Промомед: риски агрессивного расширения

Промомед опубликовал отчёт за 1 полугодие 2026 года –и это очередной хороший отчёт. Компания растёт в 5 раз быстрее фармрынка в России. Но цена этого агрессивного расширения – долги и проблемы с патентами. Разбираемся в деталях.

📊 Итак, за 1 полугодие 2026 года выручка выросла на 76% до 22,8 млрд рублей, что более чем в пять раз превышает темпы роста фармрынка. При этом во втором квартале темпы роста ускорились до 83%. Учитывая сезонность, в 3 и 4 квартала может ожидать чуть менее агрессивный, но всё равно двузначный рост.

Промомед занял первое место среди производителей по стоимостному объёму продаж на коммерческом рынке РФ с долей 4,83%. Количество препаратов в портфеле выросло до 379, за полугодие получено на 15 регистрационных удостоверений больше.

Валовая прибыль прибавила 91% до 15,2 млрд рублей. EBITDA выросла на 76% до 7,7 млрд, рентабельность – 34%. Чистая прибыль выросла на 83% до 2,6 млрд.

💊 Главный драйвер – эндокринология. Выручка сегмента выросла на 243% до 16,3 млрд рублей. Препарат Тирзетта (тирзепатид) для лечения диабета и снижения веса стал самым продаваемым препаратом в российских аптеках с долей рынка 1,47%.

По расчётам экспертов, рынок препаратов для снижения веса достигнет 100 млрд рублей уже в этом году – и Промомед главный бенефициар этого роста. При этом врачи начинают назначать терапию ожирения превентивно – это способствует тому, что рынок становится из нишевого общим.

Онкологический сегмент показал снижение до 2,6 млрд рублей. Но причина этого – не падение спроса, а перенос госзакупок на второе полугодие. Иными словами – сезонность.

В этом сегменте у Промомеда есть важное достижение: впервые в России разработан противоопухолевый препарат в форме мягких желатиновых капсул – это снижает токсическую нагрузку на организм.

В целом доля инновационных препаратов в выручке достигла 85%, биотехнологических – 80%. Коммерческие продажи составили 83%, бюджетные – 17%. Структура портфеля смещается в сторону высокомаржинальных инновационных продуктов – и наконец-то это начало давать свой результат.

⚠️ Долговая нагрузка снижается: чистый долг/EBITDA на конец июня – 1,79 против 2,01 год назад. Но тут есть опасный момент: краткосрочные обязательства за год выросли на 120%, тогда как долгосрочные сократились на четверть. Когда компания перекладывает долг из долгосрочного в краткосрочный, это создаёт лишний риск кассового разрыва.

При этом операционный денежный поток за полугодие отрицательный – минус 1,8 млрд рублей, что тоже не добавляет оптимизма. Свободный денежный поток остаётся отрицательным – по итогам 2025 года он составил минус 4,3 млрд рублей. Это классический признак бухгалтерской, а не денежной прибыли: операционная прибыль есть, а реальных денег на счетах становится меньше.

Это опасно, с учётом того, как активно Промомед инвестирует: 1,2 млрд в общие разработки и ещё отдельно 1,5 млрд капзатрат – онкологический корпус и расширение производства.

Инвестиции требуют денег сейчас, а отдача придёт несколько позже. И в моменте, вполне возможно, Промомеду придётся увеличивать долговую нагрузку.

⚖️ Также стоит учитывать специфические риски отрасли, в первую очередь – патентные.

В апреле 2026 года американский фармгигант Eli Lilly подал иск к Промомеду и его производственной площадке Биохимик. Иск касается вывода на рынок российского дженерика онкопрепарата Зенлистик до истечения срока действия патента на оригинальное лекарство. Исключительные права Eli Lilly на абемациклиб действуют в России до августа 2034 года.

Промомед утверждает, что иск не содержит требований имущественного характера, но аналогичные споры с Pharmacyclics и Genzyme, где заявители требовали отозвать регистрационные удостоверения, уже были, и тогда компания пострадала.

В целом рынок дженериков – всегда место столкновения интересов различных компаний, и иногда в хитросплетениях патентных прав без бутылки не разберёшься.

🧪 Второй, и очень важный риск − качество продукции. В марте 2026 года три серии противоопухолевого средства Промомеда не прошли контроль качества по четырём показателям. В июле 2026 года в таблетках от газообразования Симетикон нашли загрязнения – препараты не соответствовали требованиям по микробиологической чистоте, так что пришлось отозвать партию.

Ну и наконец, конкуренция. На рынке тирзепатида у Промомеда есть прямой конкурент – Герофарм с препаратом Седжаро. Герофарм также активно наращивает долю, и борьба за рынок будет только усиливаться.

🎯 Тем не менее, менеджмент довольно оптимистично смотрит на 2026 год. Прогноз подтверждён: рост выручки 60%, рентабельность EBITDA 45%. Пока рентабельность 34% – до цели не хватает 11 п.п. Основной объём продаж традиционно приходится на второе полугодие, и менеджмент рассчитывает нарастить маржинальность за счёт масштаба.

Ещё важный момент: в марте 2026 года Промомед скорректировал дивидендную политику, исключив требование о положительном операционном денежном потоке для выплат. С одной стороны, это плюс: при фактическом отрицательном денежном потоке (как сейчас) возможность выплаты дивов сохраняется. С другой стороны, фактически это означает выплату прибыли, которая не обеспечена реальными деньгами – а к чему это приводит, мы знаем на примере Сегежи и МТС.

✏️ Что в итоге?

Промомед смотрится очень неплохо. С момента IPO в 2024 году бизнес вырос кратко, но котировки всё ещё ниже цены размещения. Хороший пример неэффективности рынка. Да, на IPO компанию продали дорого, но все возложенные надежды на неё она оправдала. Думаю, до 400 рублей покупать интересно в качестве долгосрочной инвестиции.

Держите Промомед?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q