​​ВТБ — объявили параметры доп. эмиссии, обновили гайденс, есть ли идея?

📌 Ключевые заявления менеджмента с ГОСА:

▪️ Корректируют прогноз по прибыли на год. Было 600–650 млрд, теперь ближе к 600. Ситуация на финансовых рынках — в основном падение RGBI, укрепление рубля — ключевая причина изменения прогноза.

▪️ Чтобы спокойно платить дивиденд 50% ЧП, нужна достаточность собственного капитала как минимум на 0,5 п.п. выше норматива. В целом её сейчас выполняют, но значение близко к нормативному — 10,5% на 1 июня при норме 10%. Норматив повышается ежегодно, к 2028 достаточность нужна не менее 12,5%.

▪️ Планируют вернуться к выплате дивидендов в 50% ЧП в 2027–2029.

▪️ Прокомментировали и кредитный портфель. Давление на качество есть, пока ДКП жёсткая. Но COR комфортный — ожидают 1% по году. За 5 месяцев — 0,9%, резкого роста нет.

▪️ Номинальный размер допки — номинал акции 50 рублей — 314 млрд ₽. Если пересчитать с учётом объявленной цены допки в 87 рублей, то получаем 540 млрд рублей. По сути, это максимальная допка, выше которой размывать акции не могут, поскольку это снизит долю государства ниже 50%.

▪️ Но реалистичный диапазон — 300–400 млрд ₽, ожидаемая доходность инвестиций от WB — 30%.

▪️ По допке в августе дадут новые комментарии, ещё не все параметры утверждены. Государство не участвует, есть до 10 якорных инвесторов, готовых выкупить часть допки, которая пойдёт в открытый рынок. Трактуем это так: большая часть допки акциями идёт WB в обмен на долю WB банка, остаток идёт крупным инвесторам для увеличения капитала, который долгое время является ключевой проблемой банка.

После дивидендов котировки упадут примерно к 64 рублям. Очевидно, что на открытом рынке никто не будет в ней участвовать по 87 рублей, учитывая 35% премию к рыночной цене. Только пенсионные фонды и крупные инвесторы. Поэтому не ожидаем давления на котировки во время доп. эмиссии. Сложно представить сценарий, когда кто-то покупает по 87, чтобы продать по 64.

❗️После допки будем иметь ВТБ по 64 рубля с долей в WB банке, увеличенным капиталом и размытыми акциями. При этом мультипликаторы всё равно останутся низкими. Плюс есть ещё «фактор Юрченко», который тащил котировки весной. Обратите внимание, что акции ВТБ практически не снижались на недавнем обвале. Явно за счёт покупок Юрченко.

⚠️ Риски

▪️ Эффективность партнёрства с WB. Дали ориентир по прибыли 90–120 млрд ₽, но сколько времени будет окупаться сделка?

▪️ Сомневаемся в возможности перейти на дивиденды в 50% ЧП в ближайшие годы.

▪️ Неизвестны параметры сделки с WB: какую долю банка получат?

☝️ Рассматриваем покупку ВТБ после дивидендов, если параметры сделки нас устроят. В этом случае нас ждёт див. доходность в 8 рублей — 12,5% — и фактор Юрченко как два ключевых драйвера. Не уверены, что пойдём в эту историю, но держим «на карандаше».