Самолёт: жёсткое приземление

Есть такая известная картинка, где куча людей осторожно палкой открывают дверь, стоя в другом конце коридора. Примерно также осторожно я открывал отчёт по МСФО Самолёта за 1 полугодие 2026 года. И моя осторожность оправдалась.

К сожалению, некогда самый перспективный застройщик всея страны практически находится в состоянии банкротство (ровно как Сегежа, Мечел, М.Видео). И ровно как и перечисленные компании, совершенно непонятно, на чём он держится. И когда вся эта агония закончится.

📉 Итак, выручка рухнула на 31,3% год к году до 117,5 млрд рублей. Для застройщика это – проблема, т.к. из выручки финансируется оборотный капитал и перекрываются кассовые разрывы.

Валовая прибыль снизилась на 36,4 % год к году, до 41,4 млрд рублей. Валовая рентабельность составила 35%.

Скорректированная EBITDA снизилась на 27,3 % год к году, до 41,8 млрд рублей. При этом рентабельность ебитда составила неожиданные 36% (+2 п.п. год к году).

Но главный удар – чистая прибыль, точнее её отсутствие. Самолёт получил чистый убыток в 22,3 млрд рублей против прибыли 1,8 млрд годом ранее. Это просто катастрофа.

🏗 Причины происходящего понятны: продажи недвижимости просто рухнули. Как красиво написано в отчёт, произошло «существенное снижение спроса на рынке первичной недвижимости на фоне сокращения программ семейной ипотеки и недоступности для клиентов рыночной ипотеки в условиях беспрецедентно длительного периода высокой ключевой ставки».

При этом Самолёт продолжает строить (!), хотя продавать уже некому. Менеджмент даже вынуждено снизил прогноз продаж на 2026 год до 700-800 тыс. кв. м., но и это выглядит фантастическим допущением.

💸 Долговая нагрузка остаётся главной головной болью. Корпоративный долг снизился на 7,2 млрд до 112,7 млрд рублей, чистый корпоративный долг – до 102,8 млрд. Соотношение чистого корпоративного долга к скорр. EBITDA улучшилось до 0,94.

Вроде даже неплохо. Но это – цифры без учёта проектного долга. Если считать с ним, ситуация хуже: соотношение чистого долга за вычетом проектного долга и остатков на эскроу-счетах к скорр. EBITDA составляет 3,8. А если к ЧД добавить проектный долг и эскроу, но нагрузка превысила 9. Норма, если чё – 2-2,5.

🚨 Но больше пугает даже не это, а то, что коэффициент покрытия проектного финансирования на счетах эскроу снизился до 61%. По «непокрытой» части проценты выплачиваются по рыночным ставкам – а это влечёт сильный рост процентных платежей. Они составляют уже 35 млрд рублей за полугодие. Для сравнения: операционная прибыль 29 млрд рублей. Т.е. компания стала убыточной уже на операционном уровне.

В начале года девелопер обратился к Правительству с просьбой о льготном кредите на 50 ярдов, но ему отказали. После чего из акций стали стремительно выходить наследники основателя компании Михаила Кенина: в мае они продали 3% акций, в июне ещё 6,44%, а в конце июля ещё 18%. Сейчас у них осталось всего 1,68% акций.

Если наследники основателя бегут с корабля – что делать остальным акционерам?

Увы, я не вижу хороших перспектив у Самолёта. Спрос упал, продажи остановились, а долги продолжают расти. Компания пытается экономить, но при текущем уровне ставок и падающем спросе это похоже на попытку заткнуть дыру пальцем. Компания уже сейчас показывает убыток, сопоставимый с рыночной капитализацией. А то ли будет?

⚠️ Дело закончится, скорее всего банкротством. Недвижка отойдёт банкам и те передадут её другим застройщикам, чтобы те закончили дело. А вот «счастливым» обладателем акций в этом деле ничего не светит. Увы.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q