Один рубль за 27 копеек. Что рынок не замечает в МТС-Банке

МТС-Банк представил отчет за второй квартал и первое полугодие. Результаты получились лучше, чем я предполагал. Несмотря на высокие темпы роста расходов (в основном — зарплат), чистая прибыль показывает лучшую динамику. Трансформация бизнес-модели пока что проходит успешно, хотя ряд вопросов остается.

Итак, посмотрим на результаты.

II квартал:

• Чистые процентные доходы: 14,4 млрд (+37,8% г/г)
• Чистые комиссионные и прочие доходы: 5,9 млрд (+22% г/г)
• Операционные расходы: 7,6 млрд (+34,4% г/г)
• Расходы на резервы: 6,2 млрд (+9,3% г/г)
• Чистая прибыль: 4,7 млрд (+89,7% г/г)

I полугодие:

• Чистые процентные доходы: 28,7 млрд (+48,3% г/г)
• Чистые комиссионные и прочие доходы: 10,2 млрд (+28,2% г/г)
• Операционные расходы: 14,4 млрд (+39,7% г/г)
• Расходы на резервы: 13,7 млрд (+9,4% г/г)
• Чистая прибыль: 7,2 млрд (рост в 2,3 раза)

Основной вклад в рост чистой прибыли ожидаемо внесли процентные доходы. Здесь мы имеем общую для банковского сектора тенденцию: стоимость фондирования падала сильно быстрее процентных ставок по активам. Помним, что в МТС-Банке это не только кредиты, но и ОФЗ с корпами. На конец второго квартала чистая процентная маржа выросла до приличных 8,5%.

Однако важно отметить, что объем активов МТС-Банк сокращает: с 754,5 млрд до 692,7 млрд за полгода. Происходит это за счет постепенного погашения как портфеля кредитов физлицам (с 301 млрд до 277 млрд), так и портфеля ценных бумаг (с 301,5 млрд до 238,4 млрд). Менеджмент банка заявляет, что это целенаправленная стратегия. Новые вложения происходят только туда, где ROI превышает 30%. Впрочем, корпоративный портфель, который вырос с 37,8 млрд до 62,6 млрд, таковым назвать сложно. С другой стороны, МТС-Банк хочет монетизировать юрлиц не только классическими банковскими продуктами, но и другими услугами вроде трансграничных переводов и размещений облигаций.

Может быть, это и хорошо, что МТС-Банк не гонится за кредитованием розницы, поскольку тогда росла бы стоимость риска, что потребовало бы дополнительных отчислений в резервы. А так на конец второго квартала она составила 6,7% (на конец первого было 7,9%), а расходы на резервы выросли всего на 9,4%, до 13,7 млрд рублей.

В общем, чистые процентные доходы генерируются — и хорошо.

Что касается комиссионных доходов, то впервые за несколько кварталов они наконец-то показали рост. Транзакционная модель начинает давать результат. Если в прошлом году основной фокус был на быстром приросте клиентской базы, то сейчас начинается ее монетизация. Комиссионные и прочие доходы за полугодие выросли на 28,2%, до 10,2 млрд рублей.

Но здесь важнее смотреть на операционные метрики. Количество активных клиентов на конец июня составило 5,8 млн (+81,2% г/г), оборот по дебетовым картам вырос на 25,4% г/г, до 60,5 млрд, а объем средств клиентов на текущих счетах увеличился до 80,5 млрд (+41,9% г/г). Дебетовые карты и текущие счета — те самые комиссии и бесплатные остатки, с которых транзакционная модель получает доход, не требующий капитала.

Впрочем, с капиталом у «МТС-Банка» все нормально. Норматив Н1.0 на конец полугодия составил 12,5%. Это уровень «Т-Технологий» и приличный запас. Рентабельность капитала — 13,6% за полугодие и 17,6% за второй квартал. Достойный результат, который позволил нарастить чистую прибыль более чем в два раза, до 7,2 млрд рублей.

При этом МТС-Банк считает и ROE, и чистую прибыль странно — без учета субординированных облигаций. И платит дивиденд именно от этой базы. Если же вычесть уплаченные по ним проценты, то чистая прибыль за полугодие выходит в 5,6 млрд, а ROE второго квартала — 14,9%. Все равно неплохо.

Текущая оценка МТС-Банка составляет 0,27x по P/B и 1,9x (!) по P/E (LTM) без субордов. Всего лишь две прибыли за банк! Оправдана ли такая оценка? На мой взгляд, риск/доходность соответствуют.

Из минусов я бы отметил явный дефицит идей у руководства банка в том, куда вложить имеющийся капитал. Так, чтобы и ROI был хорошим, и на риск в случае чего не нарваться.

Поэтому имеющиеся активы погашаются, а новых не добавляется: деньги не реинвестируются. Но здесь мы и покупаем один рубль за 27 копеек.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не забываем ставить лайк :)

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!