Блог компании Mozgovik | ДОМ.РФ: сильные результаты в 1-м полугодии и повышение прогнозов на текущий год. Какие ожидаем дивиденды?

ПАО ДОМ.РФ представило сильные финансовые результаты за 1П26.Чистая прибыль выросла на 46% г/г до 57,2 млрд рублей, ROE достигла 23,8% (+3,5 п.п. г/г). Во 2Q26 Группа заработала 28,7 млрд рублей (+22% г/г; +0,6% к/к), сохранив квартальный темп прибыли около 29 млрд рублей.

Качество роста прибыли остается высоким: около 80% положительного изменения обеспечили чистый процентный и комиссионный доходы. В мосте 1П25-1П26 чистый процентный доход добавил 24,9 млрд рублей, комиссионные и агентские доходы — 4,8 млрд рублей, прочие доходы — 8,8 млрд рублей. Рост был частично компенсирован увеличением операционных расходов на 5,21 млрд рублей, резервов — на 8,7 млрд рублей и налога на прибыль — на 6,4 млрд рублей.

Процентные активы выросли на 5,4% к/к до 6,27 трлн рублей: несекьюритизированные — до 4,32 трлн рублей, секьюритизированные — до 1,95 трлн рублей. Кредитный портфель с начала года увеличился на 3,9% до 5,5 трлн рублей. Корпоративный портфель вырос на 11% до 3,0 трлн рублей, тогда как розничный сократился на 11% преимущественно из-за секьюритизации ипотеки на 130,7 млрд рублей.Новые подписанные линии проектного финансирования достигли 707 млрд рублей (+71% г/г) и формируют базу для ускорения роста активов во 2П26.

NIM составила 4,30% против 4,33% в 1Q26 и 3,99% во 2Q25. Расширение маржи к/к остановилось, поэтому дальнейший рост процентного дохода будет в большей степени зависеть от активной базы. Среднесрочный потенциал роста NIM менеджмент связывает с удешевлением фондирования за счет эскроу и текущих счетов.

Декомпозиция ROE подтверждает улучшение базовой доходности бизнеса. Процентные доходы добавили в ROE 1П26 10,3 п.п., комиссионные — 2,0 п.п., прочие доходы — 3,7 п.п. Эффект частично поглотили операционные расходы, резервы, налог и рост среднего капитала.

ROE удержалась на максимальном за рассматриваемый период уровне 23,8%. Показатель поддержан близкой к локальному максимуму ROAA и более высоким отношением активов к капиталу. Устойчивость ROE выше 23% будет определяться прежде всего динамикой NIM, темпами роста активов и способностью удерживать COR не выше текущего уровня.

Коэффициент достаточности капитала Н1 снизился с 14,4% на конец марта до 13,0%. При текущей генерации капитала этого достаточно для выплаты 50% прибыли и продолжения роста бизнеса, однако пространство для одновременного двузначного увеличения RWA и дивидендных выплат стало уже. Для держателей долга более высокий запас капитала был бы дополнительной защитой, тогда как для акционеров избыточный капитал снижал бы эффективность капитальной базы.

За 1П26 ДОМ.РФ уже заработал около 65% прибыли за весь 2025 год. Квартальная прибыль стабилизировалась около 29 млрд рублей. Повышенный менеджментом прогноз на 2026 год (117 млрд рублей) предполагает около 59,8 млрд рублей прибыли во 2П26, то есть сохранение текущего квартального темпа.



Вероятность достижения нового ориентира по прибыли оцениваю как высокую, но она зависит от удержания COR в пределах 0,7% и контроля операционных расходов (с CIR в пределах 27%).

Прибыль до резервов и налога демонстрирует сильную динамику и формирует запас для абсорбции кредитных потерь. Во 2Q26 операционный доход достиг 64,8 млрд рублей, прибыль до резервов и налога — 48,4 млрд рублей. Снижение COR к 0,5-0,6% стало бы дополнительным драйвером роста чистой прибыли.

Совокупный COR сохранился на уровне 0,7% — ниже пиковых 1,0% в 2025 году.

Каждые дополнительные 0,1 п.п. COR увеличивают расходы на резервы примерно на 6 млрд рублей. Ориентир менеджмента на 2026 год — 0,7%; его выполнение остается одним из ключевых условий достижения прогноза по прибыли.


Качество кредитного портфеля ухудшилось, и это повышает риск инвестиционного кейса. Совокупная просрочка по кредитам, оцениваемым по амортизированной стоимости, выросла на 31,6% к/к до 143,3 млрд рублей, против 78,25 млрд на конец 2025 года. Просрочка 90+ увеличилась значительно слабее — на 7,4% к/к до 57,8 млрд рублей. Из общего прироста просрочки на 34,4 млрд рублей только около 4 млрд рублей пришлось на 90+, а примерно 30 млрд рублей — на ранние корзины до 90 дней. Stage 2 достигла 473 млрд рублей, Stage 3+POCI — 127,5 млрд рублей при совокупном стоке резервов 118 млрд рублей. В базовом сценарии не закладываю рост COR к 1% и выше, однако устойчивость этого предположения зависит от стабилизации ранней просрочки и качества обеспечения.

Менеджмент повысил прогноз по чистой прибыли на 2026 год со 104 до 117 млрд рублей. При цене 2 231 рубль это соответствует 3,4x P/E 2026П и 0,74x P/BV 2026П. При выплате 50% прибыли дивиденд может составить 325-327 рублей на акцию, доходность — около 14,6-14,7%.

DDM при ставке дисконтирования 20% и постпрогнозном темпе роста 7% дает справедливую стоимость 3 134 рубля на акцию, или 40,5% потенциального роста к цене 2 231 рубль. Это базовый, а не безрисковый сценарий: около двух третей стоимости приходится на терминальный период. Поэтому результат следует рассматривать прежде всего как чувствительность к долгосрочной требуемой доходности, устойчивости ROE около 23% и сохранению выплаты 50% прибыли.




При P/BV около 0,75x и ожидаемом ROE около 23% акции выглядят привлекательно в абсолютном выражении, но их оценка уже сопоставима со Сбером при близкой рентабельности. Переоценка к 1,0x P/BV требует одновременно снижения доходностей длинных ОФЗ и отсутствия резкого ухудшения качества активов. При 1,0x P/BV на капитал 2026 года цена приблизится к 3 031 рублям; с учетом дивиденда это соответствует совокупной доходности около 48-52% от диапазона цены 2 200-2 250 рублей. Если мультипликатор останется около текущего уровня, основная доходность будет сформирована дивидендом. Таким образом, кейс сочетает высокую текущую дивидендную доходность с опциональностью на переоценку.

Инвестиционные выводы

•  Результаты 1П26 сильные: чистая прибыль выросла на 46% г/г до 57,2 млрд рублей, прибыль 2Q26 составила 28,7 млрд рублей (+22% г/г; +0,6% к/к).

•  Качество прибыли высокое: около 80% положительного изменения сформировали процентный и комиссионный доходы; ROE достигла 23,8%, ROAA — около 1,7%.

•  Базовые доходы сохраняют сильную динамику: чистый процентный доход за полугодие вырос на 30% до 89,1 млрд рублей, чистые комиссионные доходы — на 47% до 23,7 млрд рублей.

•  NIM удержалась около 4,3%, но ее расширение к/к остановилось; дальнейший рост прибыли в большей степени зависит от активной базы.

•  Процентные активы выросли на 5,4% к/к до 6,27 трлн рублей, корпоративный портфель — на 11% с начала года до 3,0 трлн рублей.

•  CIR за 1П26 составил 23,7%, хотя во 2Q26 расходы росли быстрее доходов (+36% г/г), по итогам года показатель может составить 27%.

•  Новый ориентир менеджмента — 117 млрд рублей прибыли и ROE около 23,5% — выглядит достижимым: необходимая прибыль во 2П26 близка к текущему квартальному темпу.

•  Главный риск — качество активов: общая просрочка выросла до 143,3 млрд рублей, причем основная часть квартального прироста пришлась на ранние корзины до 90 дней.

•  Stage 2 достигла 473 млрд рублей, Stage 3+POCI — 127,5 млрд рублей при резервах 118 млрд рублей; ключевой вопрос — дальнейшая миграция ранней просрочки.

•  COR сохранилась на уровне 0,7%; каждые +0,1 п.п. снижают доналоговую прибыль примерно на 5,9-6,0 млрд рублей. При COR 1,0% прибыль модели — 103-104 млрд рублей.

•  Н1 снизился до 13,0% при минимуме 11,5%. Буфер достаточен для выплаты 50% прибыли, но пространство для роста RWA двузначными темпами при одновременном высоком пэйауте стало ограниченным.

•  При цене 2 231 рубль акции торгуются по 3,4x P/E 2026П и 0,74-0,75x P/BV 2026П; ожидаемый дивиденд 325-327 рублей соответствует доходности около 14,6%.

•  DDM дает оценку 3 134 рубля (+40,5%). Долгосрочный взгляд положительный.

Благодарю за внимание!