Здравствуйте! В данной заметке подробно рассмотрим актуальные тенденции в бизнесе компании ВУШ, проанализируем сценарии, в которых сервис войдет в период крупных погашений облигационных выпусков 3Q27-1П28.

Компания представила смешанные операционные и финансовые результаты за 1П26. Выручка выросла на 4% до 5,56 млрд руб., EBITDA кикшеринга — на 43% до 1,44 млрд руб., маржа EBITDA — до 25,8%. Улучшение обеспечено прежде всего снижением расходов, а не восстановлением спроса: число поездок осталось на уровне 56,5 млн и всё ещё ниже 1П24. Для оценки кредитного риска ключевыми остаются качество свободного денежного потока, высокая стоимость долга и необходимость рефинансировать 4 млрд руб. в августе 2027 года.

Основной вклад в восстановление EBITDA дала программа экономии: денежные расходы в себестоимости снизились на 11% г/г до 3,03 млрд руб. при практически неизменном размере обслуживаемого флота. При этом бухгалтерская прибыль остаётся глубоко отрицательной: операционный убыток составил 411 млн руб., чистый убыток — 1,77 млрд руб.

Компания значительно сократила капитальные расходы: относительно 1П25 снижение инвестиций в основные средства составило 1,76 млрд рублей, что в совокупности с улучшением операционной прибыли привело к снижению отрицательного свободного денежного потока до -254 млн рублей, против -2,2 млрд годом ранее. Я считаю скорректированный свободный денежный поток с учетом капекса в нематериальные активы, полученных процентов и погашения обязательств по аренде.

Общее количество поездок в 1П26 осталось на уровне 56,5 млн, суммарный спрос всё ещё ниже уровня 1П24. В России/СНГ поездки снизились до 49,5 млн против 50,8 млн годом ранее, тогда как в Латинской Америке выросли с 5,7 до 7,0 млн. Доля Латинской Америки в поездках увеличилась примерно с 3% в 1П24 до 12% в 1П26.

Добрый вечер! Короткая заметка по результатам Аэрофлота за 2-й квартал 2026 года.

Отчетность слабая по качеству прибыли, несмотря на улучшение результатов 2К26. Скорректированная EBITDA во втором квартале выросла, но базовая OIBDA до прочих операционных доходов сократилась более чем вдвое: рост затрат на топливо, персонал и аэропортовое обслуживание заметно опережает выручку. По итогам полугодия скорректированная EBITDA осталась почти неизменной, тогда как скорректированная чистая прибыль снизилась практически до нуля.

• 2К26: выручка выросла на 1,8% до 228,6 млрд руб. при росте пассажирооборота на 3,5%; доходная ставка снизилась примерно на 1,8%.
• 2К26: скорректированная EBITDA выросла на 14,0% до 52,7 млрд руб., однако OIBDA до прочих операционных доходов снизилась на 58% до 17,2 млрд руб.
• 1П26: выручка выросла на 3,6% до 429,8 млрд руб., скорректированная EBITDA — лишь на 0,4% до 83,1 млрд руб.; маржа снизилась на 0,6 п.п. до 19,3%. Значительная часть скорректированной EBITDA формируется за счет возврата акциза.
• 1П26: скорректированная чистая прибыль сократилась до 472 млн руб. с 4,3 млрд руб.; основное давление ниже EBITDA оказал процентный результат.
• Ключевой компенсатор роста затрат — возврат акциза за авиатопливо: его положительный эффект увеличился на 30,1 млрд руб. г/г.

Скорректированная EBITDA по итогам 1П26 почти не изменилась относительно прошлого года — 83,1 млрд руб. Рост выручки обеспечил 15,0 млрд руб. положительного эффекта, но был полностью поглощен увеличением расходов до амортизации на 42,5 млрд руб. Возврат акциза увеличился на 30,1 млрд руб.; итоговый прирост скорректированной EBITDA составил лишь 0,3 млрд руб. Рост EBITDA почти полностью обеспечен обратным акцизом и демпфером; механизм формульный, но его объем зависит от параметров регулирования и ценовой базы топлива. Без роста регуляторной поддержки базовый результат до амортизации и прочих операционных статей снизился на 43%.

Северсталь представила слабые результаты за 2-й квартал и первое полугодие 2026 года.

• Во 2К2026 выручка выросла на 17% к/к, OIBDA — на 36%, чистая прибыль восстановилась до 4,1 млрд руб.; при этом год к году OIBDA снизилась на 38%, а чистая прибыль — на 74%.

• За 1П2026 продажи металлопродукции увеличились на 4% г/г, но продуктовый микс ухудшился из-за роста доли полуфабрикатов

• Во 2К2026 OIBDA на тонну составила около 8 тыс. руб., маржа OIBDA — 14,2%, что существенно ниже уровней годичной давности.

• FCF за полугодие составил минус 70,2 млрд руб. на фоне слабой OIBDAи оттока 47,6 млрд руб. в дебиторскую задолженность; чистый долг вырос до 88,4 млрд руб.

• Инвестиционный взгляд остается осторожным. Отскок относительно провального 1К2026 пока не гарантирует разворот цикла: восстановление дивидендного потенциала требует роста ценового спреда, снижения капитальных расходов и нормализации оборотного капитала.

Во 2К2026 на фоне сезонного роста отгрузок выручка увеличилась на 17% к/к до 169,6 млрд руб., OIBDA — на 36% до 24,1 млрд руб., а чистая прибыль восстановилась до 4,1 млрд руб. после практически нулевого результата в 1-м квартале. При этом годовая динамика остается резко отрицательной: выручка сократилась на 9% г/г, OIBDA — на 38% г/г, чистая прибыль — на 74% г/г.

Ключевой причиной ухудшения результата остается снижение объёмов и монетизации продаж. По сравнению с 1П2025 выручка сократилась примерно на 49 млрд руб., тогда как операционные расходы без амортизации снизились почти на 13 млрд.руб. В результате OIBDA уменьшилась на 36 млрд руб. — с 78,2 до 41,8 млрд руб. Иными словами, экономия затрат пока не компенсирует давление цен и продуктового микса.

ММК представил слабые финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал, оказавшиеся несколько хуже ожиданий.

Выручка составила 129 млрд рублей, снизившись на 18,6% г/г на фоне падения объемов продаж и цен реализации. EBITDA сократилась на 56,4% — до 8,62 млрд рублей. Компания зафиксировала чистый убыток в размере -1,37 млрд рублей против прибыли 3,14 млрд рублей годом ранее.

Производство стали снизилось на 4,9% г/г, а продажи металлопродукции — на 7,4%.

Снижение выручки на тонну реализации обусловлено общерыночным падением цен. В 1К2026 средняя цена горячекатаного листа в РФ снизилась на 7% г/г. Дополнительное давление оказало изменение структуры продаж: сократилась доля премиальной продукции на фоне сезонного снижения спроса на холоднокатаный прокат и прокат с покрытиями.

Операционная доходность бизнеса существенно снизилась. Если ситуация не улучшится, по итогам 2026 года OIBDA может составить около 35 млрд рублей. Для сравнения, в отдельные кварталы 2024 года компания генерировала больше.

Компания сократила операционные расходы на 17,5 млрд рублей, однако этого оказалось недостаточно для компенсации падения выручки на 29,4 млрд рублей. В результате OIBDA снизилась на 11,8 млрд рублей.

Здравствуйте! Продолжаю серию публикаций с актуализацией взгляда на российские металлургические компании и состояние рыночной конъюнктуры в секторе. Сегодня остановимся на ММК. Слабые экономические показатели в России и перспективы ухудшения мировой экономики на фоне военного конфликта на Ближнем Востоке формируют негативный тактический взгляд на акции представителей российской черной металлургии.

Глобальные цены на горячекатаный прокат остаются под давлением. В марте были частично остановлены сталелитейные мощности в Иране (страна выплавляет ~2% мировой стали) на фоне эскалации конфликта. В результате атак было повреждено около 35% установленной мощности – 11,3 млн тонн. Длительная остановка производства в Иране в теории может оказать умеренную поддержку ценам, частично сгладив профицит. Тем не менее, ключевым фактором, определяющим баланс на мировом рынке, остаётся Китай, чей чистый экспорт остаётся близок к историческим максимумам.

Напомню, что Китай производит более 50% мировой стали.

Группа Ренессанс страхование представила финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Чистая прибыль составила 11 млрд рублей, увеличившись на 2% относительно прошлого года. Напомню, что в 2025 году страховые перешли на новый стандарт учета операций. Ключевая «фишка» нового стандарта: не только активы страховой оцениваются по справедливой рыночной стоимости, но и обязательства. Раньше обязательства страховой компании перед клиентами оценивались по заданной ставке дисконтирования, которая была актуальной в момент признания обязательства. В 17 стандарте обязательства пересчитываются на текущий день в соответствии с рыночной динамикой в кривой бескупонной доходности.

Результаты оказались на уровне ожиданий, которые я публиковал вчера в превью. Минимальное отклонение по ключевым статьям. Чистая прибыль оказалась на 500 млн выше прогноза из-за восстановления налога на 800 млн рублей в сегменте non-life страхования.

Здравствуйте! Банк Санкт-Петербург сегодня опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 год. В начале недели делал превью. Фактические показатели минимально отличаются от прогнозных, самое большое отклонение в налоге на прибыль (за счет более высокой эффективной ставки).

Чистая прибыль в 2025 году сократилась на 25,5% г/г с 50,8 млрд руб. до 37,8 млрд руб. Чистая прибыль 4Q25 снизилась на 49,4% г/г до 4,4 млрд руб., против 13,2 млрд в 4Q24.


Чистый процентный доход увеличился г/г на 10,2% до 77.8 млрд руб., чистый комиссионный доход продемонстрировал рост на 1,6% г/г, совокупный операционный доход (с учетом переоценки кредитов по fv) увеличился на 4% г/г. Главная причина сокращения чистой прибыли в 2025 году – рост расходов, связанных с резервами под обесценение кредитного портфеля.

Аэрофлот представил финансовые результаты по МСФО за 2025 год. Фактические цифры по большинству статей оказались на уровне моего прогноза. Незначительное отклонение по скорректированной EBITDA связано с бОльшими, чем прогнозировалось, расходами на оплату труда в 4-м квартале.

Выручка компании по итогам 2025 года увеличилась на 5,3% г/г до 902,26 млрд рублей. Скорректированная EBITDA упала на 22,1% до 185,03 млрд рублей при 20,5% рентабельности (-7,2 пп), скорректированная чистая прибыль сократилась на 64,8% до 22,6 млрд рублей.

• Сбербанк показал сильные результаты за январь 2026 года: рост прибыли обеспечен основными доходами при сохраняющемся высоком ROE (23,6%) и достаточном запасе капитала; ключевые риски — ухудшение макроусловий с ростом дефолтов и потенциальное фискальное давление на банковский сектор на фоне разбалансированности федерального бюджета
• Лента демонстрирует устойчивый рост за счёт среднего чека и эффективности использования торговых площадей; при выполнении стратегии роста выручки до 2,2 трлн руб. к 2028 году акции выглядят привлекательно.
• Аэрофлот удивил операционными метриками за январь, но ожидания по финансовым результатам и дивидендный потенциал остаются слабыми.
• Норильский никель отчитался в рамках ожиданий; дальнейшая динамика показателей и инвестиционная привлекательность напрямую зависят от ценовой конъюнктуры на металлы.
• ЮГК увеличили производство в 2026 году по нижней прогнозной границе, которую давали год назад, при сохранении текущей благоприятной конъюнктуры на рынке золота возможен существенный рост EBITDA в 2026 году.
• Денежно-кредитная политика продолжает курс на смягчение, впервые за последние месяцы ЦБ своей риторикой транслирует мягкий сигнал, а снижение ключевой ставки поддержало рынок ОФЗ, однако реальная ставка остаётся высокой, а инфляционные и бюджетные риски сохраняются.
• Курс рубля на фоне снижения предложения валюты со стороны нефтяных компаний, поддерживается продажами из ФНБ в рамках бюджетного правила; наблюдаемое восстановление спроса на валюту со стороны бизнеса при снижении экспортного предложения может привести к ослаблению рубля в среднесрочной перспективе.

В январе 2026 года Сбербанк получил чистую прибыль в размере 161,7 млрд рублей (7,16 руб. на акцию), что на 21,7% больше результата, наблюдаемого год назад.

Здравствуйте! Еженедельная заметка с обзором ключевых корпоративных и экономических событий.

БСП: результаты по РСБУ в декабре и за весь 2025 год

Банк Санкт-Петербург представил предварительные итоги деятельности за 2025 год по РСБУ. Чистая прибыль составила 39.7 млрд рублей, снизившись на 21.9% относительно 2024 года. Отмечу, что в начале 2025 года Банк планировал заработать сопоставимую с 2024 годом прибыль (около 50 млрд рублей). Но ухудшение финансового состояния нескольких корпоративных заемщиков привели к бОльшим, чем планировалось расходам, связанным с обесценением активов.


Рентабельность капитала сократилась до 19.1%, против 27.4% в 2024 году.