Уже отмечал в прошлом, что Совкомбанк представляет собой специфическую «ставку на ставку». Не через портфель ценных бумаг, как считали ряд ЛОМов год назад, а через розничный кредитный портфель. У банка исторически высокая доля платных пассивов и значительный объём розничного бизнеса, где плавающие ставки законодательно ограничены. Таким образом, при повышении ключевой ставки стоимость фондирования растет сразу, опережая динамику доходности активов.

Сейчас мы наблюдаем за обратным процессом, и оперативные данные по РСБУ на месячных базисах сигнализируют о значительном росте чистого процентного дохода на фоне восстановления чистой процентной маржи. Я в конце 2024 года писал, что при аккумулированном объеме активов, на нормализованной отдаче (историческая чистая % маржа и стоимость риска) от них чистая прибыль Совкомбанка может превысить 100 млрд рублей. Тогда указывал, что это, вероятно, произойдет в 2026 году. У меня практически нет сомнений в том, что чистый процентный доход в 2026 году продемонстрирует значительный рост относительно 2025 года. Чтобы выросла прибыль, не должно увеличиться давление со стороны резервов. Если расходы, связанные с обесценением активов, останутся на сопоставимом с прошлым годом уровне (90-100 млрд рублей), то чистая прибыль в 2026 г. получится более 85 млрд рублей, против ~53 млрд в 2025 г.

По мультипликатору PBV выглядит дёшево (особенно, если ориентироваться на ROE в базовом/позитивном сценариях), но я спокойно могу себе представить больший дисконт к капиталу, если позитивные тенденции в чистых процентных доходах будут нивелированы ростом дефолтов в корпоративном сегменте на фоне ухудшения ситуации в экономике. Думаю, на 2-3 летнем интервале акции Совкомбанка обеспечат отличную доходность в рублях. Просто восстановление мультипликатора PBV до 1x означало бы переоценку акций на 40% в моменте. Сам пока вне позиции, последнее продал в феврале прошлого года >17 р. за акцию. Мой фокус сейчас на крепком рубле при множестве продевальвационных факторов.

Добрый вечер! Подготовил материал с обзором текущих тенденций в банковском секторе на основе информации от Центрального Банка.

За 9 месяцев 2025 года банки заработали 2.7 трлн рублей — на уровне прошлого года. В сентябре  прибыль банковского сектора составила 367 млрд рублей при 23% рентабельности капитала, против 203 млрд (13% ROE) в августе. Регулярная прибыль выросла до 300 млрд рублей, против 184 млрд в августе. Среди факторов, оказавших влияние на рост регулярной прибыли: снижение расходов по резервам на 84 млрд, увеличение чистого процентного дохода (+29 млрд рублей).

Центральный Банк с 1-го октября 2025 года изменил принцип расчета отдельных показателей баланса банковского сектора. Требования к организациям, корпоративные кредиты, кредиты ФЛ (портфель в целом), средства ЮЛ и ФЛ теперь приводятся с учетом начисленных процентов. При этом по составляющим розничного портфеля начисленные проценты не добавлены. Активы с начала года выросли на 4,5% — до 203 трлн рублей. По итогам года активы могут вырасти до 212-217 трлн рублей при ВВП на уровне 217 трлн рублей.

( Читать дальше )

Добрый вечер! Подготовил материал с обзором текущих тенденций в банковском секторе на основе информации от Центрального Банка.

За 8 месяцев 2025 года банки заработали 2.3 трлн рублей, против 2.4 трлн рублей за 8 месяцев 2024 года. В августе текущего года прибыль банковского сектора составила 203 млрд рублей при 13% рентабельности капитала. Относительно июля финансовый результат сократился почти в 2 раза. Среди причин можно выделить снижение прибыли от основной деятельности (чистые %, чистые комиссии за вычетом операционных расходов и чистого доформирования резервов) на 81 млрд руб. (-31%) из-за роста отчислений в резервы отдельными банками, сокращения чистого процентного дохода (-36 млрд, -6%). Чистый процентный доход продемонстрировал снижение в основном в корпоративном сегменте из-за высокой (~65%) доли кредитов на плавающих ставках, доходность по которым снизилась вслед за снижением ключевой ставки. Из дополнительных факторов, оказавших негативное влияние на чистую прибыль августа, можно выделить: снижение нерегулярных доходов (-64 млрд, -42% м/м), рост налоговых отчислений (+33 млрд).

( Читать дальше )

Добрый вечер. Хочу остановиться на анализе влияния нормализации денежно-кредитной политики на чистую % маржу отдельных российских банков. Одни финансовые институты продемонстрируют существенный рост чистого процентного дохода даже при имеющемся объёме доходных активов, другие столкнутся с падением дохода. Есть банки и с нейтральным влиянием.

Начнём с банков, чистая % маржа (NIM) которых продемонстрирует рост.

Совкомбанк

На кредитный портфель приходится 68% активов. При этом он в равных долях распределён между кредитами корпоративным клиентам и розничным сегментом. В структуре обязательств превалируют средства юридических лиц: 38% депозиты, 8% текущие счета. Срочные депозиты физических лиц составляют 29% обязательств, текущие счета – 6%. 

Чистая % маржа Совкомбанка существенно снизилась по мере роста ключевой ставки.

( Читать дальше )

Добрый вечер! В пятницу проходила встреча с годовыми подписчиками. В телеграм канале были продублированы презентации, но без текстового сопровождения они имеют, на мой взгляд, ограниченную полезность. Решил вынести в отдельный пост слайды и ключевые тезисы из собственного выступления.

За последние 20 лет спрос на нефть растёт в 2 раза медленнее глобальной экономики. При этом в годы рецессии он падает гораздо сильнее мирового ВВП. На 1000$ ВВП (по ППС) расходуется все меньше баррелей нефти. Очевидно, что во временной перспективе разрыв будет лишь нарастать. Это негативно для долгосрочных перспектив экономического развития стран, бюджеты которых в значительной степени зависят от нефтяных доходов.

Баланс спроса и предложения хорошо объясняет высокую волатильность цены нефти, т.к. одно состояние рынка от другого отделяют считанные проценты суточного потребления. Если формируются ожидания будущего снижения спроса, который транслируется в профицитное состояние рынка, то цены падают. В обратной ситуации – растут.

( Читать дальше )

 

Добрый вечер! Краткий комментарий по ключевым событиям недели.

Прибыль (РСБУ) банков в феврале 2025 г.

ЦБ раскрыл финансовый результат (по РСБУ) российских банков в феврале 2025 года. Стоит отметить, что результат по РСБУ наименее репрезентативен в случае Совкомбанка, в МСФО будут совершенно другие цифры. МСФО с РСБУ близко у Сбербанка, БСП, МТС Банка.

За достаточностью капитала необходимо следить, т. к. подавляющее большинство банков, если перед ними встанет вопрос: наращивать портфель для поддержания рыночной доли или выплачивать дивиденды, — выберут первое  Высокая вероятность дивидендов в БСП, Сбере, ТКС. ВТБ дивиденды не ждем, по МТС Банку уже писал неоднократно в прошлом, что оцениваю вероятность выплаты 50-50. Нужно следить за прибыльностью в ближайшие месяцы.

( Читать дальше )

Долгосрочно продолжаю считать Совкомбанк одной из самых интересных историй в банковском секторе. Во многом из-за высокой ROE ориентированности менеджмента. Немного позже планирую вернуть долю Совкомбанка в портфеле к 8-10%. Сейчас высоко оцениваю вероятность дальнейшего роста ставки и сохранение среднего «ключа» >20% в следующие 12 месяцев. Резервы в таком сценарии будут ещё выше показателя 2024 года. Частично это может быть компенсировано восстановлением чистой процентной маржи, если ставка просто выйдет во флэт. Прогноз менеджмент на следующий год не даёт. Но нужно держать в голове мысль, что уже при аккумулированном объёме активов на восстановлении отдачи от них чистая прибыль может быть >120 млрд рублей. Вероятно, это история про 26 год.





( Читать дальше )

В инвестиционной практике я ориентируюсь на компании, которые отличаются высокой рентабельностью собственного или инвестированного капитала. Компании, генерирующие на задействованный капитал отдачу, превышающую ставку дисконтирования, создают стоимость. Высокая отдача на задействованный капитал является индикатором наличия у компании конкурентных преимуществ. Хорошую историю от посредственной отличает именно высокая рентабельность капитала собственного/инвестированного. Но для того, чтобы заработать, нам недостаточно просто купить компанию с высокой рентабельностью капитала по любой цене. Чем ниже будет мультипликатор pbv относительно ROE, либо мультипликатор EV/INVESTED CAPITAL относительно ROIC, тем большую доходность мы сможем получить.

( Читать дальше )

Фокус на Совкомбанке. По итогам года прибыль РСБУ 98 млрд.руб. Сохранение низкой рентабельности капитала в декабре. Обзорный пост по банкам выйдет завтра. По Совкому в базовом сценарии на 2024 год жду ~70 млрд.прибыли.

https://t.me/altorafund

На отрицательном earnings momentume может возникнуть возможность купить ещё дешевле. Взгляд долгосрочный позитивный. На росте активов и стабилизации рентабельности будет рекавери прибылей.



( Читать дальше )