⚒️ Русал (RUAL) | Ближний Восток сделал 2026й год удачным. Что дальше?

▫️ Капитализация: 403 млрд р / 26,5₽ за акцию

▫️ Выручка TTM: 1221 млрд р

▫️ Опер. прибыль: 48,5 млрд р

▫️ Убыток 2025: 1,5 млрд р

▫️ Скор. убыток: 65,7 млрд р

▫️ Скор. P/E TTM: 6,1

▫️ Fwd P/E 2026: 2,4

▫️ P/B: 0,4 

✅ Несмотря на то, что средневзвешенный курс $ в 1п2026 был примерно на 12% ниже г/г,  прибыль выросла благодаря взлетевшим на 33% ценам на алюминий (они остаются высокими до сих пор на фоне ситуации на Ближнем Востоке). 

👆 Чистая прибыль в 1п2026 составила $419 млн (32 млрд р) против убытка г/г, однако, если смотреть на скорректированную прибыль, то Русал заработал около 65,6 млрд р (если не учитывать курсовые разницы и убытки по ПФИ). 

✅ 2п2026 обещает быть лучше, так как конфликт на Ближнем Востоке продолжается и сильного падения цен на алюминий мы можем не увидеть. При этом, если рубль продолжит ослабляться до конца года, то прибыль Русала вполне может вырасти до 100 млрд р во 2п2026. Получается за 2026й год 166 млрд р скор. прибыли — реалистичный прогноз и он предполагает fwd p/e = 2,4. 

✅ Русал в 1п2026г увеличил производство первичного алюминия на 4,5% г/г до 2,01 млн т. При этом, объем реализации снизился на 10% г/г, так что в будущих периодах еще возможет и рост объемов реализации. 

❌ Чистый долг продолжает расти (уже почти 700 млрд р), а FCF остается отрицательным.   Даже позитивная конъюнктура на рынке не позволяет снижать долг. 

👆 Логично, что предпосылок для выплат дивидендов тоже нет. Когда наступит время, когда компания решит повернуться лицом к инвесторам — неизвестно. 

❌ ФАС усмотрела в действиях «Русала» и его торгового дома признаки злоупотребления доминирующим положением в связи с завышением цен на внутреннем рынке. Основная часть продаж компании — это экспорт, так что ничего критичного здесь ждать не стоит.

Вывод:

Сейчас для компании наступили лучшие за последние несколько лет времена, но инвесторам от этого не лучше, так как отношение к миноритариям стабильно никакое. В предыдущем обзоре я писал, что несмотря на рост цен на алюминий, акции Русала не интересны и они упали с тех пор почти в 2 раза.

Сейчас оценка уже близка к справедливой, но интересного дисконта всё еще нет. Более дешево и интересно смотрится материнская компания En+, у которой есть энергетический сегмент, генерирующий приличную прибыль и 57% доля в самом Русале. Если произойдут позитивные сдвиги в Русале, то и Эн+ вырастет сильнее, скорее всего.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор #RUAL #Русал