ЦБ раздал рекордные 5,4 трлн через РЕПО

Продолжаю серию постов про длинные ОФЗ (https://smart-lab.ru/blog/1320809.php). Вчера на недельном аукционе РЕПО ЦБ выдал (https://www.cbr.ru/hd_base/repo/) рекордные 5,4 трлн при спросе 7,5 трлн. Объемы активно растут с конца 2025 года, с ~1 до 5,4 трлн. Это мягкий канал монетизации долга: ЦБ постепенно наращивает подпитку банков, которые держат ОФЗ. И это одна из причин, почему фискальная премия в длинных ОФЗ держится широкой, несмотря на снижение ключевой.

РЕПО как таковое стерильно. Дал — забрал, денежная база структурно не меняется; это стандартное управление ликвидностью. Но российский механизм сейчас — это гибрид: структурно РЕПО (обеспеченное, срочное, формально обратимое), функционально ближе к QE (постоянное, растущее, финансирует первичку). Если грубо, то это эмиссия под видом РЕПО.

Но стоит отметить, что Минфин занимает пока скромно: программа 3 квартала 1,5 трлн, и с фокусом в середину кривой (900 млрд на срок <= 10 лет; 600 млрд на срок > 10 лет). В теории это может немного поддержать рынок.

Тем не менее дыра никуда не делась. Дефицит уже идёт к 8 трлн против программы заимствований 5,51 трлн, разрыв 3-4 трлн вероятно просто отложен к осеннему бюджету. Спокойные аукционы это отсрочка, а не решение, поэтому премия и не сжимается.

Итог. Я считаю, что длина сейчас справедливо оценена под фискальный риск, а не дёшева, и хвост чуть тяжелее рыночного из-за тренда по РЕПО. Позиционно у меня без изменений к тому, что писал ранее: из длины вышел, жду совпадения пробитой планки (ориентир около 80 по телу 26248) и разрешённого заседанием бинара по ставке, чтобы думать про позицию.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032