двадцати торговых дней.

Означает ли это, что рост ненастоящий?

Нет.

Рынок может прекрасно расти на невысоком объёме, если продавцы просто закончились. Для движения вверх необязательно, чтобы в дверь ворвался мешок новых денег. Иногда достаточно, чтобы старые владельцы перестали нажимать кнопку «продать».

Но такой рост сильнее зависит от новостей и легче отдаёт часть движения обратно.

Наш Нейроиндекс страха и жадности за неделю вырос с 39 до 49 пунктов. Сила рынка уже 63. Ширина 61. А аппетит к риску в облигациях всего 17.

Перевожу с индексного на русский:

Рынок вышел из страха. Но до настоящей жадности ещё даже не припарковался.

Следующее заседание ЦБ состоится 11 сентября.

Но я бы смотрел не только на то, снизят ставку на 25 или на 50 базисных пунктов. Гораздо интереснее, что произойдёт в следующие три-пять торговых сессий.

Вот простой проверочный список.

1. Доходность десятилетних ОФЗ. Уйдёт ли она устойчиво ниже 16%, начнёт ли кривая сглаживаться?
2. Высокодоходные облигации. Перестанет ли индекс ВДО падать и сможет ли закрыть неделю в плюсе?
3. Ширина акций. Подключатся ли компании малой капитализации, а средний оборот вернётся хотя бы в район недавних 60 млрд рублей?

Это не торговый сигнал и не священная модель. Просто нормальный детектор правды.

Если продолжат расти только крупные ликвидные акции на геополитических заголовках, перед нами сильное, но событийное ралли. Оно вполне может продолжиться, но системным risk-on от этого не станет.

Если вслед за акциями пойдут длинные облигации, ВДО и малые компании, тогда уже можно будет говорить, что деньги начали покупать не отдельную новость, а смену режима.

И, пожалуй, самый неочевидный вывод недели.

Российский рынок пока не поставил на скорый мир и не поверил в стремительно дешёвые деньги.

Он всего лишь купил опцион на то, что будущее станет немного менее плохим. А нефть тем временем подняла текущие денежные потоки.

При нынешних оценках даже этого оказалось достаточно, чтобы индекс вырос почти на 7%.

Настоящий risk-on начинается не тогда, когда растут акции. А тогда, когда рынок перестаёт бояться давать деньги надолго и слабым заёмщикам.

Вот после 11 сентября и посмотрим, кто первым сменит показания.

А пока всех с пятницей. Неделя была весёлая. Рынок пятницу, похоже, начал ещё в среду :)

Данные на вечер 4 сентября: SinApps Market Data, кривая ОФЗ, Нейроиндекс страха и жадности. Результаты аукциона: Минфин. Инфляция: Росстат. Заседание по ставке: Банк России.

Информационно-аналитический материал. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

СИНАППС /

НЕ ИЩИТЕ ПРОГНОЗ.ИЩИТЕ ПРИЧИНУ.

01 · Что я думаю сейчас
02 · Проверить цифры
03 · Кто за этим стоит