МТС: опять дивидендная интрига

МТС отчиталась по МСФО за первое полугодие 2026 года. На моё удивление: очень даже хорошо. Видимо, экосистемный эффект проявляет себя. Ну и плюс успехи МТС Банка, результаты которого МТС консолидирует в своей отчётности.

Однако если копнуть поглубже, выяснится, что проблем меньше не стало, и их решение по-прежнему отодвигается. Давайте смотреть.

📊 Выручка выросла на 11,8% до 414,7 млрд рублей.

Основной вклад внёс, как всегда, телеком-бизнес, который прибавил 12,2% во втором квартале и добавил 14,9 млрд рублей. B2B-сегмент (услуги для других операторов) вырос на 37% до 24,9 млрд. Рекламные технологии прибавили 16%, MTS Web Services – 7%.

А вот финтех-направление (МТС Банк) во втором квартале сократилось на 6% до 40,5 млрд из-за снижения ключевой ставки. Но на горизонте полугодия мы видим плюс.

OIBDA за полугодие выросла на 17% до 159,3 млрд рублей, рентабельность поднялась до 39,6%.

🕳 Главная интрига – «дыра» в капитале. Ещё в начале 2026 года собственный капитал МТС был отрицательным – минус 11,2 млрд рублей. После продажи башенного бизнеса и вывода из консолидации более 80 млрд рублей долга капитал стал положительным: +16,9 млрд. Но по итогам полугодия он снова ушёл в минус из-за отрицательного FCF: –11,7 млрд рублей.

Таким образом, проблему удалось закрыть лишь временно, и она продолжает давить на баланс.

🏗 Капзатраты выросли на 12,6% до 31,6 млрд рублей во втором квартале. Причина не только в импортозамещении, но и в банальном дефиците оборудования. Из-за ухода Nokia, Ericsson и Huawei в России возник существенный дефицит базовых станций. Операторы вынуждены закупать и поддерживать старое оборудование, которое морально и физически устарело.

МТС уже анонсировала замену «зоопарка устаревшего оборудования» Nokia, Infinera и Huawei на российские решения, потратив на это 22 млрд рублей до конца 2028 года. Но пока новые станции не покрывают потребности, компания вынуждена эксплуатировать то, что есть – дорого и неэффективно.

Чистый долг на конец июня составил 474,1 млрд рублей. Отношение чистого долга к OIBDA – 1,6. Кажется, что есть улучшение. Но есть два важных «но».

Первое: этот показатель считается без учёта аренды, а обязательства по аренде за полугодие выросли со 114,9 до 172,2 млрд рублей – проданные башни вернулись обратно уже арендованными.

Второе: из долга вычитают консолидированные денежные средства, а они почти целиком банковские (у группы 64,5 млрд, у МТС Банка – 60,6). Если вернуть аренду и кассу банка – реальная долговая нагрузка составляет 2,33 OIBDA, а не 1,6, что уже тревожно.

Теперь об окончательном итоге.

💰 Неожиданно, но факт: чистая прибыль подскочила в 9,6 раза до 74 млрд рублей. Прям фантастика.

На самом деле нет ничего фантастического, и я писал об этом: весь этот рост обеспечила разовая продажа 49,9% доли в башенном бизнесе, которая принесла 55,8 млрд рублей «прочих неоперационных доходов». Без этой сделки чистая прибыль была бы около 18 млрд – да, всё ещё плюс, но уже не такой убедительный.

Продажа башенного бизнеса прям вообще неоднозначный кейс. С одной стороны, она принесла базово неплохие деньги и помогла разгрузить капитал (правда, в итоге он всё равно опять стал отрицательным). С другой, МТС взяла обратно эти же башни в аренду, и будет платить за их использование – расходы просто из капексов перешли в операционные.

Ну да ладно. Теперь о самом главном для акционеров – дивидендах.

Действующая дивполитика (2024–2026 годы) гарантирует не менее 35 рублей на акцию. За 2025 год компания уже выплатила 69,9 млрд рублей – больше и чистой прибыли, и FCF. Да, МТС опять заняла под выплату дивидендов.

С 2026 года действие политики заканчивается, и осенью совет директоров должен утвердить новые параметры. Главный вопрос – сохранят ли фиксированный минимум в 35 рублей или перейдут на привязку к денежному потоку?

Большинство участников рынка ожидают сохранения 35 рублей, что даёт дивидендную доходность около 19,5%. Но логичней будет, если компания привяжет выплату к FCF, а высвобожденный денежный поток на досрочное погашение дорогих кредитов.

⚖️ И вот именно здесь возникает ключевая интрига. Дело в том, что АФК Система – мажоритарный акционер МТС – остро нуждается в деньгах. Дивиденды от МТС для неё буквально жизненно необходимы, особенно сейчас, после ударов дронов по Озону. Поэтому Система будет продолжать тянуть из МТС все соки, требуя максимальных выплат для финансирования собственных убытков.

С другой стороны, у самой МТС – отрицательный собственный капитал, растущий долг, высокие капзатраты и теперь новые расходы на обратную аренду башен. Чем это кончится – вообще непонятно.

Если дивиденды сохранят на уровне 30-35 рублей – это добавит ещё больше долгосрочных мин под капитал, которые однажды обязательно рванут. Если дивы отменят или сохранят, то акции МТС потеряют последний козырь – дивидендную привлекательность, а снижение капитализации тоже проблема: ведь АФК Система использует их как залог для получения кредитов.

Короче, любое решение плохое, и менеджмент опять будет выбирать из двух зол меньшее.

МТС не держу: не люблю таких непонятных историй. Равно как и Озон, Сегежу – словом, вообще любые активы, связанные с АФК Системой. Тут ведётся работа на кредиторов, а не на акционеров.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q